從今年兩會(huì )期間有委員提出恢復中國股市的T＋0制度以來(lái)，人們關(guān)于這項交易制度的關(guān)注與討論越來(lái)越多。事實(shí)上，T＋0并不是治療中國股市的良策，因為一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)不可爭辯，即在投資中造成股民損失的，不是因為沒(méi)機會(huì )賣(mài)出股票，而是因為天天持有它甚至天天滿(mǎn)倉，直到虧得絕望時(shí)才賣(mài)掉。
　　T＋0制度充其量只是一個(gè)改變交易間隔時(shí)長(cháng)的問(wèn)題，亦即交易頻率問(wèn)題，它其實(shí)是一個(gè)工具性的次要問(wèn)題，而非根源性問(wèn)題，故不足以救市或治市。而中國股市中實(shí)質(zhì)性的主要問(wèn)題是源頭上不干凈和制度上不健全。
　　具體說(shuō)來(lái)，源頭問(wèn)題大體可以從三個(gè)方面理解：一是權力部門(mén)，即IPO環(huán)節出了問(wèn)題，權力尋租現象導致部分劣質(zhì)企業(yè)上市，同時(shí)，為企業(yè)輸血的功能定位注定了股市主體間的不平等與交易行為的惡性投機；二是參與發(fā)行的既得利益機構，他們利用職權之便與公司合謀，在定價(jià)機制與公司包裝上做手腳來(lái)坑害股民；三是公司本身過(guò)度包裝以及缺乏社會(huì )責任，只圖圈錢(qián)不思回報。許多公司，在IPO前打扮得像仙女一樣，什么“亞洲最賺錢(qián)公司”，什么“美國FDA認證”，什么“高鐵安全監控系統產(chǎn)品龍頭”，什么“乙肝疫苗龍頭”，不一而足，但結果呢？再隨便打開(kāi)一個(gè)從2011年以來(lái)上市的股票，有哪只股票是上市以后被二級市場(chǎng)普遍看好而一路上漲的呢？鳳毛麟角！如果中國A股充滿(mǎn)類(lèi)似微軟、可口可樂(lè )那樣的優(yōu)秀公司，你再看看股民們還是否在乎股票交易是T＋0還是T＋100。
　　這種源頭上的不干凈，其實(shí)質(zhì)是權力與法治之間的關(guān)系問(wèn)題，說(shuō)到底是一個(gè)制度的設計與實(shí)現問(wèn)題。權力的不透明運行，帶來(lái)很多負面效應，最重要的有兩個(gè)，即攪渾水源與破壞法治。攪渾水源是指由于權力的不合法使用，造成上市公司的品質(zhì)整體下降，圈錢(qián)之風(fēng)盛行而不思回饋社會(huì )，融資功能實(shí)現而回饋社會(huì )的功能缺失。這些現象，進(jìn)一步造成了中國股市缺少投資價(jià)值，人們憤而轉向投機，由此造成更多的投資亂象。破壞法治是指以權代法，以政策壓法，破壞法律的權威性與行政過(guò)程中的腐敗。
　　除了官方的權力約束之外，更重要的一塊是要對上市公司的權力進(jìn)行約束。如果上市公司整體質(zhì)量高、社會(huì )責任感強、投資回饋功能強大，則出現一點(diǎn)官權腐敗也不會(huì )太影響一個(gè)證券市場(chǎng)的整體交易質(zhì)量。但現在的A股核心問(wèn)題在于，上市公司的權力過(guò)大，且目前的《證券法》對此基本沒(méi)有約束或有約束卻太弱。
　　上市公司的權力，具體表現在上市環(huán)節、公司運營(yíng)與信披環(huán)節、向投資者回報環(huán)節上。整體說(shuō)來(lái)這就是個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)，上市公司以絕對優(yōu)勢地位把公司的股票賣(mài)給投資者，可以肆意地包裝、多次隱匿重大信息或故意多次修改所披露信息、公布虛假信息甚至與莊共謀、鐵公雞公司只圈錢(qián)不回報，偶爾有回報也是每10股送2毛錢(qián)還含稅。對于這些問(wèn)題，新一屆管理層已經(jīng)著(zhù)手改革，但僅限于倡導或鼓勵是不夠的，因為資本的本性就是逐利而不是辦社會(huì )福利事業(yè)。唯一正確有效的辦法就是制度建設，改變目前《證券法》的重資本發(fā)展、輕社會(huì )民生的色彩，強化資本的社會(huì )造福與回饋功能，通過(guò)制度變革來(lái)實(shí)現公平公正。比如，目前對于包裝上市的公司或虛假信息、財務(wù)造假等的處理辦法是罰款甚至譴責，這種處罰力度或制度結構是遠遠不夠的。要對嚴重包裝、造假或惡意信披行為作“死刑”式處理，比如對于包裝上市的公司在上市后的任何時(shí)候一旦事發(fā)，則以證券欺詐罪追究刑事責任，同時(shí)宣布公司倒閉且上市行為不成立，從而可以追究公司發(fā)起人的無(wú)限責任，恢復投資者財產(chǎn)原狀即對所有投資者作原價(jià)賠償和利息補償。再比如，對于常年不分紅或分紅極低的公司給予警告，連續三次警告后給予ST并遵照現行ST制度執行后事退市制度。如此立法，則不達標企業(yè)就不敢輕易謀求上市，更不敢包裝上市，上市后也不會(huì )對投資者不思回報，這樣也就恢復了股市的投資功能，同時(shí)也培育了回饋功能，在上述兩大功能輔助下，實(shí)現資本市場(chǎng)的良性融資功能。若果真如此制度化，則IPO自然可以不要審核，證監會(huì )回歸到監管的職責上來(lái)，郭主席的那個(gè)“不審行不行”的命題就可以得到肯定答案。
