中國經(jīng)濟減速的態(tài)勢仍在延續，筆者預計三季度當季增速將進(jìn)一步回落至7.2%附近，相應今年前三季度累計增速也將回落至7.6%，將成為自2009年二季度以來(lái)最差的經(jīng)濟表現。而當前經(jīng)濟下行的嚴重局面已經(jīng)引起決策層的高度重視，5月份溫家寶總理在湖北調研時(shí)首次提出“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”之后，7月底的中央政治局會(huì )議，則就“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”明確為下半年經(jīng)濟工作的主要目標，而近期溫家寶總理在江蘇、浙江和廣東調研時(shí)則是將“穩增長(cháng)”的總目標，進(jìn)一步具體化為“穩定投資是擴內需穩增長(cháng)的關(guān)鍵”、“要有針對性地采取措施推動(dòng)出口穩定增長(cháng)”、“要增強信心，關(guān)注就業(yè)”。在經(jīng)濟仍在下行的基本面和決策層穩增長(cháng)的政策意圖的雙重影響下，市場(chǎng)對于宏觀(guān)政策放松的預期再一次被吊起來(lái)，特別是對于貨幣政策的進(jìn)一步放松，更是給予厚望，但是央行在此前一個(gè)月之內兩次降息之后，并沒(méi)有如市場(chǎng)預期的繼續采取降息和降準，而是采取了更加謹慎的公開(kāi)市場(chǎng)操作向銀行體系釋放短期資金，由此可見(jiàn)，同2008-2009年期間，央行連續降息和降準相比，此次央行顯然改變了思路。
　　如果以PPI（代表生產(chǎn)情況）和CPI（代表通脹情況）兩個(gè)物價(jià)指標的走勢來(lái)觀(guān)察當前經(jīng)濟運行，當前經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入相對偏冷區域，但相較2008年4季度至2009年上半年經(jīng)濟危機最黑暗的時(shí)期要好一些，當時(shí)兩個(gè)指標曾經(jīng)連續8個(gè)月負增長(cháng)，最低曾分別降至-1.73%和-0.22%。所以?xún)H就目前情況來(lái)看，央行尚不至于馬上采取08-09年那樣密集的行動(dòng)，而且8月份歐美央行均采取了按兵不動(dòng)的策略，歐美央行的動(dòng)作也是影響中國央行行動(dòng)的一個(gè)重要因子。
　　筆者認為當前經(jīng)濟運行與08-09年時(shí)期的一個(gè)不同在于，中國企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了資產(chǎn)負債表的修復。按照野村證券經(jīng)濟學(xué)家辜朝明關(guān)于日本企業(yè)在上世紀90年代開(kāi)始大衰退中表現的研究顯示：經(jīng)濟衰退是由于股市以及不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫破滅后，市場(chǎng)價(jià)格的崩潰造成在泡沫期過(guò)度擴張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，資產(chǎn)負債表失衡，企業(yè)負債嚴重超出資產(chǎn)，在這種情況下大多數企業(yè)會(huì )將企業(yè)目標從“利潤最大化”轉為“負債最小化”，即實(shí)施資產(chǎn)負債表修復工作，而這樣就會(huì )形成一種合成謬誤，就出現了銀行愿意放貸，但是也找不到借貸對象的異�，F象。
　　此前央行的調研就顯示，2012年第2季度，受穩健貨幣政策影響，總部企業(yè)資金運行呈現出新趨勢，表現在委托貸款高速增長(cháng)。集團總部基本是通過(guò)短期融資券、中期票據、私募票據等方式在直接融資市場(chǎng)籌得資金后，通過(guò)財務(wù)公司以委托貸款方式向下屬企業(yè)進(jìn)行資金支持，同時(shí)企業(yè)資金需求中短期貸款增長(cháng)較快。而截至7月底，包括企業(yè)債、公司債、中票和短融在內的信用債凈增加了1.03萬(wàn)億，是前7個(gè)月新增信貸5.39萬(wàn)億的20%，而2009年至2011年期間，這一比重分別為11%、13%和17%；同時(shí)今年前7個(gè)月的新增中長(cháng)期貸款在新增貸款中的比重僅為34%，較2009年至2011年的平均75%水平大幅回落。央行的調查和信用債市場(chǎng)的數據表明：實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始采取以債換貸，以短代長(cháng)的資產(chǎn)負債表的修復。
　　從今年半年報的情況來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟資產(chǎn)負債修復引發(fā)的經(jīng)營(yíng)收縮已經(jīng)逐漸開(kāi)始顯現。而此前IMF最新的國別評估報告對中國產(chǎn)能過(guò)剩程度評估顯示，中國產(chǎn)能利用率已經(jīng)由危機前的80%下降到僅有60%。
　　綜合上述實(shí)體經(jīng)濟的經(jīng)營(yíng)、融資變化等情況，可以說(shuō)在經(jīng)歷危機爆發(fā)下的快速下滑和反危機干預下的快速復蘇之后，中國經(jīng)濟已經(jīng)行至新的十字路口。即在經(jīng)濟周期性運行、經(jīng)濟結構內在式調整之下，中國的實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始資產(chǎn)負債修復下的自我調整，這種新情況是自1992年中國確立市場(chǎng)經(jīng)濟體制以來(lái)首次出現的。而已有研究顯示，在此種條件下，經(jīng)濟運行更多地需要依靠政府的財政政策和公共投資政策，相應貨幣政策則因為找不到著(zhù)力點(diǎn)而難以施力。