在7月份的各種經(jīng)濟數據公布之后，由于公布數據遠遠遜于預期，市場(chǎng)紛紛預測央行或是下調銀行存款準備金率或是降息。但是，市場(chǎng)預測沒(méi)有出現。央行貨幣政策進(jìn)一步寬松這只靴子沒(méi)有落下來(lái)。對于市場(chǎng)相當納悶，政府怎么啦，為何一直在說(shuō)要穩增長(cháng)，但面對國內經(jīng)濟下行而不采取應對政策，那么穩增長(cháng)從何而來(lái)？
不過(guò)，從最近央行的動(dòng)作來(lái)看，央行的貨幣政策不是對穩增長(cháng)不作為，而是改變以往使用傳統貨幣政策工具的方式，即不動(dòng)用下調存款準備金率或降息也可達到相應的效果。同樣也可管理好國內金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，及滿(mǎn)足穩增長(cháng)經(jīng)濟發(fā)展之需要。
我們可以看到，近一段時(shí)間來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具使用較為頻繁。尤其是8月20日這個(gè)星期。先是星期二（21日）逆回購2200億，星期四（23日）再次啟動(dòng)1450億逆回購，兩天逆回購達3650億，接近一次下調存款準備金
（0．5個(gè)百分點(diǎn)）降準釋放的流動(dòng)性。盡管央行行長(cháng)周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，市場(chǎng)以為傳統的貨幣政策工具很快就推出新政策，但是央行更是頻繁采取了逆回購的貨幣政策工具。預計這個(gè)星期是連續逆回購第3周了，通過(guò)這種政策工具實(shí)現資金凈投放基本上已經(jīng)成定局。同時(shí)，這也意味著(zhù)央行動(dòng)用其他貨幣政策工具的概率降低。
那么，央行為何如此重視通過(guò)逆回購操作來(lái)調節銀根而不動(dòng)用傳統的貨幣政策工具呢？這就是央行貨幣政策的新動(dòng)向。最近發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執行報告”指出，今年下半年將運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動(dòng)性，引導市場(chǎng)利率平穩運行。
也就是說(shuō)，只要關(guān)注央行最近公布的貨幣政策執行報告的人，就會(huì )看到報告已經(jīng)透露出央行貨幣政策變化的新動(dòng)向。它不僅把逆回購放在調節銀根各種貨幣政策工具的第一位置，顯示出在未來(lái)一段時(shí)間逆回購將成為央行貨幣政策調控工具的主要手段；而且央行報告也表明公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為央行管理流動(dòng)性最為重要的貨幣政策組合。因為相對于其他貨幣政策工具而言，通過(guò)逆回購調節銀根，不僅靈活機動(dòng)，而且較為中性。此外，它對市場(chǎng)流動(dòng)性的調節需要通過(guò)更多環(huán)節來(lái)傳導，對信貸及貨幣供應量的影響更是間接的。而無(wú)論是存款準備金率變化還是利率的變化，其對貨幣與信貸的影響都是直接的。
在現有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩健、要讓貨幣增長(cháng)與信貸增長(cháng)回歸到常識，動(dòng)用其他貨幣政策工具面臨著(zhù)兩難，即要保證經(jīng)濟穩增長(cháng)對流動(dòng)性的需求，又要穩定市場(chǎng)對房?jì)r(jià)和物價(jià)反彈的預期。早些時(shí)候，央行兩次減息，當然是有利于企業(yè)降低融資成本，激勵企業(yè)增加投資，但是這些政策則改變了住房市場(chǎng)的預期，刺激了住房市場(chǎng)價(jià)格反彈。國家統計局最新數據顯示，70個(gè)大中城市中，7月份新房?jì)r(jià)格環(huán)比上升的城市增加了50個(gè)，占比重超過(guò)70％，房?jì)r(jià)上升的城市較6月份增加1倍。再加上物價(jià)方面的變化，8月以來(lái)通貨膨脹壓力將有回升之勢。這些都是央行貨幣政策必須權衡的事情。
同時(shí)，我們還可以看到，央行房地產(chǎn)政策轉變與一些政府職能部門(mén)推卸責任有關(guān)。比如就有政府職能部門(mén)的人在說(shuō)，最近房?jì)r(jià)反彈及住房市場(chǎng)回暖，是因為央行利率下調降低了購買(mǎi)住房者的成本，所以不少購買(mǎi)住房者就涌入市場(chǎng)了。這里有幾個(gè)問(wèn)題：一是當前住房市場(chǎng)的性質(zhì)是什么？是以投機炒作為主導的市場(chǎng)還是以消費為主導的市場(chǎng)�？梢哉f(shuō)，如果兩年來(lái)住房市場(chǎng)調控價(jià)格變化很小，這個(gè)市場(chǎng)仍然是以投機炒作為主導的市場(chǎng)。如果是投機為主導的市場(chǎng)，投資者對住房?jì)r(jià)格都不敏感，他們在乎利率下調0．5個(gè)百分點(diǎn)嗎？投機炒作者所關(guān)注的是市場(chǎng)預期的變化。如果市場(chǎng)預期變化，他們一定會(huì )涌入市場(chǎng)而不在乎進(jìn)入市場(chǎng)成本高低。同時(shí)，對于消費者來(lái)說(shuō)，在高房?jì)r(jià)下，利率與本金相比是微不足道的，更何況利率僅是下降0．5個(gè)百分點(diǎn)，許多消費者根本沒(méi)有支付能力進(jìn)入市場(chǎng)。二是既然央行利率變化主要是影響了市場(chǎng)預期，那么這個(gè)市場(chǎng)就是以投機炒作為主導的市場(chǎng)。如果央行進(jìn)一步通過(guò)傳統的貨幣政策工具
（降準及減息）來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，那就意味著(zhù)這種貨幣政策在鼓勵住房投機炒作，在重新吹大房地產(chǎn)泡沫。這與中央政府的房地產(chǎn)政策遏制投機性住房需求相悖的。三是央行的貨幣政策面對這種困難只能尋找新的政策工具了。
還有，我們應該看到，當前央行下調存款準備金率及減息，要達到其貨幣政策目標并非易事。因為，隨著(zhù)當前國內外經(jīng)濟形勢不確定性增加，隨著(zhù)國內銀行業(yè)風(fēng)險意識增加，銀行風(fēng)險管理的行為方式發(fā)生了很大變化。比如，盡管連續幾次下調存款準備金率及兩次減息，但是銀行并沒(méi)有如2009年那樣強烈地過(guò)度信貸擴張的動(dòng)力，銀行的信貸增長(cháng)更多關(guān)注的是風(fēng)險與利潤。比如，為什么近年來(lái)銀行對房地產(chǎn)信貸基本上持謹慎態(tài)度？更多考慮的是房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險。為什么貸款利率下限管理下調了30％而實(shí)際上基準利率以下的銀行貸款占比不到5％？就在于銀行對其貸款風(fēng)險與利潤考量�？梢哉f(shuō)，在這種情況下，銀行可貸資金最多，貸款利率最低，國內銀行根本就沒(méi)有愿意做風(fēng)險高及利潤低的貸款。銀行存款準備金率的下降及利率下降，都無(wú)法增加企業(yè)信貸需求，也無(wú)法鼓勵銀行把利率放在管理下限發(fā)放更多的貸款。
在這種情況下，央行開(kāi)始更頻繁使用公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)管理好市場(chǎng)流動(dòng)性，估計這將是未來(lái)一段時(shí)間里央行貨幣政策的新動(dòng)向，市場(chǎng)必須密切關(guān)注。