市場(chǎng)已下跌很久，悲觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)的確容易獲得共鳴，而對新信息的處理則常出現疲勞。投資常常意味著(zhù)漫長(cháng)的等待，等待一個(gè)合適的價(jià)格，一個(gè)合適的時(shí)機，現在是時(shí)候做好把握時(shí)機的準備了。
　　熊市常常伴隨場(chǎng)內投資者信心的消磨，資金或者離場(chǎng)，即使留在場(chǎng)內，也比平時(shí)更謹慎；熊市中投資者對新的信息也更不敏感。在經(jīng)濟情況判斷上，也需要時(shí)刻注意不要被情緒蒙蔽了眼睛。
　　當前經(jīng)濟的調整，距離完成的時(shí)間，可能已經(jīng)不遠；同時(shí)，有越來(lái)越多的人將當前的情況和1998年前后相比，但這個(gè)比較中，差異比共同點(diǎn)更重要。
　　最近的經(jīng)濟情況，有幾個(gè)數字的解讀需要額外用些工夫，一是工業(yè)增加值，二是采購經(jīng)理人指數（PMI），三是社會(huì )融資總量。2011年二季度以來(lái)，連續五個(gè)季度首月都是工業(yè)生產(chǎn)季調環(huán)比最慢的時(shí)間，這應與銀行信貸投放節奏同時(shí)期的變動(dòng)相關(guān)；在此背景下，7月近0.6%的增幅并不算差。無(wú)論是再次季調前還是季調后的PMI，除了表明經(jīng)濟大面上的情況仍然是低速增長(cháng)外，在短期經(jīng)濟波動(dòng)的對應上，精確程度已非常差；對PMI的變動(dòng)不應在預測上做太強的反應。社會(huì )融資總量6月一改此前四個(gè)月的情況，同比大幅增加，并在7月持續；結合貸款中票據融資的數據，大致可以知道銀行承兌匯票（貼現和未貼現的）的增量，這個(gè)數字自去年9月資金鏈最緊時(shí)開(kāi)始增幅大幅同比減少，顯示企業(yè)間信用交易大幅收縮，這種收縮到今年6月結束，并伴隨利率水平持續下降或企穩，應當是微觀(guān)企業(yè)行為逐步調整，并接近到位的表現。
　　當前的貨幣政策有些難以把握，但寬松的大方向沒(méi)有變。貨幣政策看起來(lái)受到房?jì)r(jià)的牽制，后者是經(jīng)濟領(lǐng)域最大的政治，現在正是較為敏感的時(shí)期。通脹是次要因素，畢竟現在通脹還在政府的目標區間內，且增長(cháng)低于目標的風(fēng)險是切實(shí)的。從六到十二個(gè)月的時(shí)間期限看，貨幣政策仍較有可能向更寬松的方向變動(dòng)。
　　把當前經(jīng)濟狀況跟1998年前后的中國經(jīng)濟相比，是當前越來(lái)越流行的話(huà)題。當時(shí)的經(jīng)濟和企業(yè)的確非常困難。從1995年一直持續到2002年，政府花很長(cháng)時(shí)間都在處理1992年開(kāi)始的那波經(jīng)濟過(guò)熱和其后的產(chǎn)能過(guò)剩，既有治標的政策，也有治本的政策。因此，貸款不良率最高接近四成，說(shuō)銀行技術(shù)上破產(chǎn)已是保守的說(shuō)辭；其間�！�8”的政策應對，乍一看效果也不明顯，其背后的因由，是當時(shí)政府處于對“過(guò)熱—過(guò)�！钡念櫦�。
　　近期中國經(jīng)濟的確又經(jīng)歷了一波過(guò)熱，相關(guān)治理也在繼續，和1998年前后的比較也是自然的事情，但最重要的差別在于程度上的差異。從任何一個(gè)指標的增速看，2009年到2010年經(jīng)濟過(guò)熱遠弱于1992年到1994年。從機制上講現在預算仍是軟約束的經(jīng)濟個(gè)體占比已大幅低于當時(shí)，作為核心的金融系統在監管上也有極大的改善；當前的過(guò)剩和產(chǎn)能調整集中在與地產(chǎn)、基建相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，而當時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩幾乎遍及國有經(jīng)濟，尤其是整個(gè)加工工業(yè)�？偟膩�(lái)說(shuō)，即使看中期的結構調整，企業(yè)盈利、銀行資產(chǎn)受到的沖擊應遠低于當時(shí)的水平；調整時(shí)間也應當大幅低于當時(shí)，從1992年開(kāi)始計算，到1997年，GDP平減指數下降到4%以下已經(jīng)是第六個(gè)年頭；而從2009年第四季度開(kāi)始GDP平減指數轉正計算，到今年一季度下降到4%，只用了兩年半的時(shí)間。
　　從經(jīng)濟基本面回到對市場(chǎng)的判斷，我們認為市場(chǎng)已逐漸回到比較膠著(zhù)、如履薄冰的狀態(tài)，不宜大舉看空。短期走向取決于信息和觀(guān)點(diǎn)在市場(chǎng)內外的滲透和傳遞的狀態(tài)；正如前面所言，市場(chǎng)已下跌很久，悲觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)的確容易獲得共鳴，而對新信息的處理則常出現疲勞。投資常常意味著(zhù)漫長(cháng)的等待，等待一個(gè)合適的價(jià)格，一個(gè)合適的時(shí)機，現在是時(shí)候做好把握時(shí)機的準備了。