總體策劃：
　　姜 洪　國家開(kāi)發(fā)銀行研究院常務(wù)副院長(cháng)
　　范劍平 國家信息中心首席經(jīng)濟師
　　程培松 上海證券報副總編輯

　　年初以來(lái)，我國投資延續了自2009年年中的放緩態(tài)勢。投資增速的放緩是周期性因素與中長(cháng)期潛在增速下降疊加所致。雖然新一輪“穩增長(cháng)”政策能夠在短期內改善投資周期性放緩的格局，但無(wú)法改變中長(cháng)期趨勢。
　　未來(lái)一個(gè)時(shí)期，既不能不顧潛在增長(cháng)率下降的事實(shí)，試圖通過(guò)過(guò)度刺激政策回到以往的高速增長(cháng)軌道，又不能放任投資自行下滑。投資調控應在“穩中求進(jìn)”的總基調下，適時(shí)推動(dòng)投資結構調整，不斷提高投資效率和效益，切實(shí)發(fā)揮投資在“穩增長(cháng)”和“促轉型”方面的積極作用。

　　當前投資形勢與主要特征和問(wèn)題

　　1、“穩增長(cháng)”政策有助于改善投資周期性放緩的格局
　　自2009年年中開(kāi)始，投資運行進(jìn)入本輪投資周期的下行區間，目前來(lái)看，這一趨勢仍在繼續。截止到2012年上半年，固定資產(chǎn)投資完成150710.1億元，累計同比增長(cháng)20.4%，較上年同期低5.2個(gè)百分點(diǎn)，較2003-2011年同期均值低8.5個(gè)百分點(diǎn)。面對投資持續減速、宏觀(guān)需求面萎縮的形勢，為防止經(jīng)濟出現“硬著(zhù)陸”，中央適時(shí)提出了把“穩增長(cháng)放在更突出的位置上”的調控取向，果斷加大預調微調力度，及時(shí)出臺一系列政策措施，具體政策包括減息、降準、財政支出發(fā)力以及加快投資項目審批等。
　　在一攬子政策的支持下，投資增速出現了企穩的跡象，前7個(gè)月累計同比增速繼續保持在20.4%，此外，2012年上半年投資實(shí)際增長(cháng)18%，較上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，較去年年底加快2個(gè)百分點(diǎn)。因此，可以判斷“穩增長(cháng)”政策在穩定投資增長(cháng)方面的效果正在顯現，并將在一定程度上對沖投資周期性放緩的趨勢。
　　2、經(jīng)濟增長(cháng)放緩條件下重點(diǎn)行業(yè)投資出現分化
　　第一，房地產(chǎn)投資下滑是下拉投資增長(cháng)的重要力量。受?chē)绤柕姆康禺a(chǎn)調控政策影響，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資自2011年下半年開(kāi)始聯(lián)系保持放緩態(tài)勢，2012年1-7月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成36774.5億元，累計同比增長(cháng)15.4%，較上年同期下降18.2個(gè)百分點(diǎn)，較2000-2011年同期均值低12.7個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占全部投資比重降至19.5%，貢獻率也降至15.7%，分別較上年同期下降3.4個(gè)百分點(diǎn)和5.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，從2012年4月份開(kāi)始，扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后的固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)再次超過(guò)全部固定資產(chǎn)投資增速，這進(jìn)一步表明房地產(chǎn)投資大幅減速是下拉投資增速的重要力量。
　　第二，基礎設施投資企穩回升有利于穩定全部投資增長(cháng)�；�礎設施投資長(cháng)期作為我國投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，近年來(lái)其占比一直保持在25%左右。受到“4萬(wàn)億”投資計劃結束以及反危機政策退出的影響，從2009年下半年開(kāi)始基礎設施投資增速開(kāi)始回調；由于高鐵事故帶來(lái)的安全大檢查等原因，放慢了投資審批進(jìn)度，再加上鐵路融資杠桿過(guò)高導致的資金支持不足，土地財政和融資平臺作用受限，2010-2011年呈現持續減速態(tài)勢。
