要不要救市是近期A(yíng)股市場(chǎng)的熱門(mén)話(huà)題之一。這個(gè)問(wèn)題當然與A股為什么如此疲弱的原因有關(guān)。只有找到了疲弱的根本原因，才能知道要不要救市，以及怎樣救市。
　　按主流的解釋?zhuān)珹股疲弱是因為歐債危機以及對經(jīng)濟下行壓力的擔憂(yōu)。這個(gè)回答無(wú)法解釋一個(gè)事實(shí)：為什么處在歐債危機風(fēng)暴眼中以及經(jīng)濟狀況遠比中國糟糕的歐美股市反而比A股強勁？以歐美四大股指來(lái)說(shuō)，與2011年收盤(pán)相比，標普500指數上漲12.41%，英國金融時(shí)報指數上漲3.62%，德國DAX指數上漲18.97%，法國巴黎CAC指數上漲9.56%。四大股指無(wú)一下跌，唯有上證指數跌了4.18%。與2008年金融危機后的最低點(diǎn)相比，四大歐美股指的漲幅分別是112%、67%、95%、40%，上證指數只漲了26%，也還是墊底。因此，把A股積弱的原因歸咎為歐債危機，是對客觀(guān)事實(shí)的漠視，也與邏輯不符。
　　我認為，A股如此疲弱的根本原因，在于四大周期即股市供求再平衡周期、宏觀(guān)經(jīng)濟的基欽周期、朱格拉周期、康德捷拉耶夫周期的疊加。
　　首先是股市供求再平衡周期。滬深A股是個(gè)發(fā)展中市場(chǎng)，高速擴容是主旋律。在這一主旋律下，供求關(guān)系在A(yíng)股調整中始終占據著(zhù)重要、有時(shí)甚至是支配地位，是每一次重大調整的主要矛盾之一。
　　歷史上，滬深股市曾經(jīng)歷過(guò)三次重大的供求再平衡周期。
　　第一次發(fā)軔于1992年5月，集中爆發(fā)于1993年2月。其背景是在高度投機和高速擴容雙重夾擊下，A股流通市值在短短數月內，從100億元暴增至1000億元——由股指上升增加了300億元，擴容增加了600億元。其后，雖然大盤(pán)大幅調整，跌到600點(diǎn)以下，但因擴容有增無(wú)減，因股價(jià)下跌而減少的流通市值總是被新增流通市值快速填滿(mǎn)，因此，盡管1994年5月，滬深兩市實(shí)際上已停止了新股發(fā)行上市，但因流通市值仍處在市場(chǎng)“天頂”——1000億元附近，供求再平衡任務(wù)依然沒(méi)有完成，所以股市仍跌了三個(gè)月，直到1994年7月末，流通市值跌至480億元，方在“三大救市政策”感召下，止跌回升。
　　第二次再平衡周期開(kāi)始于2001年6月，其背景是在經(jīng)過(guò)了7年上漲后，股指升幅將近6倍，流通市值從不足500億元，上升至1.8萬(wàn)億元，上漲了38倍，年均復合增幅高達68%。由于流通市值的年均增幅相對上一次再平衡周期來(lái)得溫和，因此，這輪再平衡周期雖然長(cháng)達4年，但表現在大盤(pán)走勢上卻相對溫和一點(diǎn)。不像上一次，從1558點(diǎn)一竿子插到325點(diǎn)，而是分為2001年至2002年、2004年至2005年兩個(gè)階段，股指的跌幅也相對較小。這輪再平衡周期中，流通市值從最高1.8萬(wàn)多億元，跌到8000多億元，方在“股改”及其相關(guān)措施，尤其是通過(guò)向證券公司提供巨額信貸支持，向市場(chǎng)注入巨額資金下，緩慢回升。
　　第三次再平衡周期發(fā)軔于2007年10月，上證指數6124點(diǎn)，但真正的大爆發(fā)是在2008年1月的5522點(diǎn)。這輪再平衡周期具有雙重背景，一重是顯性的美國次貸危機；一重是隱性的供求失衡。從998點(diǎn)到6124點(diǎn)，再到5522點(diǎn)，流通市值從不足1萬(wàn)億，暴增10萬(wàn)億以上，年均復合增長(cháng)約三倍。這輪再平衡周期，流通市值從10萬(wàn)億以上，跌至4萬(wàn)億以下，方在4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃下反彈。
　　總結三次再平衡周期，可看到一個(gè)顯著(zhù)現象：每輪重大調整從金融投資理論看，原因似各不相同，但本質(zhì)上卻有兩個(gè)共同點(diǎn)：一是估值過(guò)高，三次重大調整前的平均市盈率均在60倍以上。二是流通市值升速過(guò)快，增幅過(guò)大。第一次是半年內暴增10倍，流通市值突破千億級以后；第二次是七年增長(cháng)38倍，流通市值突破萬(wàn)億級之后；第三次是兩年增加了10倍，流通市值突破10萬(wàn)億級之后。
