9月9日，國家統計局公布了最新一期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據。數據顯示，8月份，全國消費者價(jià)格指數（CPI）同比上漲2.0%，環(huán)比上漲0.6%；全國生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）同比下降3.5%，環(huán)比下降0.5%。
8月經(jīng)濟數據表明，雖然受企業(yè)去庫存化影響，經(jīng)濟增速仍在繼續探底，但考慮到當前經(jīng)濟需求面企穩的跡象越來(lái)越明顯，且9月以來(lái)政府又進(jìn)一步通過(guò)擴大基建投資規模加大了穩增長(cháng)的力度，因此，三季度經(jīng)濟增速繼續回落空間有限，并且有望探明此輪經(jīng)濟回調的底部，四季度我國經(jīng)濟企穩回升的概率較大。
需求企穩跡象持續顯現
1~8月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng)20.2%，雖然稍低于1~7月的20.4%，但還是要高于今年1~5月最低點(diǎn)的20.1%，這表明當前投資增速已基本穩定，繼續惡化的可能性小。
從大的類(lèi)別來(lái)看，主要是制造業(yè)的投資增速回落較快，拖累了整體投資增速，1~8月制造業(yè)投資增速23.9%，增速比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，也回落到本輪經(jīng)濟調整以來(lái)的最低值，這表明盡管當前企業(yè)資金面有所改善，但是受困于普遍的產(chǎn)能過(guò)剩以及企業(yè)盈利不佳，企業(yè)投資擴張的動(dòng)能還在減弱，如今年7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.4%，比上月降幅擴大3.7個(gè)百分點(diǎn)。
幸好的是，基建部門(mén)和房地產(chǎn)投資增速的企穩回升穩定了整體投資增速。受益于下半年以來(lái)政府持續加大對于基建項目的投資力度，各個(gè)基建部門(mén)的投資增速繼續保持回升態(tài)勢，其中，如交運倉儲投資增速從上半年的-2%回升至1~8月的1.3%；水利設施等投資增速從上半年的12.8%回升至1~8月的15%；再如受今年3月以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續復蘇影響，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商購買(mǎi)土地及新開(kāi)工的熱情在近期已回升，其中1~8月房屋新開(kāi)工面積下降6.8%，降幅比1~7月份縮小3個(gè)百分點(diǎn)，而這也扭轉了去年下半年以來(lái)房地產(chǎn)投資增速持續回落的趨勢：1~8月份，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(cháng)15.6%，增速比1~7月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。
消費方面，增速也有企穩的跡象，8月份社會(huì )消費品零售總額同比名義增長(cháng)13.2%，比上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，而從實(shí)際增速來(lái)看，同比12.1%，也明顯好于7月的11.3%；從具體品種來(lái)看，回升比較明顯的有：受8月家電節能補貼政策逐步實(shí)施影響，家電消費增速從7月的8.9%上升至8月的12.1%；服裝鞋帽、化妝品、體育娛樂(lè )等消費增速都扭轉了今年以來(lái)的下滑趨勢，增速分別從7月的18.4%、15.1%、9.5%回升至8月的21.1%、17.9%、12.9%，這也表明在當前經(jīng)濟需求下滑并沒(méi)有明顯影響居民收入增速情況下，受較強的剛性需求推動(dòng)，消費品增速持續下滑空間有限。
我們預計，二季度以來(lái)一度惡化的外貿需求8月也很可能出現了好轉，受益于出口增速的企穩，8月出口交貨值增速從7月3%的低位反彈至3.6%。
四季度經(jīng)濟有望企穩回升
三季度經(jīng)濟需求增速企穩的可能性較大，但由于企業(yè)去庫存化的需要，需求的企穩短期還未能帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)的回穩，如8月工業(yè)增加值增速只有8.9%，比7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，而這也是本輪經(jīng)濟回落以來(lái)的最低值。其中，庫存壓力較大的行業(yè)增速下滑更為明顯，如黑色金屬冶煉及加工增速僅有6.8%，比7月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。而對于當前經(jīng)濟供給面與需求面的背離，我們認為不會(huì )持續多久，原因在于當前出現了有利于經(jīng)濟供給面持續改善的條件。
第一，目前部分對需求及流動(dòng)性敏感的早周期行業(yè)供給面已出現了好轉。如8月發(fā)電量增速為2.7%，比今年6月的低點(diǎn)提高了2.7個(gè)百分點(diǎn)；水泥產(chǎn)量增長(cháng)8.7
%，比7月大幅回升2.6個(gè)百分點(diǎn)；10種有色金屬增長(cháng)8.9%，比7月大幅回升4.8個(gè)百分點(diǎn)，而這也使得8月重工業(yè)增速企穩回升，從7月的8.8%上升至8月的9%。
第二，當前需求改善具有持續性。如投資方面，先行指標呈現較好的態(tài)勢，其中，新開(kāi)工項目計劃總投資197119億元，同比增長(cháng)24.9%，提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。而從投資主要部門(mén)來(lái)看，雖然制造業(yè)增速短期還難以有起色，但是它的下游無(wú)論是基建還是房地產(chǎn)投資增速改善都具有較強的持續性。
以基建為例，增速繼續回升的動(dòng)力有：9月以來(lái)中央政府已經(jīng)通過(guò)核準上萬(wàn)億的基建投資項目繼續增大穩投資的力度，這將繼續激勵地方擴大基建投資，而當前房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉帶來(lái)地方政府融資平臺財務(wù)狀況的好轉也會(huì )使得地方擴大基建投資有一定的可能性。
消費方面，隨著(zhù)穩增長(cháng)措施的逐漸見(jiàn)效，四季度居民消費者信心也有望提高，從而帶動(dòng)目前主要拖累消費的耐用消費品增速的回升。
更重要的是，我們認為，受外圍經(jīng)濟形勢改善影響，出口增速三季度后也將繼續企穩回升，如三季度以來(lái)美國經(jīng)濟無(wú)論是消費、產(chǎn)出還是房地產(chǎn)市場(chǎng)都呈現企穩回升的態(tài)勢；當前歐債危機的解決方案推進(jìn)已經(jīng)在一定程度上穩定了金融市場(chǎng)預期，歐洲民眾對于經(jīng)濟環(huán)境的預期也不再惡化，一些領(lǐng)先的經(jīng)濟指標也有企穩的跡象，這意味著(zhù)歐洲四季度國內生產(chǎn)總值增速有所好轉的可能性增大。
因此，需求的持續改善將會(huì )繼續推動(dòng)企業(yè)供給面的好轉，工業(yè)增加值9月后出現企穩回升的概率較大，四季度經(jīng)濟增速回升在即。當然考慮到目前在經(jīng)濟并未明顯好轉之際，CPI增速就出現了企穩反彈，這也會(huì )使得央行難以放松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟復蘇，由此也決定在沒(méi)有信貸和貨幣增速明顯回升支持經(jīng)濟擴張的情況下，四季度經(jīng)濟回升幅度比較有限，增速可能難以超過(guò)8%。