隨著(zhù)外匯占款的再次負增長(cháng)，央行改革貨幣投放機制獲得了難得的歷史良機。央行8月14日公布的數據顯示，7月金融機構外匯占款較6月底減少38.2億元，而6月外匯占款增加了491億元。這是今年以來(lái)第二次外匯占款出現月度負增長(cháng)。上一次出現在4月，外匯占款大幅下降了605.71億元。
　　事實(shí)上，去年四季度就出現了連續三個(gè)月外匯占款增量為負的記錄，這是央行自1999年12月公布外匯占款月度數據以來(lái)的首次。今年1至6月的新增外匯占款3026億元，還不到去年同期增量的15%，外匯占款在今年出現大幅減緩甚至連續負增長(cháng)的局面，正在改變我國貨幣發(fā)行主要依靠外匯占款實(shí)現基礎貨幣投放的局面，回歸信貸和債券投放的時(shí)機進(jìn)一步成熟。
　　根據貨幣銀行學(xué)的理論，就貨幣發(fā)行的機制而言，央行的基礎貨幣發(fā)行渠道主要有四條：或在二級市場(chǎng)上購買(mǎi)國債，這是發(fā)行基礎貨幣最常用的渠道；或向金融機構發(fā)放再貸款，包括向金融機構再貼現和向貨幣市場(chǎng)拆入資金；或購買(mǎi)黃金增加黃金儲備；或購買(mǎi)外匯，增加外匯儲備。我國在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎貨幣發(fā)行的主渠道。外匯并軌改革之后，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎貨幣占當年基礎貨幣凈投放儲備貨幣增量的比重大幅上升，從10%以下一躍而為75.5%，此后，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎貨幣始終維持較高比重。尤其是加入WTO之后，隨著(zhù)出口關(guān)稅的下降和貿易壁壘的消除，外貿出口和貿易順差大幅增長(cháng)，我國的國際收支順差持續擴大。
　　相應的，隨著(zhù)外匯儲備的持續增長(cháng)以及央行的“沖銷(xiāo)干預”政策，外匯占款增量占央行基礎貨幣的增量比例越來(lái)越高。2009年達到了134%，成為貨幣創(chuàng )造的主渠道。央行為控制外匯占款對國內貨幣的沖擊，主要通過(guò)提高準備金率來(lái)對沖過(guò)度的流動(dòng)性。
　　由去年末我國外匯儲備較2011年三季度末凈減少206億美元，開(kāi)始出現外匯儲備季度凈減少的現象可知，這種外匯占款成為貨幣創(chuàng )造的主渠道的模式正在發(fā)生趨勢性的改變。
　　同時(shí)，由于國際資本對中國經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)，實(shí)際使用外資的金額也在持續下降。商務(wù)部8月16日發(fā)布的數據顯示，今年7月中國實(shí)際使用外資金額（FDI）同比繼續下滑，且降幅有所擴大，同比減少8.7%，僅為75.8億美元。雖然部分的原因是當前處于人民幣貶值階段，企業(yè)外匯結算滯后，造成外資出逃的現象。不過(guò)，進(jìn)入中國的國際資本正在減退已是必然趨勢，我們對此應有充分估計。
　　伴隨著(zhù)外匯占款增量趨勢性下降，央行需要靠降低存款準備金率提升貨幣乘數，貨幣創(chuàng )造也將更多地依賴(lài)信貸和債券的投放。為此，今年以來(lái)央行已在連續降低存款準備金率的同時(shí)兩度降息，以提升銀行的貸款能力。
　　另外，隨著(zhù)我國國債發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展，在二級市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債，正成為央行今后投放基礎貨幣的重要渠道。我國國債市場(chǎng)存量可觀(guān)，來(lái)自中債數據的統計顯示，截至7月末，政府債券托管量達到76303億元。央行為維持適度的貨幣投放量而在其間買(mǎi)賣(mài)，預計給國債二級市場(chǎng)的壓力并不大。在二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國債，事實(shí)上是各國央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作最主要方式。美聯(lián)儲主要就是通過(guò)吞吐國債來(lái)實(shí)現基礎貨幣投放的。所以，買(mǎi)賣(mài)國債成為我們貨幣投放的主要渠道，實(shí)際上是回歸常態(tài)，這可增加央行貨幣政策操作的靈活性。而就我國當前被動(dòng)貨幣投放以及帶來(lái)的沖銷(xiāo)成本壓力而言，通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國債主動(dòng)調節貨幣，改“被動(dòng)”為“主動(dòng)”，是過(guò)去幾年一直求之不得的事情。在信貸增長(cháng)受制于宏觀(guān)調控的壓力下，債券投放是很好的改革方式，剛巧遇上了好時(shí)機。