近年來(lái)，我國信用債市場(chǎng)實(shí)現了跨越式的增長(cháng)，規模躍居全球第三，有效帶動(dòng)了直接融資的發(fā)展。2011年，我國非金融企業(yè)信用債發(fā)行額達到2.26萬(wàn)億，其中僅銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行額就達到了1.84萬(wàn)億。而同樣引人注目的是，我國信用債市場(chǎng)在實(shí)現如此迅猛發(fā)展的同時(shí)，至今仍保持著(zhù)“零違約”的紀錄。
　　客觀(guān)地來(lái)看，這種“零違約”現象一方面是源于信用債市場(chǎng)創(chuàng )新性的制度設計和市場(chǎng)發(fā)展初期的“高準入門(mén)檻”，另一方面也與我國經(jīng)濟整體上的良好發(fā)展形勢密切相關(guān)。近年來(lái)，我國經(jīng)濟的高速發(fā)展和總體寬松的宏觀(guān)流動(dòng)性為企業(yè)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)創(chuàng )造了條件。
　　但長(cháng)期來(lái)看，有市場(chǎng)就必然有風(fēng)險。信用債的發(fā)行是以發(fā)債企業(yè)的信用狀況為支撐的。而企業(yè)信用狀況難免因為自身的或外部的原因發(fā)生變化。一旦單個(gè)企業(yè)信用狀況發(fā)生惡化，自然就存在違約的可能。因此，信用債市場(chǎng)的違約風(fēng)險是客觀(guān)存在的。尤其是在經(jīng)濟下行的環(huán)境下，信用債的違約風(fēng)險還有進(jìn)一步放大的可能性。
　　企業(yè)支付債券本息的最終還款來(lái)源是未來(lái)現金流。企業(yè)未來(lái)現金流又包括經(jīng)營(yíng)現金流、投資現金流和融資現金流。而在經(jīng)濟下行環(huán)境下，非金融企業(yè)將普遍面臨這三種現金流增長(cháng)放緩，甚至減少的壓力。而一旦經(jīng)濟周期轉為下行，銀行的信貸審批將更為嚴格，同時(shí)資本品的價(jià)格和流動(dòng)性也將下降。這將導致企業(yè)通過(guò)抵押借款或變賣(mài)資產(chǎn)來(lái)償還前期債務(wù)的能力進(jìn)一步下降。因而從世界各國的經(jīng)驗來(lái)看，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟下行階段出現違約率上升是一種很正常的現象。
　　以公司債券市場(chǎng)最為發(fā)達的美國為例，自上世紀80年代以來(lái)美國歷次嚴重的經(jīng)濟衰退無(wú)不伴隨著(zhù)公司債券違約率上升的現象，特別是一些投資過(guò)熱行業(yè)和周期性行業(yè)受到的沖擊尤為明顯。根據標準普爾公司的數據，本輪“次貸危機”中，美國公司債違約率從0.49%上升到5.71%。其中，機械制造業(yè)的公司債違約率達到10.18%，林業(yè)及建筑業(yè)的公司債違約率更達到了21.15%。
　　目前，我國的宏觀(guān)經(jīng)濟呈穩中趨緩態(tài)勢，尚不會(huì )對信用債市場(chǎng)產(chǎn)生嚴重的系統性沖擊。但經(jīng)濟增速回落仍難免引起債券違約風(fēng)險上升。對于這種客觀(guān)規律，應該予以承認并正確對待。
　　即使在經(jīng)濟下行期，目前我國的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境仍遠好于世界平均水平。而且目前我國信用債市場(chǎng)上的發(fā)行企業(yè)多數是擁有跨周期持續成長(cháng)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。即便出現個(gè)別違約現象，也不應改變對中國信用債市場(chǎng)發(fā)展潛力的長(cháng)期信心。而且債務(wù)融資領(lǐng)域的恐慌與經(jīng)濟下行往往是相互影響的。在美國的數次經(jīng)濟衰退中，公司債違約率抬頭的跡象甚至早于經(jīng)濟增速的回落�？梢�(jiàn)，保持債券市場(chǎng)信心本身就具有維護宏觀(guān)經(jīng)濟穩定的效果，反過(guò)來(lái)又可以增加債券市場(chǎng)的安全性。
　　對于可能出現的違約事件應當堅持用市場(chǎng)化的手段進(jìn)行處理。在債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，個(gè)別企業(yè)違約風(fēng)險放大的現象是不可避免的，沒(méi)有必要讓“零違約”的紀錄成為發(fā)展債券市場(chǎng)的一種負擔。個(gè)別企業(yè)因信用狀況的變化而違約并失去繼續發(fā)行債券融資的能力，這本身就是市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的一種方式。同樣地，投資者也可以通過(guò)市場(chǎng)化手段對這種風(fēng)險進(jìn)行管理。比如，投資者可以在事前通過(guò)信用風(fēng)險緩釋技術(shù)實(shí)現風(fēng)險的轉移，也可以在事后通過(guò)持有人會(huì )議保障自身權利，并通過(guò)有效的債務(wù)重組減少損失。
　　應當以可能出現的違約事件為契機，提高投資者的風(fēng)險管理能力。債券的合理定價(jià)最終要依賴(lài)對于信用風(fēng)險的準確計量。在沒(méi)有真實(shí)違約案例的情況下，企業(yè)信用級別的評估、債券價(jià)格的確定、違約率和違約損失率的測算等都會(huì )受到比較大的限制。盡管我們可以采用壓力測試和情景分析等手段對信用風(fēng)險進(jìn)行模擬的測算。但模擬試驗中對多個(gè)經(jīng)濟變量變動(dòng)方式及變量間互動(dòng)效應的假設還是很難與實(shí)際情況完全一致。因此，出現個(gè)別的真實(shí)違約案例對債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一種寶貴的經(jīng)驗。
　　古人說(shuō)“水至清則無(wú)魚(yú)，人至察則無(wú)徒”。我們不可能以理想化的標準來(lái)要求債券市場(chǎng)永不違約。特別是在經(jīng)濟下行階段，對待信用風(fēng)險及可能出現的違約事件，保持客觀(guān)、理性的態(tài)度，及時(shí)預警和化解風(fēng)險才是關(guān)鍵。