8月27日，滬指再創(chuàng )41個(gè)月新低，哭喊聲、抱怨聲不絕于耳。暴露出來(lái)的是中國市場(chǎng)三大難題，都與制度、既有的經(jīng)濟發(fā)展模式相關(guān)。
首先，債務(wù)周期疊加圈錢(qián)慣性。
市場(chǎng)下行，破凈股越來(lái)越多，此時(shí)負責任的企業(yè)為了維持企業(yè)信心，會(huì )采取回購、縮股等辦法，較為成熟的企業(yè)會(huì )采取固定分紅回饋投資者，也即付出真金白銀。2011年，中美等市場(chǎng)出現回購潮，去年二季度，標普500指數成分股公司斥資1090億美元回購股票，同比增加41%。A股市場(chǎng)也有回購等，卻象征意義大于實(shí)際意義，包括匯金等公司在內，小規�；刭徤踔敛粌冬F承諾回購數額，轉過(guò)身來(lái)大規模再融資。加之創(chuàng )業(yè)板三年到期解禁壓力極大，在經(jīng)濟景氣周期下行時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩嚴重，一家千億航母級大盤(pán)股上千萬(wàn)元的回購，無(wú)濟于事。
不肯回購的真相只能有三個(gè)：這些上市公司真正的價(jià)值在凈資產(chǎn)以下；公司資金實(shí)力并不像賬面上展示的那么強；公司大股東可以無(wú)限度拓展規模，他們習慣送紅股，而不愿意掏出真金白銀現金分紅，成本早已為負。還有一個(gè)相對樂(lè )觀(guān)的估計，即實(shí)力較強的上市公司在經(jīng)濟不景氣時(shí)期，希望儲備更多的資金，以供“過(guò)冬”所需。
從目前滬深兩市A股1350家左右已披露業(yè)績(jì)的上市公司看，其中七成業(yè)績(jì)增長(cháng)。這與機械工程行業(yè)的現金流，與煤炭、鋼鐵等行業(yè)的全行業(yè)過(guò)剩、大面積虧損形成了鮮明對比�；A行業(yè)全面下探，大部分企業(yè)業(yè)績(jì)卻增長(cháng)，現金流岌岌可危，無(wú)論如何，都是悖論。
據《證券日報》報道，截至8月24日，滬深兩市共有1343家上市公司披露存貨明細。其中，上市公司累計原材料存貨金額約為2284.9億元，相較上年同期的2107億元總金額，上漲177.9億元，上漲幅度為8.44%。從產(chǎn)成品明細來(lái)看，74家披露此項明細的上市公司，累計金額約為442.76億元，同比上年同期的244.9億元增加197.86億元，漲幅達到81%。數據提醒我們，正處于產(chǎn)能過(guò)剩與債務(wù)危機時(shí)期，大面積的回購、縮股、現金分紅不現實(shí)�，F實(shí)的是，讓有實(shí)力、能抗過(guò)下行周期的企業(yè)，在回饋投資者方面做出表率，這不是學(xué)雷鋒，而是企業(yè)低成本建立市場(chǎng)信用的好時(shí)機。
其次，地方政府主導下一輪投資。
地方政府推出7萬(wàn)億投資項目，顯示出主導下一輪投資的野心，但光伏、造船等領(lǐng)域過(guò)剩的產(chǎn)能已經(jīng)證明，他們并不是預見(jiàn)者，有時(shí)會(huì )成為資源的錯配者。如果中國下一輪投資繼續由政府主導，那么，我們會(huì )看到更多的豪華體育館大門(mén)緊閉、野草叢生。
A股市場(chǎng)充斥著(zhù)流行三五天的明星股，這些上市公司反映的是政府有關(guān)部門(mén)對未來(lái)經(jīng)濟的期許，而不是這些公司業(yè)已擁有的競爭實(shí)力。中國是該大力發(fā)展中西部，填平經(jīng)濟洼地，但這并不等于在股票市場(chǎng)扶貧；中國需要高科技，不等于讓無(wú)贏(yíng)利能力的新能源企業(yè)上市，那是風(fēng)投與新三板的功能，而不是股票市場(chǎng)的任務(wù)。
從國人的海外消費水準看，民間確實(shí)有大量資金，政府的工作是給資金提供安全、合規的投資環(huán)境，至于投什么項目，還由民資自己決定。否則，今天的重化工業(yè)、多晶硅等行業(yè)悲劇必然再現于明天。
第三，下一輪瘦身由國企主導。
中國產(chǎn)業(yè)需要瘦身、強健筋骨，中國企業(yè)將經(jīng)歷大面積并購重組過(guò)程，未來(lái)在基礎行業(yè)、制造業(yè)將有一半以上的企業(yè)消失，也有新的企業(yè)誕生。
此輪并購重組，對中國經(jīng)濟的新生至關(guān)重要。由誰(shuí)來(lái)主導此輪并購？是由國企主導嗎？看看中鋁的龐大資產(chǎn)與巨額虧損，看看振華重工的一片亂象。
有投資人士稱(chēng)，全球經(jīng)濟下行，亞洲國家收縮，煤炭項目暫停。這么多年第一次看到唐山有鋼廠(chǎng)倒閉，但新增產(chǎn)能仍在進(jìn)入，成本更低，效率更高——由誰(shuí)并購誰(shuí)，是市場(chǎng)力量主導市場(chǎng)，還是由既得利益階層主導市場(chǎng)，這是中國經(jīng)濟的生與死的問(wèn)題。
我們無(wú)法通過(guò)后視鏡預測前方，但可以改革措施為定向，尋找到前進(jìn)的大致方位。