資金跨境流動(dòng)和貨幣供應出現了新動(dòng)向：二季度資本賬戶(hù)出現赤字，銀行代客結售匯項目出現赤字，熱錢(qián)持續流出，7月新增信貸創(chuàng )10個(gè)月新低。當然，7月新增信貸仍未擺脫近年來(lái)“季度首月下降、季度末月大幅攀升”的格局，主要原因還是季度末月銀行沖時(shí)點(diǎn)存款回流，季度初月資金脫離銀行，流入理財產(chǎn)品等更高收益產(chǎn)品，導致可貸資金下降所致。但必須重視的是，人民幣貶值預期漸濃，資本外流漸成趨勢，正在產(chǎn)生釜底抽薪的效應，倒逼貨幣供應“瘦身”。
　　出于對中國經(jīng)濟增速下滑、結構能否成功調整的疑慮，二季度資金出現跨境流出的苗頭，中國資本賬戶(hù)赤字達到714億美元，是自1998年以來(lái)最嚴重的赤字。國際金融危機以來(lái)的2009、2010及2011年，我國平均月度外匯占款增量分別為2057億元、2724億元和2316億元。但今年4、5、7月外匯占款分別下降了625.55億元、14.65億元、38億元，過(guò)去10個(gè)月中竟有6個(gè)月增量為負，這是1999年12月公布外匯占款月度數據以來(lái)從未有過(guò)的現象。以月度“新增外匯儲備—實(shí)際利用外資—貿易順差”計算，今年3至6月持續凈流出，規模分別達到217.14億、330.11億、120.13億和98.05億美元。如果上溯到去年四季度，則三個(gè)季度累計流出1828億美元，月均流出203億美元。另外，去年11月、12月，2012年4月、7月四度出現銀行代客結售匯差額逆差，這也是自2001年公布該數據以來(lái)前所未見(jiàn)的。
　　在去年四季度之前，尤其在“內保外貸”的推動(dòng)下，因人民幣升值和存在本外幣息差，部分企業(yè)以很低的利率借入美元，再以人民幣購買(mǎi)美元還貸，由此獲得息差、匯差雙重套利，這是過(guò)去流行的“負債外幣化、資產(chǎn)本幣化”。這導致企業(yè)短期外債快速攀升，去年底中國中長(cháng)期外債余額1941億美元，短期外債余額5009億美元，短期外債占比已超過(guò)70%（國際上的警戒線(xiàn)在25%）。其中，企業(yè)間貿易信貸占比49.75%、銀行貿易融資占24.26%，兩者合計就占了短期外債余額的74%。而在NDF數據顯示市場(chǎng)預期未來(lái)一年內人民幣將貶值1.3%的背景下，企業(yè)行為已開(kāi)始向“負債本幣化、資產(chǎn)外幣化”方向轉化。過(guò)去10個(gè)月，中資銀行有5個(gè)月成為美元凈賣(mài)出方，期間企業(yè)結匯數量為人民幣1450億元，大大少于通過(guò)貿易順差流入中國的9050億元人民幣的外匯結余。同時(shí)，因人民幣存款大幅波動(dòng)，截至7月末，金融機構外匯存款余額累計增加了1373億美元，同比增長(cháng)66.5%。微觀(guān)經(jīng)濟主體的這種自發(fā)調整資產(chǎn)、負債幣種結構的行為，客觀(guān)上也有利于達成“藏匯于民”的目標。
　　過(guò)去十年，貨幣供應“被動(dòng)”投放成為央行的噩夢(mèng)。由于匯率穩定是一項重要的政策指標，央行不得不大手筆在外匯市場(chǎng)上購入洶涌而至的美元，外儲短時(shí)間內迅速超過(guò)三萬(wàn)億美元，造成基礎貨幣投放超過(guò)20萬(wàn)億元人民幣，外匯資產(chǎn)占央行總資產(chǎn)的比重超過(guò)了80%。這造成了兩個(gè)后果，一是中國央行資產(chǎn)負債表迅速膨脹，2011年底，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行資產(chǎn)負債表規模占三大區域GDP總值的比重為25%，而中國為60%;二是外匯資產(chǎn)在官方和民間的分布不均，與同是出口大國的日本、德國比，在一國對外凈資產(chǎn)持有總額中，2007年末，官方對外凈資產(chǎn)（主要是外匯儲備），日本、德國占比分別為44%、14%，中國卻高達150%；相應的，日本、德國民間對外凈資產(chǎn)占比分別為56%、86%，中國民間為-50%。如今，貨幣投放“來(lái)也被動(dòng)、走也被動(dòng)”，微觀(guān)主體結匯意愿減弱，同時(shí)需要主動(dòng)購匯償還外債，可以預見(jiàn)央行外匯資產(chǎn)面臨逐步流出的局面�？梢赃@么說(shuō)，境內外經(jīng)濟主體的共同選擇導致中國貨幣供應開(kāi)啟被動(dòng)的“瘦身”之旅。央行“賣(mài)出外匯、收回人民幣”是對貨幣源頭之水（基礎貨幣）的收緊，被動(dòng)的貨幣超發(fā)格局有望逐步得到緩解。
　　在資本跨境流出和企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債幣種調整的雙重沖擊下，外匯占款下降將是長(cháng)期趨勢。這一趨勢的益處在于推動(dòng)“藏匯于民”的進(jìn)程，并促進(jìn)貨幣供應的適度收縮，有利于擠泡沫、清算不良投資、促進(jìn)結構改善；不利因素則是匯率政策陷入兩難，貶值會(huì )造成企業(yè)外債償付壓力加大，托住匯率則會(huì )造成資本持續流出。針對基礎貨幣的“被動(dòng)”收縮，央行目前還有三大利器：高企的存款準備金率（20.5%），央票到期釋放（1.87萬(wàn)億元），財政存款釋放（2.86萬(wàn)億元），預計未來(lái)一段時(shí)期這三大利器將交替發(fā)揮作用。筆者認為，未雨綢繆，央行需要斟酌增加貨幣調節工具庫中的多種類(lèi)型儲備，在經(jīng)濟潛在增長(cháng)率下降和通脹壓力減輕的情形下，降低對貨幣增速的過(guò)高要求，更積極地看待貨幣“瘦身”的經(jīng)濟含義，借機倒逼匯率形成機制的完善，提升大國經(jīng)濟的貨幣政策獨立性水平。