　　2012年前七個(gè)月，基礎設施投資呈現出恢復性的增長(cháng)特征，增速達到9.38%，雖然低于上年同期1.8個(gè)百分點(diǎn)，但較年初已有明顯改善。這主要是由于財政資金開(kāi)始發(fā)力，1-7月固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中國家預算內資金累計同比增長(cháng)30.5%。在此支持下，基礎設施投資帶動(dòng)全部投資增長(cháng)1.98個(gè)百分點(diǎn)，為實(shí)現“穩投資”創(chuàng )造了有利條件。
　　第三，制造業(yè)投資增速高位回穩，但內部結構存在惡化跡象。與去年相比，2012年上半年，受?chē)鴥韧庑枨鬁p弱，投資擴張的市場(chǎng)動(dòng)力下降，制造業(yè)投資也從高位回調，持續穩定在24.6%左右，比去年同期低6個(gè)百分點(diǎn)左右。今年1-7月累計同比增長(cháng)24.9%，高于同期全部投資增速4.5個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)全部投資增長(cháng)8.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　制造業(yè)投資的內部結構存在惡化的跡象。

　　一是高耗能投資不斷加快。2012年上半年高耗能投資延續了2011年年初以來(lái)的加速增長(cháng)態(tài)勢，2012年1-7月累計同比增長(cháng)23.1%，較上年同期加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟放緩背景下，各地為確保實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)預期目標，甚至個(gè)別地區希望“彎道超車(chē)”，對高耗能投資的審批或有放松。尤其是中西部地區，在承接東部產(chǎn)業(yè)轉移的過(guò)程中，有相當一部分產(chǎn)業(yè)屬于高耗能行業(yè)。這部分產(chǎn)能在空間上的轉移所帶來(lái)的投資增量盡管能夠起到穩定投資的作用，但不利于投資結構優(yōu)化，同時(shí)對未來(lái)的完成節能減排任務(wù)也形成了較大壓力。
　　二是高加工度投資減速明顯。高加工度行業(yè)反映了制造業(yè)加工能力和層次，該行業(yè)的投資加快能夠在一定程度上反映投資結構優(yōu)化，同時(shí)也能反映固定資產(chǎn)設備更新的過(guò)程，進(jìn)而帶動(dòng)其他行業(yè)的投資。從歷史經(jīng)驗看，高加工度行業(yè)投資具有一定順周期性質(zhì)，即經(jīng)濟處于上升期時(shí)，該行業(yè)投資也會(huì )加快，反之則減速。2012年上半年，高加工度行業(yè)投資增速延續了去年下半年以來(lái)的放緩態(tài)勢，制造業(yè)投資結構優(yōu)化步伐放緩。這在一方面反映了需求端整體趨弱的大環(huán)境，另一方面也反映了企業(yè)新一輪固定資產(chǎn)設備更新的意愿不高。
　　3、民間投資增長(cháng)較快，但投資信心和新的增長(cháng)點(diǎn)仍然缺乏
　　今年以來(lái)，我國民間投資保持較快增長(cháng)，仍是拉動(dòng)投資增長(cháng)的主要力量。2012年1-7月，我國民間投資完成114480億元，占全部投資62.1%，累計同比增長(cháng)25.5%，高于全部投資增速5.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(cháng)15.9個(gè)百分點(diǎn)。 但是，民間投資運行存在著(zhù)短期和中長(cháng)期兩個(gè)層面的問(wèn)題。從短期看，自今年年初開(kāi)始，民間投資呈現減速態(tài)勢，這與經(jīng)濟周期性放緩和投資整體減速的大背景一致。
　　從中長(cháng)期看，第一，企業(yè)投資環(huán)境趨于惡化，勞動(dòng)力成本大幅上升、原材料價(jià)格成本總體保持上漲態(tài)勢、企業(yè)稅負較高等因素不斷侵蝕企業(yè)利潤，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續六個(gè)月負增長(cháng)，1-7月同比下降2.7%，虧損企業(yè)虧損額累計同比增長(cháng)64.4%，虧損家數累計同比增長(cháng)26.2%，這不利于企業(yè)投資資金積累。第二，企業(yè)對未來(lái)預期不看好，投資信心不足。一是自2010年一季度開(kāi)始，新增貸款中中長(cháng)期貸款比重不斷下降，2012年上半年該比重降至32.4%，較2003-2011年同期均值低21.4個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)投資意愿較弱；二是今年1-7月，規模以上工業(yè)企業(yè)從業(yè)人員平均人數累計同比增長(cháng)1.6%，降至2010年2月以來(lái)的新低，這表明由于企業(yè)對未來(lái)形勢信心不足，對就業(yè)的需求也在下降。第三，企業(yè)在轉型方面進(jìn)展緩慢，自主研發(fā)能力不足和產(chǎn)品附加值提升有限，企業(yè)仍然缺乏新的投資熱點(diǎn)。
