中國銀行業(yè)的業(yè)績(jì)用“相當不錯”形容一點(diǎn)不夸張。特別是在2005年至2011年那一輪樓市泡沫期，中國各大銀行的業(yè)績(jì)暴增。其中一個(gè)重要原因是在那個(gè)期間，中國各大銀行大量信貸資金涌向樓市，房?jì)r(jià)暴漲給各大銀行帶來(lái)豐厚利潤。但是，有趣的是，銀行業(yè)一流的業(yè)績(jì)，銀行股卻不怎么樣，同樣也是熊得一塌糊涂，與一些酒類(lèi)股票相比，更是無(wú)法相提并論。媒體、一些專(zhuān)家以及一些機構投資者經(jīng)常唱多銀行股，銀行股的市場(chǎng)表現卻不盡如人意，有的與高位相比跌去一半左右。銀行股的表現與銀行業(yè)的業(yè)績(jì)形成巨大反差。那么，銀行股的“煩惱”究竟是何種原因造成，對倡導價(jià)值投資的股市制度改革有何啟發(fā)意義，需要進(jìn)行深入分析和解剖。
中國銀行業(yè)業(yè)績(jì)一流
與其他行業(yè)相比，中國銀行業(yè)的業(yè)績(jì)相當不錯，這可從多項數據反映出來(lái)，這些數據包括利潤、稅收、財富世界500強相關(guān)的數據等。
由于中國各大銀行利潤豐厚，銀行體系成為中國稅收的一個(gè)響當當的大戶(hù)。筆者曾于2011年接近一位基層稅務(wù)人員，了解到的情況是，銀行業(yè)稅收增長(cháng)令人吃驚。
中國財政部在2012年6月公布了一個(gè)稅收方面的數據，充分說(shuō)明銀行業(yè)的業(yè)績(jì)一流。2012年5月份企業(yè)所得稅總量為4328億元，增幅近30%，是4月的近12倍。按照財政部的解釋?zhuān)?012年5月企業(yè)所得稅增幅較高，主要是因為去年銀行業(yè)利潤較高，銀行業(yè)貢獻了其中的七成稅收。按照有關(guān)稅收政策，企業(yè)在上半年之前必須對其上一年的企業(yè)所得稅進(jìn)行匯算清繳。也就是說(shuō)，2012年5月份企業(yè)所得稅的增加主要是2011年年度利潤的一個(gè)反映，而其中，銀行業(yè)的貢獻較大。
據中國銀監會(huì )發(fā)布數據顯示，2011年，中國銀行業(yè)金融機構實(shí)現稅收利潤共計1.25萬(wàn)億元，同比增長(cháng)39.3%。另?yè)襟w報道，2012年的半年報顯示，16家A股上市銀行共實(shí)現凈利潤5452.29億元，同比增長(cháng)18%，其中工行凈利1232.41億元，繼續蟬聯(lián)全球最賺錢(qián)銀行。
財富中文網(wǎng)2012年7月全球發(fā)布2012年財富世界500強排行榜。結果顯示，中資銀行排位大幅上升，中國工商銀行從去年的第77位升至第54位，建行從第108位升至第77位，農行從第127位升至第84位，中國銀行從第132位上升到第93位，交通銀行從第398位升至第326位，招商銀行也首次進(jìn)榜，排名第498位。這則消息不得不讓人對中國的銀行業(yè)刮目相看。
銀行股為何“煩惱”
按常理，中國銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況這么好，業(yè)績(jì)一流，銀行股的表現應該非同一般。不少專(zhuān)家也是這么認為。但銀行股的實(shí)際表現實(shí)在讓人難以恭維。在熊市中，銀行股不僅沒(méi)有因為優(yōu)秀的業(yè)績(jì)成為A股市場(chǎng)中的中流砥柱，相反，呈現出的表現是隨波逐流，也是一臉“熊相”。一流業(yè)績(jì)的銀行業(yè)為啥沒(méi)有支撐銀行股股價(jià)的上漲呢？銀行股的煩惱源自何方呢？
其一，投資者預期銀行蘊藏巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。盡管自2005年至2011年中國的銀行業(yè)業(yè)績(jì)表現相當搶眼，但這相當大的程度是靠向樓市投放大量的信貸資金來(lái)獲取的。由于中國銀行業(yè)的信貸結構畸形化，銀行信貸的樓市烙印過(guò)深，投資者預期中國樓市去泡沫化的過(guò)程會(huì )給銀行業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險。即投資者認為，現有的業(yè)績(jì)代表過(guò)去和現在，不代表未來(lái)，利好兌現銀行業(yè)的即時(shí)數據再靚，也是過(guò)去式，受未來(lái)樓市泡沫破裂的影響，未來(lái)的業(yè)績(jì)數據或非常糟糕。
