2012年8月的主要宏觀(guān)數據將在9月9日前后陸續發(fā)布。
筆者認為，在增長(cháng)方面，微調力度的“加大”要求，預計在8月份的宏觀(guān)數據上仍無(wú)法清晰顯現。PMI
與上月持平，消費仍保持平穩，但城鎮固定資產(chǎn)投資增速在連續兩個(gè)月持平之后再度出現下降，出口增速雖有所反彈但仍處低位，由此導致工業(yè)增加值將延續下滑態(tài)勢。新增貸款估計在6000億左右，較上月微幅回升，但債券融資仍會(huì )再度“救駕”（預計凈增量超過(guò)2100億元），8月社會(huì )融資總量也因此將過(guò)萬(wàn)億，與上月基本持平，這也使得M2能夠繼續持穩于14%的目標水平附近。在物價(jià)方面，CPI和PPI
出現分叉，受蔬菜、色拉油等食品價(jià)格回升推動(dòng)，8月CPI將再度反彈至2.0%附近；與此同時(shí)，PPI
則在過(guò)剩產(chǎn)能的壓制下，跌幅較上月繼續擴大。
一方面，市場(chǎng)期待中的投資發(fā)力“雷聲大雨點(diǎn)小”，另一方面，在國際糧食市場(chǎng)波動(dòng)中國內食品價(jià)格帶動(dòng)CPI
再度反彈，預計市場(chǎng)不得不在“滯漲”的看法中煎熬：一方面擔心增長(cháng)可能持續低迷，一方面又擔心通脹會(huì )出現反復。
從GDP
核算的“三駕馬車(chē)”表現來(lái)看，中國內需總體強勁，2009年第一季度到2012年第二季度期間的內需增速均在8.4%以上，當前GDP數據不及預期主要受到外貿部門(mén)拖累。外貿部門(mén)的低迷主要為高估的人民幣實(shí)際有效匯率所壓制，投資刺激固然可以改善年內GDP
讀數，但與調整人民幣實(shí)際有效匯率的邏輯是南轅北轍的。
更加值得關(guān)注的是，在2009年大規模投資之后，目前地方政府項目資本金嚴重不足，對繼續加大投資力度有心無(wú)力、“口惠而實(shí)不至”；一些地方為籌集項目資本金，最終使得企業(yè)實(shí)際稅費負擔加重，中央減稅政策無(wú)法落到實(shí)處。
因而，除非未來(lái)美元走軟，否則，持續高估的人民幣實(shí)際有效匯率最終會(huì )讓暫時(shí)回升的GDP無(wú)法持續。在低迷的經(jīng)濟中，通脹不可能是真正的威脅；在高估的匯率下，需要關(guān)注的是通縮風(fēng)險。
進(jìn)一步增強匯率彈性。隨著(zhù)出口低迷態(tài)勢的延續，實(shí)際有效匯率高估的嚴重影響最終會(huì )被政策當局日益強烈地意識到。
由于人民幣實(shí)際有效匯率高估源于人民幣對美元匯率缺乏彈性、人民幣有效匯率與美元強弱亦步亦趨所致，因而，筆者建議：在第四季度再度宣布人民幣對美元匯率波動(dòng)幅度由目前的1%擴大至2.5%甚至更大一些。在國際上，這不僅不會(huì )帶來(lái)額外政治壓力，反倒會(huì )被視為中國加快金融改革的重大舉措而贏(yíng)得贊譽(yù)；在國內，這將能夠為匯率更好地反應中國經(jīng)濟基本面多少提供一些空間。匯率的調整也將能夠多少減輕一些財政刺激的壓力。
當然，如果人民幣實(shí)際有效匯率高估依舊，則可能不得不進(jìn)一步采取實(shí)質(zhì)措施來(lái)啟動(dòng)投資，調整項目資本金比例要求、允許更多平臺公司發(fā)債和擴大資產(chǎn)支持證券融資試點(diǎn)等措施可能被考慮。
對于貨幣政策來(lái)說(shuō)，在逆回購已常規化的背景下，繼續關(guān)注是否會(huì )下調法定存款準備金率和下調時(shí)點(diǎn)已經(jīng)沒(méi)有意義；關(guān)于基準利率，預計年內不應該也不會(huì )再下調基準利率，但可能考慮發(fā)揮利率浮動(dòng)空間的調節作用。