　　4、投資貨幣條件不斷改善，但對實(shí)體投資帶動(dòng)作用有限
　　今年以來(lái)，央行堅持穩健的貨幣政策，并加大了預調微調的力度，兩次下調存款準備金率、兩次減息，并適時(shí)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，使流動(dòng)性保持了相對充裕的總體格局，今年7月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為2.78%，較上年同期低1.66個(gè)百分點(diǎn)，為投資活動(dòng)提供較好的貨幣條件。
　　然而，從貨幣需求角度看，一方面企業(yè)投資需求相對萎縮，貸款積極性不高，另一方面，中小企業(yè)、小微企業(yè)融資成本非常高。前者主要是由于經(jīng)濟“去產(chǎn)能”過(guò)程中投資需求萎縮導致，后者主要是由于金融組織結構不完善、小企業(yè)資信體系不健全導致。
　　此外，由于金融危機時(shí)期投資規模擴張較快，企業(yè)和地方政府的杠桿率持續偏高，銀行出于風(fēng)險考慮存在惜貸現象。當然，銀行業(yè)自身在新巴塞爾協(xié)議的約束性，進(jìn)一步限制了其放貸能力。觀(guān)察當前固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中國內貸款仍然維持低速增長(cháng)，可以對此有所印證。

　　“穩增長(cháng)”政策與經(jīng)濟減速下的投資放緩趨勢

　　持續兩年左右的投資增速放緩既有周期性原因，同時(shí)也是經(jīng)濟發(fā)展階段“減速”背景下的中長(cháng)期趨勢。新一輪“穩增長(cháng)”政策能夠在短期內改善投資周期性放緩的格局，但無(wú)法改變中長(cháng)期趨勢。下半年投資運行主要取決于“穩增長(cháng)”政策的力度，但同時(shí)也不會(huì )脫離經(jīng)濟周期和經(jīng)濟發(fā)展階段的大背景。
　　1、“穩增長(cháng)”政策繼續發(fā)力將使下半年投資實(shí)現穩中回升
　　下半年，“穩增長(cháng)”政策的效果將進(jìn)一步顯現，此外部分政策力度不排除加大的可能，投資實(shí)現小周期回升的概率較大。一是固定資產(chǎn)投資項目審批加快，中央項目和國家預算資金增長(cháng)將進(jìn)一步加快，未來(lái)固定資產(chǎn)投資上行走勢有望持續。二是在物價(jià)仍然保持低位的條件下，仍有進(jìn)一步降息、降準的空間。三是落實(shí)“新非公36條”實(shí)施細則，將推動(dòng)民間投資的較快增長(cháng)。截至6月末42個(gè)部門(mén)的“新非公36條”實(shí)施細則全部出臺，鼓勵和扶持性細則有望激發(fā)民間投資的積極性，民間投資增速仍將明顯超過(guò)投資平均增速。四是大力實(shí)施中部崛起戰略和扶持重點(diǎn)地區發(fā)展，有望帶動(dòng)相關(guān)投資的增長(cháng)。近期國務(wù)院通過(guò)了《關(guān)于大力實(shí)施促進(jìn)中部地區崛起戰略的若干意見(jiàn)》，明確提出要努力實(shí)現中部地區全面崛起，著(zhù)力激發(fā)中部地區內需潛能，并提出加快構建沿隴海、沿京廣、沿京九和沿長(cháng)江經(jīng)濟帶，推動(dòng)晉中南、皖北、贛南、湘南地區開(kāi)發(fā)開(kāi)放，培育新的經(jīng)濟增長(cháng)帶。新一輪鼓勵和扶持區域經(jīng)濟發(fā)展的政策，將推動(dòng)投資快速增長(cháng)。五是《戰略性新興產(chǎn)業(yè)“十二五規劃”》的出臺，對包括節能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)等七大領(lǐng)域的發(fā)展提出更加明確的路徑和政策支持，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)投資增長(cháng)。
　　2、經(jīng)濟周期性放緩與潛在增長(cháng)“減速”的大背景決定了下半年投資回升幅度有限
