自2007年1月以來(lái)，央行已30多次調整存款準備金率，僅2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)，調整次數就接近20次。隨著(zhù)經(jīng)濟繼續下行筑底，分析普遍認為，央行很快就會(huì )降準，而且，年內還會(huì )有兩次以上。但到目前為止，央行一直無(wú)動(dòng)于衷，而是以連續逆回購方式補充市場(chǎng)流動(dòng)性。
筆者認為，從目前實(shí)際情況看，央行不動(dòng)用調整存款準備金率手段，除了策略調整之外，更多的還是現實(shí)需要，原因主要有以下幾個(gè)方面：
首先，上一輪貨幣寬松政策留下的市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，至今沒(méi)有完全消化。雖然有關(guān)方面始終沒(méi)有承認貨幣出現過(guò)超發(fā)現象，但市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，卻是不爭的現實(shí)。特別是政府融資平臺、開(kāi)發(fā)企業(yè)和部分產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)，得到了太多不該得到的資金，使它們不僅有與政策對抗、與調控周旋的能力，而且暗藏繼續擴張的內在沖動(dòng)。一旦存款準備金率下調，勢必增強他們擴張和搶奪資源的信心。
第二，從銀行信貸投放的思維和方式看，應當“淡化”降低存款準備金率功能，至少現在應“淡化”。中央一再強調，要加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持和扶持力度，特別是銀行，要將資金支持的重點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟上。但是，多數銀行并沒(méi)有認真貫徹和執行，仍然把信貸支持重點(diǎn)放在政府融資平臺、基礎設施建設等方面。如果降低存款準備金率，誰(shuí)能保證銀行不會(huì )繼續把增加的信貸投放資金投放給政府融資平臺和開(kāi)發(fā)企業(yè)？更重要的，在信貸投放逐步市場(chǎng)化的條件下，央行似乎又沒(méi)有能力和辦法對商業(yè)銀行的信貸行為進(jìn)行約束和限制。
第三，債券市場(chǎng)功能作用的不斷增強，為央行“淡化”存款準備金率功能創(chuàng )造了有利條件。自從實(shí)行緊縮的貨幣政策以來(lái)，債券市場(chǎng)的功能作用正在明顯加強，通過(guò)債券市場(chǎng)直接融資的企業(yè)越來(lái)越多、規模也越來(lái)越大。由于債券市場(chǎng)融資不會(huì )推高M(jìn)
2，同時(shí)，需要有關(guān)方面的審批，因此對資金用途、使用方法、投資方向等比銀行貸款更易控制，更有利于資金向國家鼓勵的行業(yè)和企業(yè)投放。如何規范債券市場(chǎng)融資行為，使債券市場(chǎng)更好地發(fā)揮融資功能、推動(dòng)經(jīng)濟轉型和結構調整、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，值得關(guān)注。
第四，通貨膨脹壓力依然存在，也是“淡化”存款準備金率功能的現實(shí)要求。從最近兩個(gè)月價(jià)格變動(dòng)情況看，農產(chǎn)品價(jià)格已連續兩個(gè)月出現了上漲。更重要的，國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格也在持續上漲。同時(shí)，有關(guān)美國將出臺量化寬松政策的傳聞，也一直沒(méi)有消停。如果繼續頻繁使用存款準備金調整手段，向市場(chǎng)注入過(guò)多流動(dòng)性，誰(shuí)也無(wú)法保證不會(huì )對價(jià)格上漲起到助推作用，使通貨膨脹預期增強。
第五，生產(chǎn)型企業(yè)投資欲望不強，資金需求不高，也是央行“淡化”存款準備金率功能不可忽視的重要方面。自去年下半年以來(lái)，由于經(jīng)濟持續下行、市場(chǎng)疲軟，多數生產(chǎn)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，投資欲望降低，資金需求也不再強烈。在這樣的情況下，不如通過(guò)逆回購、加大直接融資力度等，將資金引導和分流到能夠真正支持實(shí)體經(jīng)濟和生產(chǎn)型企業(yè)的金融機構。