2012全球央行年會(huì )剛落下帷幕，而本周全球多家央行隨即也將召開(kāi)議息會(huì )議。然而不要對貨幣當局抱有太多希望，央行議息會(huì )議很大程度上還將無(wú)功而返。
事實(shí)上，面對著(zhù)持續惡化的主權債務(wù)局勢，以及各國經(jīng)濟普遍出現的增長(cháng)減緩、停滯甚至衰退現象，全球又重回“保增長(cháng)”的政策軌道，全球央行確實(shí)都釋放了寬松的信號。但與2008年不同，當前貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小，全球央行貨幣決策壓力越來(lái)越大。
首先，一些國家，比如新興經(jīng)濟體對貨幣大規模放松有所顧忌。2008年金融危機以來(lái)美元流動(dòng)性增長(cháng)了2.3萬(wàn)億，全球廣義貨幣供應M
2已接近60萬(wàn)億美元左右，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國央行貨幣政策既要對增長(cháng)保持敏感性，也要保持對通脹的警惕。特別是當前全球糧價(jià)的飆升以及國際油價(jià)的蠢蠢欲動(dòng)，各國央行貨幣擴張自然極為謹慎，否則的話(huà)，經(jīng)濟沒(méi)有刺激起來(lái)，通脹很可能又會(huì )卷土重來(lái)，到那時(shí)情況則更加糟糕。
其次，貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小。為應對全球金融危機，從2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降到0至0.25%的目標區間，12次降低貼現率累計575個(gè)基點(diǎn)至0.5%；歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計325個(gè)基點(diǎn)至1.00%；日本央行兩度降息累計40個(gè)基點(diǎn)至0.1%；英格蘭央行9次降息累計525個(gè)基點(diǎn)至歷史最低0.5%水平。
目前，美歐等發(fā)達國家的貨幣政策刺激幾乎用到極致。事實(shí)上，美聯(lián)儲早就走上了財政貨幣化的道路，美聯(lián)儲分別于2009年3月和2010年8月實(shí)施了兩輪Q
E，致使美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表急速擴張，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模擴張近三倍，向市場(chǎng)注入了大量的高能基礎貨幣，銀行現金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國銀行的超額準備金達到1萬(wàn)億美元左右，但與之形成強烈反差的是，貨幣乘數缺乏顯著(zhù)改善，更廣義的貨幣總量如M
1、M 2的增長(cháng)率要遠低于基礎貨幣增速，這也是為什么美聯(lián)儲向市場(chǎng)投入再多流動(dòng)性，也無(wú)法恢復市場(chǎng)化供給的真正原因。
歐洲方面，兩輪LTRO
(長(cháng)期再融資操作)后，歐洲銀行資產(chǎn)負債表總規模達到了3.2萬(wàn)億歐元，而歐洲經(jīng)濟還在惡化，原因很簡(jiǎn)單：LTRO的貸款利息是1%，歐洲央行的隔夜存款利息是0.25%，銀行寧可虧錢(qián)存歐洲央行，也不愿意放貸。銀行更傾向于儲備資金以應付巨額債務(wù)到期，或是直接回購即將到期的銀行債券，而不會(huì )大規模用從LTRO獲得的資金介入資本市場(chǎng)或是放貸給實(shí)體經(jīng)濟。
事實(shí)上，全球央行自身資產(chǎn)負債表風(fēng)險也在不斷上升。在財政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，各國央行也通過(guò)擴張自身資產(chǎn)負債表來(lái)化解危機，從而走上了模糊貨幣政策與財政政策邊界的道路，然而現在這種模式正在受到挑戰。國際清算銀行數據顯示，目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球G
DP的30%，是十年前的兩倍。隨著(zhù)超寬松貨幣政策的效應遞減，以及此項政策能否發(fā)揮效用的不確定性增強，超寬松政策所產(chǎn)生的負面作用可能已經(jīng)大于其積極效用。
綜合以上分析，即便各國央行有意實(shí)施大規模刺激，像2008年如此力度和規模的“寬松”也難以實(shí)現，貨幣政策刺激的門(mén)檻會(huì )越來(lái)越高，此次全球央行議息會(huì )議恐怕會(huì )無(wú)功而返。