危機是調節貨幣價(jià)值同財富價(jià)值脫節的一種手段。當紙面財富同實(shí)體財富之間出現太大的偏差時(shí)，無(wú)論是哪種情況，無(wú)論是通過(guò)什么樣的手段，貨幣貶值也好，債務(wù)豁免也好，通貨膨脹也好，經(jīng)濟蕭條也好，如果紙面財富同實(shí)際財富之間的距離不縮小到一個(gè)合理的水平，經(jīng)濟發(fā)展就很難真正復蘇。不過(guò)，在硬幣的另一面（或者說(shuō)在紙幣的另一面），還有另一種情況：在一個(gè)國家里，如果金融不夠發(fā)達，因為信用制度和金融市場(chǎng)不健全，那么由于貨幣運作不充分，潛在的經(jīng)濟實(shí)力就有可能發(fā)揮不出來(lái)，財富的創(chuàng )造就有可能受到阻礙，經(jīng)濟不發(fā)展就有可能實(shí)現不了應有的速度和規模。貨幣流通的價(jià)值過(guò)高會(huì )導致危機，貨幣流通的價(jià)值過(guò)低會(huì )抑制經(jīng)濟的正常發(fā)展。
儲蓄過(guò)量會(huì )阻礙經(jīng)濟發(fā)展
金融危機爆發(fā)之后，許多經(jīng)濟學(xué)家開(kāi)出的藥方是美國人應當存錢(qián)，至于怎么通過(guò)存錢(qián)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟，誰(shuí)也沒(méi)有詳細地解釋過(guò)。2009年5月，美國私人儲蓄率從2007年9月的2%上升到8.2%。經(jīng)濟很難說(shuō)因此而復蘇。這種情況在1929年危機后也出現過(guò)，美國私人儲蓄率在1939年為3.7%，到1944年增加到25.5%，儲蓄金額從140億美元增加到1000億美元。根據奧地利學(xué)派的說(shuō)法，這種儲蓄傾向嚴重影響了美國經(jīng)濟的復蘇。一直到二次大戰后，美國改變金融政策，扭轉了這種趨勢，才有了經(jīng)濟的繁榮。
英國銀行是全球第一家央行。英國當年建立英國銀行，要解決的問(wèn)題就是沒(méi)有足夠的貨幣來(lái)釋放英國的經(jīng)濟發(fā)展實(shí)際存在的潛能，以滿(mǎn)足經(jīng)濟和軍事的需要。當時(shí)是金屬貨幣體系，要有足夠的鑄幣金屬才能制造足夠的貨幣。但是，即使英國到全世界去搶?zhuān)矒尣粊?lái)足夠的黃金和白銀。于是，英國就創(chuàng )造出了信用貨幣和信用體系。在現代大部分國家的銀行體系里，一個(gè)銀行按準備金的倍數貸出客戶(hù)存款可以成為另一個(gè)銀行的準備金。由此而成倍生成的貨幣也是為了滿(mǎn)足社會(huì )對貨幣的需求。
在金融危機之前，美國經(jīng)濟中一直存在著(zhù)貨幣不足的情況。一方面，這是因為貨幣的投放所參照的一些經(jīng)濟指標的統計方法已經(jīng)過(guò)時(shí)，譬如說(shuō)，專(zhuān)利權、品牌和軟件這些無(wú)形資產(chǎn)投資在GDP中被忽略，有研究說(shuō)，這些投資的價(jià)值應當高于官方數字的60-70%。另一方面，因為美元是國際儲存貨幣，流出國外的美元有一部分沉淀在其他國家。國際上有6萬(wàn)億左右的美元國際儲存貨幣。由于美元的短缺，美國金融界動(dòng)用了各種手段來(lái)增加美元的流動(dòng)性。在基礎貨幣和廣義貨幣之外（這兩項加起來(lái)只占流動(dòng)性的10%），出現了證券化的債務(wù)和衍生品等準貨幣產(chǎn)品。在金融危機前的12年里，美國貨幣流動(dòng)性增長(cháng)速度是GDP增長(cháng)速度的5倍。1990年到2005年之間，貨幣的流動(dòng)性增長(cháng)了300%，而GDP只增長(cháng)了80%。
在其他一些國家里，儲蓄過(guò)量也成為造成社會(huì )經(jīng)濟貨幣供應不足的原因。管理現代國家經(jīng)濟同管理小農社會(huì )的家庭經(jīng)濟不同。同債務(wù)過(guò)多一樣，儲蓄過(guò)量也會(huì )阻礙國民經(jīng)濟的發(fā)展，銷(xiāo)毀現有的財富。
信用是現代經(jīng)濟創(chuàng )造財富的基礎
在市場(chǎng)經(jīng)濟里，如果經(jīng)濟仍然在發(fā)展，那么，社會(huì )再生產(chǎn)所需要的資本總是大于社會(huì )已經(jīng)生產(chǎn)出的價(jià)值能夠再投放到再生產(chǎn)的部分，儲蓄更加擴大了這種差距。為了彌補這個(gè)差距，社會(huì )生產(chǎn)就不得不依靠信用體系。信用是現代經(jīng)濟創(chuàng )造財富的基礎，如果儲蓄過(guò)高，信用制度又不夠發(fā)達，那么經(jīng)濟發(fā)展由于貨幣流通的不足就會(huì )受到阻礙。
