最近，針對當前中國經(jīng)濟不景氣的根源，各種分析和說(shuō)法都有。筆者認為，根源在于因人民幣實(shí)際有效匯率過(guò)高，導致出口部門(mén)疲軟，而非簡(jiǎn)單的“內需不足”和“外需不足”。中國應從四季度開(kāi)始，進(jìn)一步擴大人民幣匯率浮動(dòng)區間，調整過(guò)高的人民幣有效匯率，以穩定出口貿易，使實(shí)際有效匯率能夠充分反映當前中國經(jīng)濟增長(cháng)的基本面。
目前，政策當局可能走入了認識上的誤區，可能覺(jué)得中國經(jīng)濟減速面臨的主要問(wèn)題是“內需不足”、“過(guò)度依賴(lài)外需”，于是采取了財政刺激政策，以刺激內需。在這種政策驅使下，國內生產(chǎn)總值(GDP)增速在今年三季度觸底回升，應極易實(shí)現，但這并不意味著(zhù)出現趨勢性反轉。
從外需依賴(lài)程度來(lái)看，雖然此前偏高，但目前中國的外貿依存度已回到國際正常水平。2003年至2007年間，中國的外貿依存度要比全球平均水平高5~10個(gè)百分點(diǎn)，確實(shí)有所謂“過(guò)度”依賴(lài)的嫌疑，但該問(wèn)題當前早已不存在。
而“內需不足”的錯誤觀(guān)點(diǎn)也須糾正。今年一季度GDP增長(cháng)8.1%，但內需增長(cháng)8.9%；上半年GDP增長(cháng)7.8%，但體現內需的消費和投資增速綜合仍為8.4%。2009年一季度經(jīng)濟低谷時(shí)也有類(lèi)似表現，當時(shí)中國GDP增長(cháng)6.1%，但內需增長(cháng)為10.3%。
所謂
“內需不足”、“過(guò)度依賴(lài)外需”的誤解，成為財政擴張政策頻繁出臺的最重要依據，這直接導致地方政府負債率上升。因有歐債危機的前車(chē)之鑒，地方政府既想多花錢(qián)又要保持財政報表形式上的穩健，必會(huì )巧立名目收取各種稅、費和罰款，由此減稅可能難以推行。若從“內需不足”的判斷出發(fā)，采取大力刺激內需的財政政策，將是方向性的錯誤，也是不可持續的。
中國經(jīng)濟的不景氣主要來(lái)源于貿易部門(mén)，如采取措施調整人民幣實(shí)際有效匯率過(guò)高的問(wèn)題，則會(huì )“一招解千愁”。但如果該問(wèn)題未得到解決，未來(lái)兩三年的中國經(jīng)濟增長(cháng)仍將繼續震蕩筑底。
判斷人民幣實(shí)際有效匯率偏高，主要考慮兩方面原因：第一，當前中國出口降至十年來(lái)最低增速，處于與2001和2002年上半年基本相當的水平。
第二，從企業(yè)層面調研，當前的人民幣實(shí)際有效匯率已超過(guò)2008年~2009年，達到了有數據依賴(lài)的歷史最高水平。實(shí)際有效匯率偏高，會(huì )導致訂單轉移。
近期，筆者在義烏市調研時(shí)，很多企業(yè)反映幾無(wú)新客戶(hù)，而老客戶(hù)的采購量也有所減少。企業(yè)反映勞動(dòng)力成本上漲、房屋租金和原材料價(jià)格比較高，這正是經(jīng)濟學(xué)意義上的“實(shí)際有效匯率”過(guò)高的問(wèn)題。即便外部需求沒(méi)有問(wèn)題，也會(huì )導致企業(yè)訂單向其他國家競爭者轉移。
目前人民幣有效匯率的高估，削弱了中國原有成本優(yōu)勢，助推美國再工業(yè)化。具有代表性的例子，是空中客車(chē)今年宣布在歐洲以外的第二條飛機組裝線(xiàn)設在美國。
筆者認為，
在更長(cháng)時(shí)期內，偏高的匯率會(huì )造成海外先進(jìn)制造業(yè)來(lái)華FDI減少，這將導致先進(jìn)技術(shù)的外溢減少，使中國在技術(shù)曲線(xiàn)上爬升更為困難，進(jìn)而加大中國落入“中等收入陷阱”的風(fēng)險。匯率應置于中國金融改革的優(yōu)先位置，自1980年代以來(lái)，所有被摧垮的新興經(jīng)濟體，其直接導火索大多是高估的本幣匯率。
今年4月，中國央行宣布將人民幣兌美元日交易區間從當日中間價(jià)上下0.5%范圍內浮動(dòng)擴大至上下1%的范圍。但在未來(lái)三年，中國還應逐步宣布擴大人民幣匯率波幅區間。筆者建議：央行應在今年四季度再次宣布人民幣兌美元日交易區間從目前在當日中間價(jià)上下1%的范圍擴大至2.5%；10個(gè)月后，再擴大到5%；2014年擇機擴大至10%，2015年再擴大到20%。再過(guò)一年，即可完全自由浮動(dòng)。此舉將讓人民幣具備抵御未來(lái)美元匯率劇烈波動(dòng)、保護國內經(jīng)濟更少受沖擊的能力。如人民幣有效匯率過(guò)高的問(wèn)題得到調整，中國經(jīng)濟就不會(huì )這么疲軟，也無(wú)需大力度財政刺激，更不用擔心地方財政負債風(fēng)險，減稅政策才能落到實(shí)處。
筆者預計，央行在年內不會(huì )下調基準利率，但可能考慮發(fā)揮利率浮動(dòng)區間對經(jīng)濟的調節作用。從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，在目前逆回購操作常態(tài)化的情況下，降準與否并不意味著(zhù)流動(dòng)性的松緊，更重要的是宏觀(guān)政策導向。