中國貨幣和資產(chǎn)格局正在發(fā)生重大變化，透露出一些重要的信息。一方面，央行數據顯示，今年前7個(gè)月中國外幣存款累計增加2663億美元，為去年同期的12倍之多；另一方面，工行、農行、匯豐開(kāi)始紛紛下調美元、歐元和港幣的存款利率。這些數據和信息背后折射的正是企業(yè)和居民存款及資產(chǎn)外幣化的新動(dòng)向。
資產(chǎn)外幣化也即經(jīng)濟學(xué)中所說(shuō)的“貨幣替代”。一般來(lái)講，當一國出現較為嚴重的通貨膨脹或一定的匯率貶值預期時(shí)，公眾可能缺乏對本幣穩定的信心，減少持有價(jià)值相對較低的本國貨幣，增加持有價(jià)值相對較高的外國貨幣，于是外幣取代本幣作為價(jià)值貯藏手段和交易媒介。
這種“貨幣替代”的現象曾經(jīng)在上世紀90年代的中國出現過(guò)。從1994年開(kāi)始，中國“貨幣替代”程度迅速攀升，直到1997年才有所回落。當時(shí)的“貨幣替代”動(dòng)力主要來(lái)自于三方面原因：一是由于經(jīng)濟的快速增長(cháng)使收入大幅度提高，人們有了持有外幣資產(chǎn)的愿望；二是當時(shí)的匯率雙軌制度使人們產(chǎn)生了人民幣貶值的預期，為了規避匯率風(fēng)險，人們更愿意持有較為穩定的外幣資產(chǎn)；三是這一時(shí)期中國正在經(jīng)歷改革開(kāi)放以來(lái)最嚴重的通貨膨脹，通貨膨脹率最高的年份達到了20%以上，為了避免通脹帶來(lái)的實(shí)際資產(chǎn)的損失，人們更多地選擇外幣資產(chǎn)。
在隨后若干年，這種情況發(fā)生了根本改變。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的高增長(cháng)、外匯儲備的飆升以及人民幣單邊升值預期，居民增持本幣資產(chǎn)和減持外幣資產(chǎn)，導致基礎貨幣過(guò)度投放，也造成了近些年來(lái)的“貨幣反替代”問(wèn)題。但是去年下半年，人民幣長(cháng)期單邊升值的預期被打破，甚至呈現出階段性貶值的壓力，“貨幣反替代”又演變?yōu)椤柏泿盘娲薄?BR> 而本輪“貨幣替代”最大的原因在于持續了數年的人民幣升值預期開(kāi)始出現逆轉。事實(shí)上，人民幣在啟動(dòng)重要的“7·21匯改”后，除了2008年金融危機后兩年多的“暫時(shí)停歇”，大部分時(shí)間相當于“匯改即升值”，七年來(lái)累計升值近30%。但2012年以后，人民幣走勢開(kāi)始出現新的變化：截至7月31日美元對人民幣6.3320的中間價(jià)計算，7月份人民幣對美元小幅貶值0.11%，為2012年以來(lái)第四次出現單月貶值。此前三次分別出現在1月、3月和5月，單月貶值幅度分別為0.17%、0.04%和0.90%。由于全球經(jīng)濟環(huán)境無(wú)法在短期內得到根本性的改善，因此人民幣兌美元仍將維持一段時(shí)間的弱勢。
從國際收支統計看，2012年上半年資本和金融項目由去年同期順差1959億美元轉為逆差203億美元。資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉成“雙向流動(dòng)”。上半年我國跨境收入同比增長(cháng)12%，支出增長(cháng)24%，由于流入增速慢于流出，導致跨境收付順差減少53%。從銀行代客結售匯的數據看，今年前7個(gè)月境內企業(yè)和個(gè)人結售匯順差300億美元，遠小于同期跨境收付順差800億美元，境內企業(yè)和個(gè)人“資產(chǎn)外幣化，負債本幣化”的傾向日益明顯。在商業(yè)銀行存貸款方面，資產(chǎn)外幣化則更加突出，數據顯示，今年前7個(gè)月中，1月、4月及7月人民幣存款分別減少8000億元、4656億元和5006億元，相比之下前7個(gè)月外幣存款累計增加2663億美元，這一增量是去年同期的12倍。
大幅增長(cháng)的外幣存款在改變企業(yè)及居民資產(chǎn)結構的同時(shí)，還在一定程度上影響到流動(dòng)性和貨幣信貸調控，對貨幣創(chuàng )造機制產(chǎn)生深遠影響。去年底以來(lái)，央行三次下調了準備金率，在向市場(chǎng)傳遞貨幣調控穩增長(cháng)信號的同時(shí)，也傳遞出當前中國貨幣生成環(huán)境出現反向變化的重要訊息：由于外匯占款增速的驟降，以往由外匯占款推動(dòng)貨幣增長(cháng)的貨幣創(chuàng )造模式將發(fā)生深刻改變。2012年1-6月新增外匯占款僅有3026億元，還不到去年同期增量的15%，7月新增外匯占款在順差、FDI減少和熱錢(qián)繼續流出的情況下由正轉負，是繼4月之后今年的第2次負增長(cháng)。這樣，今年1-7月月均外匯占款增量?jì)H有426億。新增外匯占款出現了罕見(jiàn)的弱增長(cháng)和負增長(cháng)的局面，預計全年新增外匯占款1萬(wàn)億左右，大大低于歷史平均水平。
外匯占款減少導致貨幣創(chuàng )造主渠道變化，進(jìn)而對央行貨幣政策操作提出了挑戰。盡管央行不必如以往那樣，通過(guò)不斷提高存款準備金率和發(fā)行央票來(lái)“沖銷(xiāo)貨幣”，減小沖銷(xiāo)和財務(wù)成本，但原有貨幣擴張能力的收斂，也使央行無(wú)法再借新增外匯占款而維持低利率，市場(chǎng)利率將逐漸回歸到接近自然利率的均衡狀態(tài)。
要避免“貨幣替代”進(jìn)一步加劇以及可能導致的負面效應，當前的貨幣和金融調控必須有所調整，應該謹慎開(kāi)放資本賬戶(hù)，防止資本流動(dòng)失控，執行穩健的貨幣政策，保持人民幣匯率的基本穩定，甚至在一定時(shí)期內加大外匯市場(chǎng)的調控，以增強居民和企業(yè)持有人民幣資產(chǎn)的信心。