任何制度改革都要經(jīng)得起歷史的檢驗，股市制度改革也是一樣，應遵循市場(chǎng)規律，應充分考慮市場(chǎng)反應。股市制度改革不是為改革而改革。別國的股市制度再好，不一定適合中國，即使適合中國，也應結合中國實(shí)際，結合中國股市文化狀態(tài)，更應注意改革節奏和步伐。檢驗股市制度改革成敗的核心標準應該是多數投資者是否獲得收益。
股市制度應遵循漸進(jìn)式改革路徑
中國市場(chǎng)化取向改革取得成功的關(guān)鍵是采取了漸進(jìn)式改革路徑，而沒(méi)有采取休克療法。股市制度改革和完善同樣應遵循漸進(jìn)式改革路徑。比如，中國利率市場(chǎng)化改革，是逐步推進(jìn)的，避免了貨幣市場(chǎng)的劇烈震蕩。股市制度改革和創(chuàng )新除應評估由此獲得的制度轉換邊際收益外，還應評估制度轉換邊際成本，將兩者進(jìn)行比較。
中國股市制度改革還應向中國的稅制改革學(xué)習。中國稅制改革的特征是采取漸進(jìn)式改革路徑。比如20世紀80年代的“兩步”“利改稅”；20世紀90年代中期的稅制改革等等。再比如，中國營(yíng)業(yè)稅改征增值稅的推動(dòng)，是逐步的，是漸進(jìn)式的，先在上海某些行業(yè)試點(diǎn)，再逐步推向其他地區。又比如，中國的房產(chǎn)稅制度改革，先在上海、重慶試點(diǎn)，再逐步向其他區域擴散。這種改革路徑避免了經(jīng)濟的劇烈震動(dòng)。
中國股市制度改革自中國股市出現以后，就一直沒(méi)有停歇過(guò)，總的方向是對的，但有時(shí)過(guò)急、過(guò)快。股市制度改革不是單單涉及股市一個(gè)問(wèn)題，股市的背后涉及到中國經(jīng)濟的發(fā)展能否持續，因為一個(gè)低迷的股市會(huì )影響投資者情緒，影響投資者消費，影響投資者生活。股市制度改革涉及到方方面面的利益關(guān)系，涉及到宏觀(guān)經(jīng)濟運行大局，涉及到民生和社會(huì )問(wèn)題。任何一項制度改革都應穩妥，不宜冒進(jìn)。比如，在擴板方面，國際板推出的預期已經(jīng)懸在那里，新三板接著(zhù)又逐步推出等。盡管有關(guān)部門(mén)再三說(shuō)這些無(wú)礙股市，但市場(chǎng)卻不這樣認為，其原因是這些擴板措施導致投資者預期向壞的方向發(fā)展。不是說(shuō)股市制度不要改革，不是說(shuō)股市產(chǎn)品不要創(chuàng )新，而是這種改革和創(chuàng )新應采取漸進(jìn)式路徑。
股市制度應在增量上改革
中國市場(chǎng)化取向改革取得成功的重要原因還有一條就是，在保存存量利益的基礎上，按照建立市場(chǎng)經(jīng)濟體制的要求對增量利益進(jìn)行調整，而不是進(jìn)行徹底的利益再分配。
中國股市制度改革同樣應遵循這樣一條原則，應平衡股市參與者的利益關(guān)系，通過(guò)犧牲中小投資者的利益或通過(guò)犧牲大的機構投資者的利益推進(jìn)都是錯誤的，都是得不償失的。股市制度改革應在維護好投資者存量利益的基礎上推進(jìn)。
廣大中小散戶(hù)為中國的股市發(fā)展做出了巨大的貢獻，這在世界上都是罕見(jiàn)的，中國股市制度改革應對得起中國散戶(hù)，應切實(shí)保護好散戶(hù)的根本利益。
中國經(jīng)濟改革的特殊性以及所處歷史階段決定了中國股市的“散戶(hù)”特征在未來(lái)相當一段時(shí)期難以消除。消除中國股市的“散戶(hù)”特征確實(shí)是未來(lái)中國股市制度改革方向。但這種消除應穩步推進(jìn)，應盡量維護投資者的存量利益。
中國居民的投資渠道有限，主要包括樓市和股市等。中國樓市經(jīng)歷2005年至2011年一波瘋狂之后，剩存的機會(huì )不多了，而股市的暴跌使居民將錢(qián)繼續投向房?jì)r(jià)高高在上的樓市。實(shí)際上，民間的資金是充足的，沒(méi)有理由不對中國股市的未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，未來(lái)股市制度改革應在使多數投資者獲得利益的前提下，讓居民有更多的熱情把錢(qián)投到股市上來(lái)。
制度改革的關(guān)鍵是維護市場(chǎng)信心
中國股市長(cháng)期負收益加劇中國樓市泡沫，加大中國樓市調控難度。在投資者持有資金規模一定的情況下，股市長(cháng)期負收益甚至是巨額負收益的必然結果是大量資金撤離股市，涌入樓市，導致房?jì)r(jià)長(cháng)期居高不下，樓市調控左右為難。中國樓市調控措施創(chuàng )新采取的路徑是漸進(jìn)式改革路徑，這種溫和式的制度改革與中國股市制度改革形成鮮明對比。盡管樓市調控逐步從嚴，但樓市投資者信心從未完全喪失。
中國股市制度改革的立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，應該是維護投資者信心，在最大限度上使多數投資者獲取一定的收益。如果某項股市制度出臺，導致投資者信心喪失，導致多數投資者出現負收益，則這樣的股市制度改革是失敗的，還不如不動(dòng)，維持既定制度。任何制度改革都要比較和衡量其獲得的收益和成本，如果一項制度改革帶來(lái)的收益小于成本，則該項制度改革不應推行。
投資者對中國股市喪失信心的一個(gè)重要原因是股市產(chǎn)品創(chuàng )新過(guò)多、過(guò)快，國際板醞釀推出、新三板逐步推出等嚴重影響投資者的預期。股市是靠預期“吃飯”的，如果投資者預期未來(lái)股市擴容過(guò)速，必然選擇提前離開(kāi)股市。中國股市產(chǎn)品創(chuàng )新要考慮市場(chǎng)的承受能力和容忍度。
從投資獲取收益角度看，股市與其他市場(chǎng)并無(wú)不同，投資者參與股市，希望獲得的結果就是獲取一定的收益。與其他市場(chǎng)一樣，衡量獲取收益的時(shí)限以一年計，或以?xún)赡暧�，或以更長(cháng)時(shí)間計。如果一個(gè)市場(chǎng)長(cháng)期讓大多數投資者負收益，則這個(gè)市場(chǎng)是存在問(wèn)題的，其中包括制度方面。中國股市長(cháng)期讓多數投資者負收益已成為不爭的事實(shí)。當然，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境遇到類(lèi)似1929年至1932年經(jīng)濟大危機、次貸危機等這樣的情況另當別論。但從長(cháng)期看，盡管經(jīng)濟周期始終存在，但總體看，一國經(jīng)濟增長(cháng)是穩定的。
中國股市制度創(chuàng )新應以如何讓包括中小投資者在內的多數投資者獲取一定收益為中心。中國股市制度創(chuàng )新要解決的根本問(wèn)題不是過(guò)多創(chuàng )新股市產(chǎn)品問(wèn)題，而是如何穩定股市運行，如何保護中小投資者的利益，如何使多數投資者賺點(diǎn)錢(qián)。