昨天（8月22日）央行再次啟動(dòng)1450億逆回購，加上周二逆回購2200億，共有3650億，接近一次降準釋放的流動(dòng)性。盡管央行行長(cháng)周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，但近一段時(shí)間以來(lái)，逆回購似乎是央行“最重用”的貨幣政策工具。
央行為何如此重視通過(guò)逆回購操作來(lái)調節銀根，而不動(dòng)用傳統的貨幣政策工具呢？筆者認為，這是央行貨幣政策變化的新動(dòng)向。最近央行發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執行報告”，把逆回購放在各種貨幣政策工具的第一位置，且也表明公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為央行管理流動(dòng)性最重要的貨幣政策組合。
相對其他貨幣政策工具，通過(guò)逆回購調節銀根，不僅靈活機動(dòng)，而且較為中性。因為它對市場(chǎng)流動(dòng)性的調節通過(guò)更多環(huán)節來(lái)傳導，對信貸及貨幣供應量的影響是間接的。而無(wú)論是調整存款準備金率還是利率，對貨幣與信貸的影響都是直接的。
在現有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩健、要讓貨幣增長(cháng)與信貸增長(cháng)回歸到常態(tài)，動(dòng)用其他貨幣政策工具面臨著(zhù)兩難，既要保證經(jīng)濟穩增長(cháng)對流動(dòng)性的需求，又要穩定市場(chǎng)對房?jì)r(jià)和物價(jià)反彈的預期。早些時(shí)候，央行兩次減息，有利于企業(yè)降低融資成本，激勵企業(yè)增加投資，但是這些政策也影響了住房市場(chǎng)預期的改變，刺激了住房市場(chǎng)價(jià)格反彈。
更為重要的是，當前央行下調存款準備金率及減息，要達到其貨幣政策目標并非易事。因為，隨著(zhù)國內銀行業(yè)風(fēng)險意識增加，銀行風(fēng)險管理的行為方式發(fā)生了很大變化。比如，盡管連續幾次下調存款準備金率及兩次減息，但是銀行并沒(méi)有如2009年那樣過(guò)度信貸擴張的動(dòng)力；盡管貸款利率下限管理下調了30%，而實(shí)際上基準利率以下的銀行貸款占比不到5%，這都在于銀行對其貸款風(fēng)險與利潤考量。
在這種情況下，逆回購躍升為央行的主要貨幣工具也就成了當前貨幣政策新動(dòng)向，值得市場(chǎng)對此密切關(guān)注。