其二，投資者認為中國銀行業(yè)的主要利潤長(cháng)期依靠利差收入，利差收入占到銀行業(yè)利潤的大頭，銀行業(yè)創(chuàng )新不足，新業(yè)務(wù)支持的成長(cháng)性不足，不看好銀行股的未來(lái)。具有業(yè)務(wù)轉型或業(yè)務(wù)創(chuàng )新的行業(yè)，往往受到股市投資者的青睞。如果某個(gè)行業(yè)或某個(gè)企業(yè)具有高成長(cháng)性，具有高盈利模式，則這類(lèi)行業(yè)或這家企業(yè)的股票會(huì )影響投資者。投資者認為中國的銀行業(yè)過(guò)多依賴(lài)利差收入，盈利模式單一，且隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的改革以及銀行業(yè)競爭的加劇，不看好銀行業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jì)。
其三，投資者認為，隨著(zhù)中國股市的持續擴容預期，A股市場(chǎng)的增量資金會(huì )受到一定程度的抑制，而銀行股基本上都是大盤(pán)股，與小盤(pán)股相比，股價(jià)上漲更難。
價(jià)值投資困境破解
從銀行股與銀行業(yè)的業(yè)績(jì)表現形成的反差中，從銀行股的“煩惱”中，可以獲得破解中國股市價(jià)值投資困惑的一些啟示。
有關(guān)部門(mén)主張股市投資要價(jià)值投資，主張長(cháng)期投資。而股市價(jià)值投資與長(cháng)期投資的前提至少有五個(gè)。
其一，上市公司涉及的行業(yè)及其本身具有高成長(cháng)性或具有成長(cháng)性。未來(lái)中國資本市場(chǎng)應重點(diǎn)支持屬于高成長(cháng)性、高盈利預期行業(yè)的企業(yè)上市，對一些未來(lái)增長(cháng)空間不大的行業(yè)所涉及的企業(yè)應有所限制。這點(diǎn)是股市價(jià)值投資與長(cháng)期投資的基石。大量低成長(cháng)性行業(yè)的企業(yè)上市，大量低盈利模式的企業(yè)上市，無(wú)法形成價(jià)值投資或長(cháng)期投資的氣候。
其二，“三高”發(fā)行狀況受到根本性的抑制。高股價(jià)發(fā)行透支了未來(lái)股價(jià)上漲空間，透支了該企業(yè)未來(lái)成長(cháng)帶來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)，一旦遇到熊市，這些無(wú)成長(cháng)性支撐的股票是無(wú)法被價(jià)值投資者持有的。
其三，具有股市穩定機制的存在。中國股市的博弈或不再是以散戶(hù)與機構博弈為主，更多的或是多方與空方的博弈。這種博弈本身具備一定穩定股市運行的機制，但問(wèn)題的關(guān)鍵是，A股內外環(huán)境決定了A股空方勝算的概率高些。這就需要以政府資金為主的第三方資金進(jìn)入股市，成為A股運行的穩定機制。
其四，對大盤(pán)股的發(fā)行進(jìn)行一定限制。銀行股多是大盤(pán)股，投資者拉升股價(jià)比較費勁。這在一定程度上限制了銀行股股價(jià)的飆升。即使在大牛市中，銀行股的表現也不是十分搶眼，其原因就在于銀行股的盤(pán)子太大。未來(lái)A股市場(chǎng)應對大盤(pán)股有一定限制。
其五，對操縱市場(chǎng)的行為具有強大的壓制機制。在A(yíng)股市場(chǎng)中，一些投資者操縱市場(chǎng)的行為并不鮮見(jiàn)。比如，一些投資者他們利用內部信息優(yōu)勢，在上市公司利好消息出臺前夕，故意砸盤(pán)，導致散戶(hù)恐慌性?huà)伿�，從中漁利。所以，要建立打壓類(lèi)似操縱市場(chǎng)行為的效率機制。