資產(chǎn)證券化重啟
中國資產(chǎn)證券化進(jìn)程正在加速。繼上月初資產(chǎn)支持票據問(wèn)世后，信貸資產(chǎn)證券化閘門(mén)再度開(kāi)啟�？窃谥袊泿啪W(wǎng)的公告顯示，經(jīng)央行和銀監會(huì )批準，9月7日，國開(kāi)行將通過(guò)中信信托，以簿記建檔、集中配售的方式，向全國銀行間債券市場(chǎng)成員發(fā)行規模為101.6644億元的“2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”。
所謂資產(chǎn)證券化，是將能夠產(chǎn)生穩定現金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個(gè)資產(chǎn)池，并以其將來(lái)產(chǎn)生的現金收益為償付基礎發(fā)行證券。若以信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，則稱(chēng)之為信貸資產(chǎn)證券化。
據了解，我國銀行業(yè)曾于2005年和2007年兩度試點(diǎn)資產(chǎn)證券化。然而，因2008年爆發(fā)了以資產(chǎn)證券化為罪魁禍首的美國次貸危機，國內資產(chǎn)證券化的進(jìn)展戛然而止。直至今年5月末，中國央行、銀監會(huì )以及財政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)證券化由此陡然加速。
資產(chǎn)證券化是債券市場(chǎng)深入發(fā)展的必經(jīng)之路，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也一直是成熟資本市場(chǎng)的重要品種，已成為國際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng )新之一，也是各發(fā)達國家有效管理經(jīng)濟和金融風(fēng)險、發(fā)揮金融市場(chǎng)投融資功能并促進(jìn)社會(huì )和經(jīng)濟穩定發(fā)展的重要工具。根據美國證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì )統計，2011年美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規模為1.7萬(wàn)億美元，僅次于美國國債的發(fā)行量。
重啟具有多重積極意義
對于中國而言，在當前穩增長(cháng)的大背景之下，資產(chǎn)證券化的重啟具有多重積極意義。資產(chǎn)證券化這種方式將為龐大的基礎設施領(lǐng)域提供一種新的融資渠道，不僅有助于緩解公司的融資負擔，也可以減輕中國政府的財政負擔。此外，它還可以引入更多的社會(huì )資本參與城市基礎設施建設，從根本上解決政府投資的可持續問(wèn)題，也有助于化解銀行的金融風(fēng)險。此外，對于急需融資的中小企業(yè)而言，這一試點(diǎn)也能降低融資難度和信貸門(mén)檻，有助于緩解中小微企業(yè)融資難問(wèn)題�？梢赃@樣說(shuō)，正是由于資產(chǎn)證券化既能緩解國內銀行面臨的現實(shí)困境，又能促進(jìn)金融創(chuàng )新，因此，推動(dòng)國內資產(chǎn)證券化的發(fā)展是大勢所趨。
更值得一提的是，不少專(zhuān)家認為，要從根本上解決地方融資平臺困局，資產(chǎn)證券化是最好的選擇。摩根大通亞太區董事總經(jīng)理龔方雄說(shuō)：“債務(wù)證券化、債務(wù)市場(chǎng)化能夠解決透明度問(wèn)題，且在證券化過(guò)程中也能把地方政府誠信曬出來(lái)。要向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債，市場(chǎng)就要評判地方政府的誠信，在誠信評判過(guò)程中，也會(huì )對政府支出進(jìn)行監督�！焙翢o(wú)疑問(wèn)，在現有的地方融資平臺中，仍有相當多的優(yōu)良資產(chǎn)，如何在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化可謂勢在必行。
從國內金融市場(chǎng)目前的發(fā)育程度來(lái)看，資產(chǎn)證券化之路需步步為營(yíng)。當然，以目前中國市場(chǎng)的金融深化程度，中國需要發(fā)展金融創(chuàng )新，推出多樣化的金融衍生品，來(lái)提高金融資源的配置效率。中國央行就是資產(chǎn)證券化的重要推動(dòng)者之一。央行行長(cháng)周小川曾多次表示，要發(fā)展資產(chǎn)證券化、住房抵押貸款證券化，使過(guò)去傳統的間接融資產(chǎn)品轉換為直接融資產(chǎn)品。中國銀監會(huì )官員也表示，政府應該在投資方式上加以引導，通過(guò)發(fā)展住房貸款證券化和房地產(chǎn)信托基金等手段，把房地產(chǎn)投資由一種具體的、實(shí)體的投資，變成一種可分割的、抽象的投資。
需防范可能帶來(lái)的新風(fēng)險
但是，資產(chǎn)證券化其實(shí)是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，如果其發(fā)展速度超越了國內金融市場(chǎng)的系統環(huán)境，非但不能實(shí)現分散和降低風(fēng)險的初衷，還可能帶來(lái)新的風(fēng)險。
在全球金融危機之后，對于中國的這類(lèi)金融創(chuàng )新，恐怕需要重新認識。此輪美國金融危機是一場(chǎng)系統性危機，但其肇始于住房信貸衍生品——美國的次級住房抵押貸款被打包進(jìn)證券化產(chǎn)品后，通過(guò)金融市場(chǎng)被銷(xiāo)售到全世界，最后演變成了一場(chǎng)金融市場(chǎng)的“瘋牛病”，引發(fā)了全球金融危機。美國前財政部長(cháng)保爾森在回憶錄中談到了住房貸款證券化之后的“不可捉摸”：在住房抵押貸款被證券化后，借款者與貸款人之間根本沒(méi)有渠道溝通；證券化機制阻礙了房貸的及時(shí)重組，因為房主們不再是與一個(gè)單一的貸款人打交道，他們的貸款已經(jīng)被切成一個(gè)個(gè)碎片，分別出售給了世界各地的投資人。從這里不難看到一個(gè)很大的問(wèn)題是，證券化制造了信息的高度不對稱(chēng)，使得貸款人了解借款人的風(fēng)險基本上不可能。因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng )新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng )建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。
我們還應當看到，2009年的4萬(wàn)億刺激計劃已經(jīng)讓中國各地方政府負債累累，高鐵建設的大躍進(jìn)也令鐵道債雪上加霜，再加上房地產(chǎn)企業(yè)普遍的增杠桿行為，以及各地民間借貸危機中所暴露出來(lái)的與銀行相關(guān)的風(fēng)險敞口，時(shí)下中國銀行業(yè)不良率雖低，截至2012年一季度末，全國商業(yè)銀行不良貸款率僅為0.96%，但已深埋下陡升的種子。雖然銀行貸款的資產(chǎn)證券化正在重啟，但相對于龐大的貸款規模，區區500億的試點(diǎn)顯然只是杯水車(chē)薪。這意味著(zhù)風(fēng)險一旦爆發(fā)，中國銀行業(yè)將首當其沖地遭受重創(chuàng )，而不存在其他任何緩沖地帶。
所以說(shuō)，資產(chǎn)證券化的重啟對實(shí)體經(jīng)濟的支持難言樂(lè )觀(guān)。況且，相比于發(fā)達國家的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，目前我國的信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規模試點(diǎn)為主的初級階段。要形成一個(gè)完善的一二級市場(chǎng)，有效擴大信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規模，使產(chǎn)品煥發(fā)出生命力，必須出臺相關(guān)配套政策給予支持。