　　第一，當前我國正處于“去庫存”周期，企業(yè)痛苦“去產(chǎn)能”任務(wù)更加繁重、新一輪固定資產(chǎn)設備更新周期尚未到來(lái)，建筑業(yè)周期在經(jīng)過(guò)長(cháng)期的繁榮正處于調整的下行期，新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)周期正處于尋求突破的時(shí)期，因此，多重經(jīng)濟周期力量交織疊加，決定了投資周期性放緩仍將維持相當一個(gè)時(shí)期。
　　第二，我國中長(cháng)期潛在增長(cháng)率出現“減速”已成為共識，一是勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等釋放出的增長(cháng)潛力不斷減弱，二是工業(yè)化由規模擴張轉向質(zhì)量提升，三是當前城鎮化率已突破50%，按照國際經(jīng)驗，城鎮化進(jìn)程由加速推進(jìn)期向緩速推進(jìn)期過(guò)度，且城鎮化對基礎設施投資的帶動(dòng)力量也逐步減弱。
　　綜合來(lái)看，下半年投資將出現小幅回升，全年達到20.8%左右。從主要行業(yè)投資看，制造業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步放大，巨大的產(chǎn)能面對外需持續萎縮的環(huán)境下，導致制造業(yè)將長(cháng)期處于“去產(chǎn)能化”的艱苦過(guò)程之中，制造業(yè)投資短期內應是“做減法”，而非“做加法”。而房地產(chǎn)投資目前仍處于放緩態(tài)勢，受資金環(huán)境改善以及剛性和改善性需求預期調整，成交量有所恢復，未來(lái)房地產(chǎn)投資也將有所回調�；�建投資增速回升將進(jìn)一步明顯，中西部地區基礎設施建設的空間仍然相對較大等因素，基礎設施投資將成為支撐投資的主要力量。

　　從多方面采取措施促進(jìn)投資平穩健康運行

　　針對當前以及未來(lái)一個(gè)時(shí)期的投資形勢，既不能不顧潛在增長(cháng)率下降的實(shí)施，試圖通過(guò)過(guò)度的刺激政策回到以往的高速增長(cháng)軌道，又不能任投資自行下滑。因此，下半年投資調控的總體思路應是：在“穩中求進(jìn)”的總基調下，按照“穩增長(cháng)、調結構、提兩效、促改革、惠民生”的總要求，以推動(dòng)綜合體制改革為動(dòng)力，以市場(chǎng)工具為主要調控手段，實(shí)施穩健的貨幣政策和積極的財政政策，適時(shí)推動(dòng)投資結構調整，不斷提高投資效率和效益，切實(shí)發(fā)揮投資在“穩增長(cháng)”和“促轉型”方面的積極作用。
　　1、實(shí)施穩健的貨幣政策，加強對重點(diǎn)領(lǐng)域的預調微調
　　繼續堅持穩健的貨幣政策，保持流動(dòng)性相對充裕，適度發(fā)揮貨幣供給在啟動(dòng)和創(chuàng )造需求方面的作用。目前，我國大型銀行機構存款準備金率仍然保持在20%的高位，仍然存在較大的下降空間；此外，下半年物價(jià)仍將維持減速趨勢，為推出減息政策提供了有利條件。當然，在此過(guò)程中，還要注重防止調控力度過(guò)猛導致的房地產(chǎn)價(jià)格反彈。從信貸政策看，加大對基礎設施建設、保障房建設、企業(yè)技術(shù)升級改造、中小企業(yè)發(fā)展、戰略性新興產(chǎn)業(yè)方面的支持。
　　2、實(shí)施積極的財政政策，加大財政支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展力度
　　未來(lái)一個(gè)時(shí)期，“穩增長(cháng)”要更加依靠財政政策。2011年我國財政赤字率降至1.1%左右，低于預算赤字率0.9個(gè)百分點(diǎn)，我國中央政府的債務(wù)水平仍然較低，2011年只有16.5%，無(wú)論是從絕對水平，還是從國際比較而言，我國財政政策支持“穩增長(cháng)”的空間仍然較大。2012年財政預算左右赤字率為1.5%，盡管目前財政收入增長(cháng)出現較大幅度放緩，但在實(shí)際操作上仍然可以適度提高。
　　一方面，通過(guò)減稅來(lái)減輕實(shí)體經(jīng)濟的負擔，特別是對中小企業(yè)、小微企業(yè)要予以稅收上的扶持，適當降低企業(yè)稅負標準、全面清理涉企收費，降低收費標準，取消不合理收費，幫助其渡過(guò)難關(guān)。另一方面，采取差別化增支政策，一是在地方財政相對緊張的條件下，中央財政對承擔一些責任，尤其是針對公益性項目，盡量減少需要地方配套財政支出的要求，如對于貧困落后地區，對中央安排的病險水庫除險加固、生態(tài)建設、農村飲水安全、大中型灌區配套改革等公益性建設項目，取消縣級及以下資金配套要求，提高中央公路建設資金對國省干線(xiàn)公路改造的補助等。二是加大對中小企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)、節能環(huán)保等戰略性新興產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)等通過(guò)減稅、貼息、補貼、擔保等多種形式予以支持。
