上周銀行圈內有兩件大事。第一件，是不少中資銀行在香港市場(chǎng)被機構看空，繼而銀行股價(jià)大跌，但上周五（9月7日）股市的強勁反彈，正稀釋著(zhù)市場(chǎng)彌漫的恐慌心態(tài)；第二件，就是以國開(kāi)行為代表的新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的啟動(dòng)，盡管市場(chǎng)參與各方都顯得頗為低調，產(chǎn)品架構的設置也顯得略為保守，但其重要意義卻不容忽視。
　　從實(shí)際效果講，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與直接融資可謂殊途同歸，其根本目的都是將風(fēng)險向外分散。商業(yè)銀行信貸為代表的間接融資，固然能夠有效滿(mǎn)足經(jīng)濟運行對資金融通的需求，但是無(wú)法滿(mǎn)足同時(shí)將風(fēng)險融通的需要。間接融資模式的弊端也非常明顯，要么是銀行資產(chǎn)規模無(wú)限制的膨脹，并帶動(dòng)海量的資本補充需求，要么就是在經(jīng)濟周期轉換期間，遭受重大資產(chǎn)減記損失，成為吞噬銀行資本的無(wú)底黑洞。
　　這兩種狀況，各家銀行自2008年以來(lái)都有極為深刻的切身體會(huì )。近年來(lái)香港市場(chǎng)針對中資銀行的數輪做空行為，從根源上說(shuō)正是中資銀行無(wú)法擺脫單一依賴(lài)間接融資的商業(yè)模式。在中國經(jīng)濟增速面臨由快到慢，資本投資效率由高到低的轉折點(diǎn)上，銀行貸款容易受到經(jīng)濟周期波動(dòng)影響的弊端已經(jīng)充分顯現出來(lái)。
　　另外，在利率市場(chǎng)化啟動(dòng)以前，各家銀行幾乎雷同的資產(chǎn)結構，也極大地遏制了商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)結構和經(jīng)營(yíng)管理上的創(chuàng )新能力。理由非常簡(jiǎn)單，在息差能夠得到保障的情況下，銀行為什么還要花費更高的成本，去啟動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式的轉變呢？
　　但有意思的是，如果讀者對過(guò)去數年間銀行的經(jīng)營(yíng)狀況有了解，可以發(fā)現銀行實(shí)際已經(jīng)以各種方式尋求突破口。最早的做法是2009年間一度風(fēng)行的信貸資產(chǎn)類(lèi)理財產(chǎn)品，通過(guò)信托將貸款資產(chǎn)與理財需求進(jìn)行對接，這已經(jīng)是資產(chǎn)證券化的雛形。而在銀監會(huì )明令禁止之后，銀行還是找到了變通方式，就是通過(guò)信托以委托貸款方式打通資金的需求和供給。這其實(shí)也是一種變相的信貸資產(chǎn)證券化模式，因為銀行承擔了整個(gè)業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險，特別是銀行通常還會(huì )承諾匹配貸款和理財資金滾動(dòng)期之間的過(guò)橋資金支持。
　　由此來(lái)看，本輪資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟，反倒多了一些“堵不如疏”的意味。此前兩輪嘗試，更多在于制度的引入，是自上而下的嘗試。而這一次，市場(chǎng)已經(jīng)有非常明確、也非常迫切的業(yè)務(wù)需求�？梢韵胍�(jiàn)，如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠穩步發(fā)展，當前困擾銀行的各種資產(chǎn)騰挪問(wèn)題，將可以正大光明地擺上臺面來(lái)解決。
　　毋庸置疑，規范有序的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì )讓銀行迎來(lái)更大的想象空間。同樣的一筆貸款資產(chǎn)，商業(yè)銀行在現有的機制下幾乎必須持有到期，但引入資產(chǎn)證券化之后，銀行可以適時(shí)將其轉賣(mài)給市場(chǎng)其他需求者，將釋放出的資本金投入收益率更高的資產(chǎn)中去。這是不是很像股票或者債券的二級市場(chǎng)？沒(méi)錯，這就是信貸資產(chǎn)的二級市場(chǎng)。
　　但是回到現實(shí)來(lái)看，由于監管層的審慎考慮，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)暫時(shí)還很難滿(mǎn)足銀行靈活安排資本的目的。因為銀監會(huì )下發(fā)的通知非常明確，商業(yè)銀行必須對試點(diǎn)資產(chǎn)承擔保底責任，而且自身也至少需要持有最低信用等級資產(chǎn)的5%。這無(wú)疑是一個(gè)折中的啟動(dòng)方案，但仍然值得各方高興，因為這個(gè)事情總算又重新邁出了一步。