自上證指數5月初下跌以來(lái)，我們發(fā)現絕大多數基金跑贏(yíng)其業(yè)績(jì)基準，在307只可比的主動(dòng)型股票基金當中有266只跑贏(yíng)其基準（占87%），43只跑輸其基準（占13%）。反觀(guān)今年的前四個(gè)月，我們發(fā)現情況完全相反，在290只可比的主動(dòng)型股票基金當中有34只跑贏(yíng)其基準（占12%），256只跑輸其基準（占88%）。
　　我們認為主要原因在于：1）大多數基金都不會(huì )滿(mǎn)倉操作，因此倉位成為重要因素之一；2）大多數基金嚴重偏離指數配置，顯著(zhù)超配于幾個(gè)年初至今表現出色的行業(yè)，包括：地產(chǎn)（特別是大型地產(chǎn)公司）、非銀行金融（券商和保險等）、食品飲料（主要是白酒）、醫藥（特別是中藥）和電子等行業(yè)。這些行業(yè)的超額收益顯著(zhù)提升了基金的組合表現。從基金披露的中報數據來(lái)看，我們發(fā)現：地產(chǎn)行業(yè)的標配比率應該在4.5%，但實(shí)際配置比率為9%；電子行業(yè)的標配比率在2.6%，但實(shí)際配置比率達到4.7%；食品飲料行業(yè)的標配比率應該在5.8%，但實(shí)際配置比率接近12%；醫藥行業(yè)的標配比率在4.2%，但實(shí)際配置比率達到9.6%；建筑及裝飾行業(yè)的標配比率在2.1%，但實(shí)際配置比率達到3.8%。

　　強勢行業(yè)存在補跌風(fēng)險

　　當前股票型基金的凈值表現可能存在重大挑戰。從歷史上看，在市場(chǎng)下跌的后期，往往下跌幅度較大的行業(yè)集中于前期機構投資者抱團取暖的行業(yè)。比如，2008年最后出現補跌的醫藥、白酒；2011年年底出現補跌的白酒等。最近幾周我們已經(jīng)發(fā)現了這一趨勢，從7月15日以來(lái)，滬深300指數下跌的幅度是5.3%，跑輸滬深300指數的行業(yè)只有5個(gè)，其中顯著(zhù)跑輸的行業(yè)只有3個(gè)（地產(chǎn)、非銀行金融和食品飲料）。
　　這主要是在市場(chǎng)下跌后期，機構投資開(kāi)始逐漸從資產(chǎn)組合內的行業(yè)調整轉向股票、現金的配置比率調整，弱勢之中抱團取暖的行業(yè)一旦有人拋售，加之缺乏主動(dòng)買(mǎi)盤(pán)跌幅可能相當顯著(zhù)。就目前而言，我們認為年初至今的強勢行業(yè)當中從前期高點(diǎn)調整相對充分的包括：地產(chǎn)、非銀行金融和有色金屬。而調整幅度仍然比較小的包括：食品飲料、醫藥、電子、餐飲旅游和電力。這意味著(zhù)部分行業(yè)和股票可能在未來(lái)幾周內存在補跌風(fēng)險，這種補跌有可能比單純的指數下跌更加顯著(zhù)。

　　建議配置回歸均衡

　　站在當前時(shí)點(diǎn)上，我們給出的投資建議是：改變過(guò)去幾個(gè)月極度偏離指數的配置方式，回歸相對均衡的配置。
　　首先，目前行業(yè)配置80%的決定因素來(lái)自于對市場(chǎng)趨勢的看法，由于已經(jīng)看到了部分行業(yè)環(huán)比企穩的跡象，我們建議第一步是實(shí)現組合配置的均衡化，意味著(zhù)適當提高大金融（銀行、券商、保險）和周期類(lèi)行業(yè)的配置比例。對于出現企穩跡象的周期性行業(yè)，我們建議投資者密切跟蹤中觀(guān)以量驅動(dòng)的行業(yè)，例如航空旅客周轉量、發(fā)電量、重卡銷(xiāo)量，工程機械利用小時(shí)數、粗鋼產(chǎn)量等。
　　其次，無(wú)論是2008年下半年還是20011年四季度，當市場(chǎng)進(jìn)入下跌后期，都存在前期強勢股特別是消費股補跌、周期股企穩的情況，而強勢股的補跌可能是短期市場(chǎng)企穩的信號之一。強勢股的補跌原因之一是由于經(jīng)濟下滑與通脹下降過(guò)程中消費會(huì )受到影響；二是由于機構的配置過(guò)于集中，在沒(méi)有新增資金進(jìn)入的情況下機構博弈行為帶來(lái)的影響。因此我們仍然建議適當降低消費類(lèi)行業(yè)超配的幅度，等待更好的買(mǎi)點(diǎn)。但我們認為本輪下跌的幅度可能沒(méi)有2008年下半年和2011年四季度那么大，主要原因：一是由于資金缺乏更有吸引力的避風(fēng)港，二是由于與之前幾次消費補跌相比，經(jīng)濟在底部徘徊的時(shí)間預計會(huì )更長(cháng)而且回升的幅度也會(huì )更��；三是由于估值處于歷史相對較低的水平。