這兩年的A股市場(chǎng)可謂極度深寒，上證綜指2010年跌幅14.31%，2011年跌幅21.68%，連續兩年領(lǐng)跌全球資本市場(chǎng)，無(wú)論是機構投資者還是散戶(hù)都“很受傷”。大家都很困惑：誰(shuí)是A股市場(chǎng)表現持續低迷的罪魁禍首？
　　是經(jīng)濟基本面不行嗎？顯然不是。2008年世界金融危機以來(lái)，全球經(jīng)濟復蘇緩慢，傳統發(fā)達國家和美國的國內生產(chǎn)總值（GDP）增速在3%以下的低水平徘徊，而中國經(jīng)濟一枝獨秀，連續多年GDP增速保持在10%以上。尤其是2011年以來(lái)，歐債危機的影響越演越烈，中國經(jīng)濟已成為挽救世界經(jīng)濟的中流砥柱。
　　是資金面過(guò)緊嗎？也不是。與2009年底相比，2011年美國的狹義貨幣供應量(M1)和廣義貨幣供應量(M2)分別增加了約20%和10%，而中國增長(cháng)了40%左右，遠遠超過(guò)美國。同時(shí)伴隨著(zhù)人民幣不斷升值，熱錢(qián)不斷流入，2011年11月末的外匯占款比2009年底增加超過(guò)6萬(wàn)億元。2011年底中國金融機構人民幣的各項存款余額和儲蓄存款余額分別高達79.5萬(wàn)億和33萬(wàn)億元，遠超過(guò)16.4萬(wàn)億元的A股流通市值規模，實(shí)際和潛在的資金供給并不少。
　　是新股發(fā)行過(guò)多過(guò)快嗎？2001~2011年，A股累計融資3.96萬(wàn)億元(其中2010年、2011年分別為9860億元、7011億元)，IPO1322家(其中2010年、2011年分別為347家、277家)。而同一時(shí)期美股累計融資1.76萬(wàn)億美元(其中2010年、2011年分別為1831億美元、1685億美元)，IPO2189家(其中2010年、2011年分別為197家、201家)，融資金額、上市數量都遠過(guò)A股。由此看來(lái)新股發(fā)行也不完全是A股表現低迷的主要原因。相反，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，A股市場(chǎng)的核心任務(wù)就是擴大直接融資、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎性作用。目前中國的資本化率還不到60%，而美歐日等發(fā)達國家和印度、巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)國家普遍都在100%以上。中國的直接融資比例還不到30%，而美國在80%以上。因此，努力提高中國經(jīng)濟資本化率和直接融資比例水平是中國證券市場(chǎng)的職責所在。
　　問(wèn)題的根源在哪里？那就是：市場(chǎng)的扭曲和監管的缺位。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟的產(chǎn)物。而我國證券市場(chǎng)則是一個(gè)體制性的“怪胎”：二級市場(chǎng)是市場(chǎng)化交易；一級市場(chǎng)(發(fā)行市場(chǎng))卻實(shí)行行政審批制。作為股市的源頭，發(fā)行體制的扭曲可謂荼毒無(wú)窮。非市場(chǎng)化的發(fā)行機制和二級市場(chǎng)市場(chǎng)化的運行機制相悖，給A股市場(chǎng)帶來(lái)了諸多弊端：
　　一、監管缺位。監管的職責應當是維護證券市場(chǎng)秩序，打擊偽劣，保護守法合規經(jīng)營(yíng)，保護投資者權益，確保證券市場(chǎng)公開(kāi)、公正、公平的原則得到落實(shí)。做一個(gè)通俗的比喻：證監會(huì )就是證券市場(chǎng)的警察，是證券市場(chǎng)的執法者，警察的職責是打擊犯罪、保護好人，維護法制的尊嚴。而上市公司、中介機構、交易所、證券機構及其從業(yè)人員、投資者都是被監管對象。然而，在證監會(huì )主導新股發(fā)行審核的機制下，監管者變成了既是裁判員又是運動(dòng)員，證券市場(chǎng)的主體——上市公司當然無(wú)法受到有效的監管。
　　二、權力尋租。在行政審批、監管都缺位的發(fā)行機制下，上市圈錢(qián)的違規違法成本太低，企業(yè)的成功、個(gè)人的價(jià)值都體現在一紙上市批文上。而一旦獲得批文成功上市，風(fēng)投、PE的收益就能通過(guò)二級市場(chǎng)以完全合法的形式實(shí)現。這種權力和市場(chǎng)的完美結合為冒險家們提供了巨大的尋租空間，各種尋租行為大行其道，不僅為王益和王小石們提供了腐敗的溫床，也為冒險家們提供了實(shí)現“個(gè)人價(jià)值”一夜暴富的“合法”途徑。而真正好的企業(yè)為了獲得上市發(fā)行，也要把精力放在長(cháng)時(shí)間的排隊、公關(guān)之中，大大降低了市場(chǎng)效率。在權力尋租的競爭中，爛公司尋租的能力和緊迫性要遠遠大于好公司，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機制在這里失去效用。在這種體制下，權力尋租已成為當今最大的腐敗溫床，巨大的財富效應，使IPO成為冒險家洗錢(qián)、尋租、一夜暴富的不二選擇。
　　三、首發(fā)市盈率居高不下。監管者和地方政府想出政績(jì)，保薦人、會(huì )計師、律師等中介結構想高收費，發(fā)行人更想多圈錢(qián)，圍繞發(fā)行上市形成了一條關(guān)系緊密的利益鏈，齊心協(xié)力抬高發(fā)行價(jià)。連二級市場(chǎng)上相當一批有背景、有實(shí)力的投資者都被這種“鮑魚(yú)之肆”所吸引，轉戰PE和一級市場(chǎng)。在上市公司各種違法違規的暗箱操作配合下，大肆炒作新股，更加劇了新股發(fā)行市盈率高估的程度。
