美聯(lián)儲官員近來(lái)在各種場(chǎng)合的表態(tài)，頻頻燃起市場(chǎng)對QE3推出的憧憬，其背后動(dòng)意到底是什么？美聯(lián)儲一直操控債券市場(chǎng)，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，但這已導致整個(gè)金融市場(chǎng)資金配置發(fā)生扭曲，并把美國一步一步推向債務(wù)深淵。
在歐債危機愈演愈烈之際，美國長(cháng)期實(shí)際利率觸及新低。美國10年期零息國債收益率與10年期零息通脹互換利率之差達到-88基點(diǎn)，意味著(zhù)投資者持有長(cháng)期美債要產(chǎn)生真實(shí)的損失。
美元信用創(chuàng )造為全球流動(dòng)性提供了投資標的，美國國債也一直被認為是與美元等量齊觀(guān)的全球流通性最好的金融資產(chǎn)。從市場(chǎng)深度和流動(dòng)性而言，美國國債二級市場(chǎng)存量達到6萬(wàn)億美元以上，可以滿(mǎn)足全球源源不斷的資金投資需求。在美國國債持有構成之中，除政府外的其他部門(mén)持有約40%，美國居民持有約30%，外國投資者持有約30%，其中中國持有美債占比為8%。過(guò)去十年，中國持有美國國債規模經(jīng)歷了爆炸性增長(cháng)，年均增長(cháng)率達36.8%。世界上大多數通過(guò)資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家，都積極購買(mǎi)美債，這大大壓低了美國長(cháng)期融資成本。
金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲一直在操控美國國債市場(chǎng)，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，而在名義利率降至零水平后，便采用量化寬松措施和扭曲操作。受到美聯(lián)儲干預的債券市場(chǎng)正導致資金配置發(fā)生扭曲，特別是歐債危機更是造就了美國國債的大牛市。
2011年三季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國輪番遭到降級，歐洲主權債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國國債及其他機構債券在內的美元資產(chǎn)大受追捧，全球投資者踴躍進(jìn)入美國國債市場(chǎng)。這使得美國國債收益率持續下行，基準10年期國債收益率降至2%以下，創(chuàng )下歷史最低水平。2012年6月1日，美國十年期國債收益率為1.45%，創(chuàng )下220年來(lái)的新低。
在廉價(jià)融資的誘惑下，近些年美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，但這種“新債還舊債”不斷推升了美國的債務(wù)依存度。2010年美國政府的債務(wù)依存度逼近40%，遠高于金融危機前8.7%的平均水平，而由于今年的GDP增長(cháng)不及去年，2012年美國的債務(wù)依存度或躥升至67%以上。
去年8月美國兩黨債務(wù)上限之爭引發(fā)混戰，并觸發(fā)美國信用評級遭下調，至今還歷歷在目。2011年11月16日，美國政府債務(wù)規模已與美國總體經(jīng)濟規模相當（據美國商務(wù)部統計，美國2011年國內生產(chǎn)總值約為15.29萬(wàn)億美元），這是美國自第二次世界大戰以來(lái)，債務(wù)首次超過(guò)經(jīng)濟產(chǎn)出。二戰期間及戰后，美國有3年債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟產(chǎn)出；1981年，債務(wù)降至相當于國內生產(chǎn)總值的30%；里根總統執政期間，債務(wù)比重逐步增加，接下來(lái)的12年內翻番。
就在剛剛過(guò)去的今年8月28日，在短短286天后，美國政府債務(wù)再次達到16萬(wàn)億美元——每天增加35億美元新債。如果以這樣的速度增長(cháng)，美國政府的債務(wù)總額將會(huì )以以下速度增長(cháng)：2013年6月10日超過(guò)17萬(wàn)億美元；2014年3月23日超過(guò)18萬(wàn)億美元；2015年1月3日超過(guò)19萬(wàn)億美元；2015年10月16日超過(guò)20萬(wàn)億美元。
然而，繁榮終將結束，美國廉價(jià)融資的時(shí)代正面臨拐點(diǎn)。一方面，受消費需求收縮、信貸規模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達經(jīng)濟體貿易赤字有望減少，與此同時(shí)，外部需求疲軟、貿易匯率風(fēng)險、貿易保護主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟體的貿易盈余的水平，全球貿易收支開(kāi)始趨于平衡；另一方面，投資回報率、風(fēng)險偏好水平等因素的趨勢性改變，使得中國等國正在調整投資組合，特別是隨著(zhù)中國外儲的減少，大規模流向美債的格局正在發(fā)生改變，美國不可能再像以往那樣享受全球廉價(jià)融資的優(yōu)惠。
因此，一旦國債收益率上升，則意味著(zhù)美國政府需要支付更多的債務(wù)負擔成本。根據美國國會(huì )預算辦公室預測，美國需要在未來(lái)十年支付5萬(wàn)億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預計2013年至2022年期間，美國政府需要支付利息將超過(guò)醫療補助計劃支出，相當于社會(huì )保障支出的一半，接近美國未來(lái)十年的國防開(kāi)支總和。
對于如此龐大的債務(wù)和如此快速的債務(wù)積累，即便是“債務(wù)貨幣化”也難以根本緩解。正如美國參院最高稅收立法參議員Max
Baucus所說(shuō)，美國很可能正走在一條通向歐洲式財政危機的“危險道路上”。