　　其實(shí)，T＋1制度面世至今也有十幾個(gè)年頭了。當年中國剛開(kāi)設股票交易市場(chǎng)時(shí)，也是按照T＋0交易的，沒(méi)有T＋1這一交易制度，某年的某一天，管理層鑒于股市波動(dòng)幅度太大給股民造成傷害太深（當時(shí)炒作投機成風(fēng)導致股民虧損慘重，家破人亡、跳樓自殺的大有人在）的實(shí)際情況，才推出了T＋1交易制度改革。并且我們不要忘記，當時(shí)還附加了另一項改革，即增加了漲跌幅度的限制(普通股票每天漲跌幅不超過(guò)10%)�；仡櫷�昔不難發(fā)現，其實(shí)這項改革的初衷恰恰是為了抑制投機，而如今我們卻再度要求恢復它，請問(wèn)該提議的用意又何在？
　　坦率地講，恢復T＋0就會(huì )進(jìn)一步增強股民的投機心理與機會(huì )，就會(huì )帶來(lái)更大的傷害，這種后果是慘烈的。其實(shí)，這種增強投機機會(huì )與氛圍的制度要越少越好，畢竟絕大多數股民是不成熟的，或者說(shuō)不理性的，在投資知識與風(fēng)險防范能力上是十分欠缺的。他們只抱著(zhù)個(gè)賺錢(qián)的美好愿望而來(lái)，結果發(fā)現這里根本不是隨便可以賺錢(qián)的地方，發(fā)現股市不是福利院，而是資本弱肉強食的戰場(chǎng)。我們甚至可以打個(gè)比方，T＋0與T＋1的關(guān)系，就像兩個(gè)槍手在決斗，表面上比的是誰(shuí)拔槍快，但遺憾的是，你拔槍雖快但槍法很差，而對方慢一秒出槍卻能百發(fā)百中、一招斃命。在漫長(cháng)的對決中，誰(shuí)更占優(yōu)勢？
　　其實(shí)，退一步講，T＋0制度在中國資本市場(chǎng)中也不是沒(méi)有，比如在權證、黃金交易與期貨、股指期貨中就有，而且天天有人在應用它。那么試問(wèn)，你如此推崇T＋0，總感覺(jué)T＋1制度是阻礙你發(fā)財的唯一障礙，那么請問(wèn)：你在權證、黃金、股指期貨交易中暴賺過(guò)嗎？遺憾的是，依我們此前的數據統計顯示，T＋0制度下的權證交易依然是絕大多數人賠錢(qián)的游戲，而且很多人賠得血本無(wú)歸。所以，既然上述那么多的T＋0交易項目中你也不能賺到錢(qián)，又憑什么相信自己在A(yíng)股中恢復T＋0后就可以賺錢(qián)？其實(shí)，人們只要細心地去做個(gè)實(shí)地調研，就不會(huì )提出這種低級的、華而不實(shí)的問(wèn)題了，但很多投資者卻偏偏不愛(ài)做這種基礎性的工作。我們的調研發(fā)現，做黃金交易與股指期貨的投資者，虧損面要比做股票的投資者要嚴重得多，有的甚至近億家產(chǎn)在半年內灰飛煙滅，傾家蕩產(chǎn)。而統計顯示，做股票的人當中，這種極端例子即巨虧的情形還不多，若深套后充其量就是死守裝傻，不會(huì )爆倉，等幾年總有漲回來(lái)的希望。所以，中國股市今天之所以有這么多棘手的問(wèn)題，其根源并不在于交易的時(shí)間規則，而在于源頭上不干凈，在于圈錢(qián)市的本性與不分紅，最終在于實(shí)體制度性不平等。
　　有人甚至歪曲事實(shí)說(shuō)，機構可以T＋0而散戶(hù)只能T＋1，并以此為依據來(lái)證明交易制度存在不公。我們必須強調，這種說(shuō)法是錯誤的，是主觀(guān)臆造的，根本不符合事實(shí)。
　　從事實(shí)上講，A股市場(chǎng)中的一切交易主體都遵循同一個(gè)交易制度，即T＋1，不存在誰(shuí)有特權或誰(shuí)能以T＋0交易的現象。不過(guò)，機構投資者由于資金量大、分步操作等特征，使得他們確實(shí)可以在同一天內進(jìn)行多次交易，但客觀(guān)地講，這不是T＋0，而是“倒庫操作法”。所謂倒庫操作法，即N日可以買(mǎi)入10萬(wàn)股某股票，等N+1股價(jià)低于N日買(mǎi)進(jìn)價(jià)時(shí)，可以再逢低買(mǎi)進(jìn)10萬(wàn)股并于當天反彈時(shí)逢高賣(mài)出10萬(wàn)股。這一過(guò)程，表面上看起來(lái)是在第二個(gè)交易日內實(shí)現了T＋0，但其實(shí)并非如此，第二個(gè)交易日所賣(mài)出的10萬(wàn)股，根本不是即日新買(mǎi)進(jìn)的那10萬(wàn)股，而是上一交易日所買(mǎi)進(jìn)的、放在庫存中的10萬(wàn)股，通俗點(diǎn)說(shuō)就是，把倉庫里的庫存拿出來(lái)倒騰一下而已，故為“倒庫交易法”。這種方法，任何人都可以利用，沒(méi)有資金或其它方面的要求，只要交易者愿意。那么，如此平等適用的交易規則，又存在什么不平等呢？