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2012-08-24 作者:桂浩明(申銀萬(wàn)國證券研究所市場(chǎng)研究總監) 來(lái)源:上海證券報
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邊緣化到了快被遺忘了的B股市場(chǎng),最近因為閩燦坤的退市爭議而重新受到了市場(chǎng)各界的關(guān)注。特別是在中集集團提出了其發(fā)行在外的B股在B股市場(chǎng)退市,用介紹上市的方式到香港H股市場(chǎng)掛牌的方案后,更引發(fā)了各方對解決B股問(wèn)題的熱烈討論。已有報道說(shuō),有關(guān)部門(mén)在在研究有關(guān)化解B股矛盾的新思路。這么看來(lái),這個(gè)被擱置了十多年的歷史遺留問(wèn)題,似已露出了解決的希望之光。 不管現在的B股市場(chǎng)存在多少缺陷,不可否認的是,作為中國資本市場(chǎng)最早引進(jìn)海外資本的嘗試,20年前設立B股市場(chǎng),發(fā)行以外幣計價(jià)的人民幣特種股票(即B股)是必要的。當然,在今天來(lái)看,境內企業(yè)發(fā)行B股并且在境內交易所上市,并非最優(yōu)選擇。也因為這樣,B股市場(chǎng)開(kāi)設沒(méi)有多久,境內企業(yè)就開(kāi)始在香港市場(chǎng)發(fā)行H股了,如今這已成為吸引外資購買(mǎi)境內企業(yè)股票的最重要途徑。但是,我們不能因此而抹殺B股市場(chǎng)過(guò)往的實(shí)踐意義,更不能忽視B股在目前的客觀(guān)存在。 B股之所以會(huì )成為中國資本市場(chǎng)上的棘手難題,關(guān)鍵在于在境內企業(yè)通過(guò)發(fā)行H股來(lái)吸收外資入股以后,沒(méi)有及時(shí)對B股作出新的定位,而且在B股事實(shí)上已停止擴容以后,又開(kāi)放境內個(gè)人投資者買(mǎi)賣(mài)B股,使得境內市場(chǎng)出現了一波巨大的B股上漲行情?墒切星檫^(guò)后,就再沒(méi)有任何有關(guān)B股的政策出臺。B股迄今沒(méi)有股改,純B股公司的國有股與法人股也就沒(méi)有流通的權利,由于B股不再擴容,B股公司也不能再融資,其融資功能基本喪失,致使上市公司結構老化,企業(yè)業(yè)績(jì)普遍不佳,流動(dòng)性每況愈下。所以,B股市場(chǎng)之所以股價(jià)低迷,流動(dòng)性不足,應該說(shuō)是與其缺乏準確的定位,投資者對它難以形成穩定預期有關(guān)。在這里,制度改革滯后是個(gè)很重要的原因。閩燦坤在沒(méi)有出現年度虧損的情況下暴露出巨大的退市風(fēng)險,從本質(zhì)上講,就是制度方面的原因造成的。 現在,一些發(fā)行B股的上市公司陸續提出了解決B股問(wèn)題的方案,也有一些市場(chǎng)人士提出了多種解決思路,包括將B股轉為H股、上市公司回購注銷(xiāo)和先退市,再到A股市場(chǎng)上市等。應該說(shuō),這些都是朝著(zhù)或提高相關(guān)股票流動(dòng)性,或增強相關(guān)公司的融資能力,或避免直接退市等方向的有益探索。不過(guò),客觀(guān)而言,這些方案與思路,都還存在不少缺陷,有的并不能充分保障B股投資者的利益,有的缺乏普遍的推廣價(jià)值,有的缺乏現實(shí)可操作性。而最大的問(wèn)題在于,在B股投資者心目中,是希望能通過(guò)B股政策的調整,享受到改革的制度紅利的。說(shuō)白了,就是十分看重B股與A股之間的價(jià)差,矚目于將來(lái)A、B股合并,從而徹底解決問(wèn)題。但現在看來(lái),管理層并沒(méi)有考慮B股與A的合并,只是讓各相關(guān)的上市公司基于自身情況來(lái)提出解決方案。這樣一來(lái),在大框架上,就還是沒(méi)有解決B股究竟是繼續保留還是要取消的問(wèn)題,換言之,B股仍然沒(méi)有一個(gè)明確的定位。這樣,最后必然會(huì )使一批上市公司因為自身條件所限,其原先發(fā)行的B股還將存在下去,原有的矛盾還會(huì )更尖銳。而在這過(guò)程中,善良的投資者和那部分當時(shí)在股份制改革與吸引外資方面表現積極的上市公司將遭受損失。顯然,這是不公平,也是不合理的。 作為中國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡品種,B股現在退出歷史舞臺是很正常的,相關(guān)部門(mén)應盡早決斷。有了這樣的決斷,就能對其準確定位,進(jìn)而做出相應的處置。筆者以為,并不存在不能克服的困難,B股的規模不大,化解矛盾的代價(jià)應該是有限的。因此,相關(guān)職能部門(mén)積極作為,特別是對B股做出明確的市場(chǎng)定位,是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。離開(kāi)了這一點(diǎn),即便有再多的方案,恐怕也無(wú)法解決根本問(wèn)題,更難以得到投資者的真正認同。
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