近段時(shí)間以來(lái)，人民幣匯率出現貶值又成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。中國外匯交易中心公布數據顯示，8月17日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為 1美元對人民幣6．3449元，較上一交易日下降46個(gè)基點(diǎn)。截至8月17日，人民幣匯率8個(gè)交易日下跌，5個(gè)交易日上漲，在匯率彈性進(jìn)一步增加的過(guò)程中，延續5月份以來(lái)的小幅下行趨勢。 2012年以來(lái)，人民幣對美元貶值0．77％。
　　近幾個(gè)月來(lái)，由于短期資本流出、出口增速放緩和央行對人民幣匯率的態(tài)度，人民幣兌美元近期一直維持“橫盤(pán)”震蕩的態(tài)勢，這意味著(zhù)，人民幣升值的勢頭已經(jīng)改變。這種勢頭進(jìn)一步發(fā)展，就是人民幣的貶值。
    可以看到，在剛剛過(guò)去的二季度，人民幣對美元貶值明顯，0．88％的貶值幅度創(chuàng )下了自1994年以來(lái)的最大值。近兩個(gè)月內，人民幣兌美元的貶值幅度已經(jīng)超過(guò)0．4％；同時(shí)，人民幣對美元的即期匯率在過(guò)去的一個(gè)月中曾多次擊破6．38的心理關(guān)口；在境外無(wú)本金交割遠期外匯市場(chǎng)，3年期人民幣對美元NDF報價(jià)已經(jīng)達到6．7015，相當于在目前基礎上人民幣匯率貶值5．6％。
　　為什么人民幣會(huì )轉向貶值？中國政府的政策是一個(gè)重要信號。中國人民銀行行長(cháng)周小川今年年初在接受?chē)鴥让襟w采訪(fǎng)時(shí)曾表示，“經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的漸進(jìn)調整后，人民幣匯率離均衡水平越來(lái)越近了，最后也就差點(diǎn)時(shí)間即可達到目標了。 ”“過(guò)去人們說(shuō)人民幣一直是單向升值預期，等到接近均衡水平的時(shí)候，就會(huì )出現雙向預期。 ”此話(huà)一出，市場(chǎng)迅速反應。直到最近幾個(gè)月，不論在境內即期市場(chǎng)還是境外離岸市場(chǎng)，都籠罩著(zhù)人民幣兌美元的貶值預期。官方的報告也印證了這一點(diǎn)。央行今年二季度貨幣政策執行報告提出，今年以來(lái)，人民幣匯率保持基本穩定，雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強。從一定意義上說(shuō)，在中國出口受創(chuàng )的情況下，以人民幣貶值來(lái)促進(jìn)出口，或許已經(jīng)在決策層的政策選擇籃子之中。
　　但在筆者看來(lái)，更大的問(wèn)題則可能來(lái)自對中國經(jīng)濟基本面的擔心。中國物流與采購聯(lián)合會(huì )18日發(fā)布數據顯示，由于受宏觀(guān)經(jīng)濟增速趨緩以及季節因素的影響，今年1至7月我國社會(huì )物流總額為98．3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9．8％，增幅比1至6月回落0．2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期回落3．8個(gè)百分點(diǎn)。另外，7月已經(jīng)公布的多項宏觀(guān)經(jīng)濟數據普遍表現低迷。