　　再總結，還可發(fā)現：每輪大調整都要在流通市值跌去50%以后才會(huì )結束。尤其是1993到1994年那一輪調整充分證明：只要流通市值不減，或沒(méi)有調整到足夠低位，哪怕股指跌幅再大，調整都不會(huì )結束，哪怕其間有一些利好出臺。
　　在這之間，無(wú)論是宏觀(guān)經(jīng)濟、上市公司業(yè)績(jì)、估值，都只是調整的觸發(fā)因素，而非調整的結束因素。從宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，三輪調整的宏觀(guān)經(jīng)濟背景都各不相同，有的甚至還相當好，比如2001年到2005年之間。從公司業(yè)績(jì)來(lái)說(shuō)，三輪重大調整中，有兩輪公司利潤都在增長(cháng)，且增速頗高。從估值來(lái)說(shuō)，三輪調整結束時(shí)的平均市盈率高低落差很大，低的是1994年，平均市盈率跌到10倍以下，尤其是深成指，1994年7月末的市盈率低至7倍！而后兩輪調整結束時(shí)的市盈率均在15倍。近一倍的市盈率落差表明，估值也只是調整結束的條件之一，而非充分條件之一。唯一能構成充分必要條件的，唯有流通市值調整到位，供求再平衡的任務(wù)完成。
　　從2009年起，滬深股市進(jìn)入了第四輪供求再平衡周期——或許這只是2008年開(kāi)始的再平衡周期的延續。由于新股發(fā)行上市的增量擴容加限售股解禁導致的存量擴容的雙重夾擊，在股指沒(méi)有創(chuàng )出新高的情況下，滬深股市的流通市值卻反而在2011年4月，增加到21萬(wàn)億，如從2008年末算起，在兩年半不到時(shí)間內，增加了四倍以上，年均復合增幅高達95%。
　　在流通市值快速增加背景下，股市的保證金余額卻在大幅減少。據筆者的資金流量測算，滬深股市保證金余額最高曾達到過(guò)2.9萬(wàn)億元，而現在已不足7000億。同樣，據筆者測算，只有當保證金余額達到流通市值的6%以上，滬深股市才能維持最起碼的弱平衡狀態(tài)。而現在是不足7000億元的保證金對近17萬(wàn)億的流通市值，比例僅4%，股市資金缺口將近4000億！這一點(diǎn)可以很好解釋為什么處在主權債務(wù)危機風(fēng)暴眼中、宏觀(guān)經(jīng)濟狀況相對更差的歐美股市卻反而比A股更為強勁。因為從2008年末紐交所股票保證金創(chuàng )下歷史新高后，基本上就沒(méi)有減少過(guò)，他們的調整是真正因為歐債危機、宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力、市場(chǎng)信心不足，所以只要稍有利好，就會(huì )強勁反彈。而A股則是心有余、力不足，只能象征性地附和一下。
　　發(fā)展中的市場(chǎng)有發(fā)展中市場(chǎng)的問(wèn)題。因此，無(wú)論是尋找原因還是解決問(wèn)題之道，都要從具體情況出發(fā)。
　　我認為，靠停止新股發(fā)行上市并不能解決當前A股的問(wèn)題。因為經(jīng)過(guò)發(fā)行改革后，新股對市場(chǎng)的影響力已大幅度減少，而且從供給角度看，由新股發(fā)行上市引起的增量供給早已不占大頭，由限售股解禁引起的存量擴容才是供給大幅增加的主要矛盾。從需求角度看，新股發(fā)行也不是股票保證金大幅減少的主要原因，再融資加各種大小非減持的數額要遠遠超過(guò)新股融資額達數倍之多。從對股市的殺傷力講，IPO或再融資雖然也會(huì )減少股市資金，但畢竟增厚了公司價(jià)值，減持卻是單純的抽資。
　　因此，對目前的市場(chǎng)，我認為既要救，又不能單純靠救，而且救也要講究方式。要救，是因為嚴重供大于求已成市場(chǎng)主要矛盾。不能單純靠救，是因為對市場(chǎng)殺傷力最大的大小非減持，過(guò)度刺激市場(chǎng)只能引起更大的投機浪潮，最終導致大小非更大的抽資行為，使市場(chǎng)在度過(guò)了短暫的歡愉時(shí)光后，迎來(lái)更大規模的減持潮。所以，在救市的同時(shí)，還需要市場(chǎng)本身的自救，那就是更少的炒作和更謹慎的投資。
　　而具體的救市，可通過(guò)兩個(gè)途徑進(jìn)行。一是增加需求，通過(guò)市場(chǎng)化與某些非市場(chǎng)化手段，向市場(chǎng)注入資金，以緩解或消除嚴重供過(guò)于求狀況；二是對減持做出某種制度性安排，盡量減少其傷害力。最起碼的是信息預披露制度：所有的減持行為，無(wú)論比例多少，都需在行為產(chǎn)生前一周預告。