　　四、二級市場(chǎng)估值體系混亂。新股發(fā)行市盈率過(guò)高必然導致二級市場(chǎng)以講故事的炒作為主，業(yè)績(jì)穩定的藍籌股、績(jì)優(yōu)股無(wú)人問(wèn)津，估值長(cháng)期處于底部，甚至成為所謂的“僵尸股”，一批擅長(cháng)講故事、編造題材的概念股估值居高不下，成為市場(chǎng)明星。在這種極端扭曲的估值結構下，財富效應完全向IPO聚集，向題材股、偽劣公司、ST公司聚集。難以形成穩定的估值體系，真正的價(jià)值投資者屢遭重創(chuàng )，最終不得不黯然離場(chǎng)，“劣幣驅逐良幣”的惡性機制在市場(chǎng)得到推崇。
　　五、退市機制難以建立。截至2011年底，A股上市公司總數、總市值和流通市值分別比十年前增長(cháng)了大約1倍、3倍和8倍，而數據顯示，2009年度，紐約交易所新上市公司94家，退市公司212家；東京交易所新上市公司23家，退市公司78家；德國交易所新上市公司6家，退市公司61家；倫敦交易所新上市公司73家，退市公司385家。而我國股市建立20年來(lái)真正退市的公司不過(guò)數十家。從這個(gè)對比可以看出成熟證券市場(chǎng)的精髓：優(yōu)勝劣汰！可喜的是證監會(huì )最近推出了退市制度征求意見(jiàn)稿，讓人們看到了凈化證券市場(chǎng)的曙光。
　　在監管缺失、偽劣橫行、惡意圈錢(qián)、嚴重失血、劣幣驅逐良幣的市場(chǎng)環(huán)境下，財富效應完全向IPO尋租市場(chǎng)經(jīng)濟聚集，而二級市場(chǎng)財富效應喪失殆盡，價(jià)值投資成為夢(mèng)想，市場(chǎng)怎能不跌呢？
　　A股市場(chǎng)長(cháng)期低迷的根源就在于證券市場(chǎng)體制的扭曲和監管的缺位。體制改革是綱，其余都是目，綱不舉目不張，發(fā)行體制不改，其他修修補補的所謂改革、創(chuàng )新都不能解決根本問(wèn)題。因此我們呼吁：監管回歸，市場(chǎng)回歸。對此筆者提出三個(gè)建議——加強監管、放開(kāi)發(fā)行、嚴審上市。
　　一是加強監管。證監會(huì )的職責是維護證券市場(chǎng)健康、穩定、高效的市場(chǎng)化運行。把監管的思維由“選好人”轉變?yōu)椤白�壞人”，證監會(huì )只有交出“選好人”的權利，才能真正履行“抓壞人”的職責。
　　二是放開(kāi)發(fā)行。就是采取市場(chǎng)化發(fā)行方式，把IPO由證監會(huì )審核制轉為向交易所注冊制。讓企業(yè)自主選擇要不要通過(guò)公開(kāi)發(fā)行募集資金。當一家公司是否能夠發(fā)得出去，發(fā)行之后是否能夠順利上市，是否能夠經(jīng)得起監管檢查等諸多因素都不確定時(shí)，他就要承受可能被抓的法律風(fēng)險和發(fā)行失敗的風(fēng)險。在市場(chǎng)化發(fā)行有諸多不確定風(fēng)險的機制下有多少投資者敢于冒風(fēng)險去盲目投資？還有多少投資者敢去惡炒新股？有幾家想在證券市場(chǎng)通過(guò)造假騙錢(qián)的公司敢去冒險、能夠發(fā)得出去？只有真正好的公司才敢去發(fā)行，才能發(fā)得出去。
　　三是嚴審上市。在市場(chǎng)化發(fā)行機制下，上市的審核就凸顯其重要性。應該建立規范嚴格的上市審核機制，將發(fā)行和上市環(huán)節真正分開(kāi)，適當拉長(cháng)發(fā)行和上市之間的時(shí)間跨度(如六個(gè)月)。發(fā)行是一回事，上市是另一回事。公司發(fā)行完成之后能否進(jìn)入上市程序，交易所要嚴格履行審核的職責如果上市公司違反發(fā)行時(shí)承諾或被發(fā)現有造假等違法行為將不得上市并承擔相應的法律責任。
　　優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)經(jīng)濟的恒定法則，也是市場(chǎng)經(jīng)濟健康發(fā)展的基本特征。當一個(gè)市場(chǎng)失去這個(gè)特征時(shí)，說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)的運行機制遭到了破壞，發(fā)生了扭曲。而證券監管機構的職責就是要維護證券市健康穩定高效的運行機制，保持證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的生機活力。具體說(shuō)就是要通過(guò)嚴格的監管，確保證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化運行機制不受任何違規違法行為干擾和驅使，把那些違規、違法、經(jīng)營(yíng)不善而不符合上市條件的企業(yè)清出市場(chǎng)，讓證券市場(chǎng)成為檢驗企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、管理能力、競爭能力、遵紀守法能力的試金石。讓證券市場(chǎng)成為廣大投資者放心的投資場(chǎng)所。只有切實(shí)履行對上市公司的監管職責，切實(shí)保證上市公司信息披露的真實(shí)性、準確性、完整性和及時(shí)性，證券監管才能真正保護投資者尤其是中小投資者的利益。
　　中國A股市場(chǎng)曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一次體制性變革，那就是股權分置的改革，造就了中國股市的輝煌。相信發(fā)行體制回歸市場(chǎng)化的改革一定會(huì )成就中國股市更加燦爛、更加持久的輝煌！