　　3、加快重點(diǎn)項目審批，推動(dòng)“十二五”規劃的重大項目有序上馬
　　加快項目審批節奏，針對一些不需要中央平衡建設條件的鼓勵類(lèi)項目和基礎設施項目應適度下放審批權，涉及水利、鐵路、公路、電力等綜合性、基礎性、樞紐性的能源交通基礎設施項目，涉及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級和戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的項目，保障性住房項目要優(yōu)先審批，盡快推動(dòng)“十二五”規劃中確定下來(lái)的重點(diǎn)項目有序上馬，促進(jìn)投資穩定增長(cháng)。
　　4、提高固定資產(chǎn)折舊率，促進(jìn)企業(yè)改造升級
　　針對經(jīng)營(yíng)狀況好、關(guān)注長(cháng)遠發(fā)展的實(shí)體企業(yè)，促進(jìn)其改造升級，調整折舊政策，縮短固定資產(chǎn)最低折舊年限，提高綜合折舊水平。除了對融資租賃設備、研發(fā)設備、更新?lián)Q代快的設備、易耗設備等加快折舊外，對于中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、處于改造升級關(guān)鍵時(shí)期的傳統產(chǎn)業(yè)、戰略性新興產(chǎn)業(yè)等特殊領(lǐng)域應允許以更大幅度加速折舊。
　　5、促進(jìn)投資主體歸位，提高政府投資效率
　　目前，我國投資效率低的原因很多，包括缺乏創(chuàng )新導致的低水平重復建設，而更重要的是投資主體的投資職能定位不清晰，政府性投資過(guò)多地參與到了經(jīng)營(yíng)性建設領(lǐng)域，投資決策缺乏科學(xué)機制和監管導致。因此，要積極規范和監督好政府投資，提高政府投資效率。
　　6、采取綜合措施，鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展
　　切實(shí)貫徹落實(shí)“新非公三十六條”及各部門(mén)出臺的42個(gè)細則，放寬壟斷部門(mén)的準入門(mén)檻同時(shí)逐步改變民間資本收益預期，創(chuàng )造民間投資需求。更加注重運用價(jià)格杠桿進(jìn)行調控，鼓勵民間投資健康發(fā)展。深化資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，促進(jìn)民間資本在資源能源領(lǐng)域投資發(fā)展，提高民間投資效率；完善公共事業(yè)價(jià)格政策，調動(dòng)民間資本參與投資經(jīng)營(yíng)的積極性；清費治亂減負，強化法律法規對民間投資合法權益的保護，加強對《物權法》、《反壟斷法》等有利于民間投資的法律的執行力度，提高司法透明度和公正度，不斷優(yōu)化包括法律、體制和政策在內的民間投資的商業(yè)環(huán)境。
　　引導民間投資優(yōu)化結構，促進(jìn)民間投資工作需要符合治理產(chǎn)能過(guò)剩及淘汰落后產(chǎn)能的總體要求，避免民間投資在落后和過(guò)剩的領(lǐng)域進(jìn)行布局造成的新問(wèn)題。強化公共投資對民間投資的引導職能，積極探索創(chuàng )新政府投資、國有企業(yè)投資與民間投資的合作模式，充分運用特許經(jīng)營(yíng)、PPP、創(chuàng )投基金等方式，形成互利共贏(yíng)、協(xié)調發(fā)展的良好局面。
　　7、配合投資主導領(lǐng)域轉變，切實(shí)改善金融服務(wù)功能
　　目前，投資重點(diǎn)領(lǐng)域由工業(yè)化主導正向城鎮化主導轉變，而以銀行為主導的間接金融結構并不能適應這一轉變，主要表現在銀行資金來(lái)源主要是短期存款，而用于支持長(cháng)期投資就會(huì )有一個(gè)期限錯配問(wèn)題。因此，要發(fā)展多層次資本市，提高股權性資本的比重，利用好FDI，聚合包括PE、VC等在內的各種性質(zhì)的投資，鼓勵轉變債務(wù)為股權的金融創(chuàng )新，切實(shí)改善金融服務(wù)投資的功能。