　　尤其是進(jìn)出口數據更是雙雙大幅低于預期，7月當月我國出口總額同比僅增長(cháng)1％，分別比5月和6月的增幅回落14％和10％，為6個(gè)月來(lái)的最低水平。如果剔除春節因素，已經(jīng)為2009年12月以來(lái)的新低。進(jìn)口方面則延續6月降勢，從6．3％降至4．7％，為近3個(gè)月來(lái)最低。這表明當前國際經(jīng)濟復蘇乏力，我國出口企業(yè)面對的市場(chǎng)依然需求疲弱。業(yè)內普遍研判未來(lái)數月我國外貿仍難言樂(lè )觀(guān)。同時(shí)，國內需求也不樂(lè )觀(guān)，7月PPI （工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格指數）同比下降2．9％，環(huán)比下降0．8％。這反映企業(yè)采購需求低迷，去庫存壓力依然很大。同時(shí)，工業(yè)增加值同比上漲9．2％，增速環(huán)比下降0．3個(gè)百分點(diǎn)，為2009年5月以來(lái)最低水平，也是工業(yè)增加值增速連續第三個(gè)月放緩。前7個(gè)月的全社會(huì )固定資產(chǎn)投資同比增幅20．4％，增速與前6個(gè)月持平，但低于此前市場(chǎng)的普遍預期。
　　此外，筆者還注意到，作為經(jīng)濟晴雨表的用電量指標也不容樂(lè )觀(guān)。國家能源局日前發(fā)布數據顯示，7月我國全社會(huì )用電量4556億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4．5％，略高于6月份的4．3％，但遠低于去年同期13．94％的增速。從用電量結構來(lái)看，除第一產(chǎn)業(yè)用電量和城鄉居民生活用電量繼續維持增長(cháng)之外，其他數據均有所回落，其中輕工業(yè)和重工業(yè)的回落幅度分別達到0．8％和0．2％，這也將工業(yè)用電量同比增速從6月份的3．3％拉低到了7月份的3％，創(chuàng )近3個(gè)月以來(lái)的新低。工業(yè)用電量能直觀(guān)反映出工業(yè)經(jīng)濟繁榮度，該數據增幅持續下滑說(shuō)明我國工業(yè)經(jīng)濟目前仍不景氣，市場(chǎng)需求疲軟走勢仍在繼續。
　　再來(lái)看看國際資本的流動(dòng)。商務(wù)部16日發(fā)布公告稱(chēng)，7月份吸引外商直接投資75．8億美元，較上年同期下降8．7％，創(chuàng )下自2010年8月以來(lái)新低。中國月度凈投資流入已經(jīng)是兩年來(lái)最低水平，反映出海外投資者不好看大陸經(jīng)濟成長(cháng)前景。此外，央行14日公布數據顯示，7月內地金融機構外匯占款余額比6月減少了38．2億元人民幣，這是今年以來(lái)第二次出現外匯占款減少的情況。外匯占款減少意味著(zhù)相當數量的流動(dòng)性被抽離中國的銀行系統，增加了銀行放貸的成本和難度，導致中國政府面臨更復雜的宏觀(guān)調控環(huán)境。年初至今中國央行往銀行系統注入了1．4萬(wàn)億元的流動(dòng)性，但銀行的新增信貸數據依然疲軟。種種跡象表明，資本正在流出中國，中國經(jīng)濟的放緩可能帶來(lái)了一個(gè)重大的轉折，人民幣兌美元長(cháng)期升值趨勢可能已經(jīng)在今年初時(shí)結束。
　　綜上所述，在當前穩增長(cháng)的任務(wù)之下，人民幣短期內出現貶值是勢在必然。人民幣小幅度貶值，實(shí)際上正有利于促進(jìn)經(jīng)濟內外平衡，通過(guò)適度貶值可以增強企業(yè)出口競爭力，提振出口，人民幣適度貶值將提高進(jìn)口商品價(jià)格，從而有效抑制通縮預期蔓延，對于中國宏觀(guān)經(jīng)濟的調整具有正面的促進(jìn)作用。不過(guò)，值得注意的是，人民幣貶值能否真正起到促進(jìn)出口、提振經(jīng)濟的預期效果還有待觀(guān)察。首先，目前美國等經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢依然難言樂(lè )觀(guān)，都處于減息周期，這已經(jīng)是一個(gè)平手了。其次，中國與美歐等國家的貿易模式是互補的，目前歐美等進(jìn)口需求大幅減少，而指望人民幣貶值來(lái)拯救出口似乎也是行不通的。最后，如果中國再出臺刺激政策，短期資本將會(huì )持續流入中國。如果在這種情況下人民幣出現大幅貶值，那么國內流動(dòng)性的狀況就堪憂(yōu)了。