自從美元同黃金脫鉤以來(lái)，高收入國家都逐步從通過(guò)儲蓄運作來(lái)發(fā)展經(jīng)濟，轉化為通過(guò)債務(wù)運作來(lái)發(fā)展經(jīng)濟。使用儲蓄是使用過(guò)去的錢(qián)，使用債務(wù)是使用將來(lái)的錢(qián)。使用過(guò)去的錢(qián)而支付利息，根據的是當前貨幣的供需關(guān)系，不但任意性大，而且會(huì )導致金融資產(chǎn)價(jià)不抵值的金融壓抑。使用將來(lái)的錢(qián)是根據未來(lái)的現金流收入來(lái)計算利息，它不但能通過(guò)市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟的表現進(jìn)行合理的評估，而且可以通過(guò)錢(qián)的流向對管理錢(qián)的政府和企業(yè)進(jìn)行監督。
通脹是紙幣經(jīng)濟中一個(gè)不可避免的現象。同時(shí)，適度的通脹也是金融管理者傳遞貨幣政策的一個(gè)重要通道。如果社會(huì )出現5%的通脹，那么，以?xún)π钚问酱嬖诘馁Y產(chǎn)價(jià)值就縮水5%；反過(guò)來(lái)，持有債務(wù)的人的債務(wù)負擔則減少5%。信用和債務(wù)為國家和企業(yè)集資提供了渠道，也為普通百姓買(mǎi)房和買(mǎi)車(chē)提供了可能。因為有了債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，投資者可以享受同經(jīng)濟發(fā)展掛鉤的穩定的可預期的收入。債務(wù)信用運作是在紙幣經(jīng)濟的條件下出現的一項金融革新。2008年的金融危機說(shuō)明即使是金融事業(yè)發(fā)達的國家，也還沒(méi)有學(xué)會(huì )怎么樣保持債務(wù)同儲蓄的平衡，有效地使用這項革新。
英國建立的英國銀行促成了大英帝國，英國銀行建立的貨幣信用體系也帶來(lái)了南海公司這樣空前泡沫。但是，這并沒(méi)有妨礙其他國家相繼建立銀行信用體系。同樣，如果股市扶植了微軟、谷歌和蘋(píng)果這些改變了現代工業(yè)面貌的電子和網(wǎng)絡(luò )企業(yè)，也帶來(lái)了網(wǎng)股泡沫，股市對經(jīng)濟發(fā)展的重要作用并不因此而湮滅。過(guò)分地使用債務(wù)信用體系導致了2008年金融危機，但是這并不排除只有學(xué)會(huì )利用債務(wù)來(lái)管理國家和經(jīng)濟才能進(jìn)入高收入國家行列這樣的結論。
貨幣是債務(wù)的載體
貨幣歷來(lái)被認為有三個(gè)功能：交易媒介、財富載體和計量單位。亞當·斯密提出的貨幣起源于物物交換的說(shuō)法為大部分現代經(jīng)濟理論所沿用。最近有學(xué)者根據近代人類(lèi)學(xué)的考證指出，斯密的觀(guān)點(diǎn)是基于他的市場(chǎng)理論而得出的過(guò)度簡(jiǎn)單化的論斷。遠在出現市場(chǎng)經(jīng)濟之前，在人類(lèi)歷史上，貨幣的出現最早是因為人們在互相往來(lái)中欠了情因此要還情的需要。貨幣在成為交易的媒介和計量單位之前，首先是債務(wù)的記載和計量單位。張三問(wèn)李四借了一斗米，李四為王二修了一堵墻，王二讓張三殺了他家一只雞。為了協(xié)調這些錯綜的債務(wù)關(guān)系，于是大家同意使用某種可以用來(lái)記錄和衡量債務(wù)關(guān)系和數量的物品，也許是海灘上的貝殼，來(lái)充當現代所說(shuō)的貨幣的功能。所以，在貨幣的上述三個(gè)功能里，有理由加上“債務(wù)的載體”和“債務(wù)的計量單位”的功能。儲蓄的人持有的貨幣是“財富的載體”，借債的人得到的貨幣則是“債務(wù)的載體”。
在金本位制度下，黃金既是財富（或者說(shuō)“錢(qián)”），同時(shí)又是貨幣，因此，“財富的載體”同“債務(wù)的載體”之間是沒(méi)有區別的。我今天欠你1盎司黃金，40年后如果還是金本位制，那么，我還你1盎司黃金，至少從理論上來(lái)講，你拿著(zhù)1盎司黃金還可以買(mǎi)到相等數量和質(zhì)量的商品。
在紙幣經(jīng)濟中，因為貨幣同“錢(qián)”的離異，貨幣的“財富債體”同“債務(wù)載體”的功能之間也就出現差異。1971年我問(wèn)你借1億美元，我持有1億美元的債務(wù)，你交給我1億美元的財富；到今天我還給你1億美元，但美國物價(jià)40年里上升了400%，我還給你了1億美元的債務(wù)按今天的購買(mǎi)力計算，你得到的只有2500萬(wàn)美元的財富。所以，在貨幣的這些功能中，“債務(wù)載體”和“債務(wù)計量單位”的功能事實(shí)上比“財富載體”和“交易計量單位”的功能更重要。貨幣的面值其實(shí)只對債務(wù)人有意義，因為債務(wù)人必須按照借錢(qián)的面值還債。對于持有儲蓄的人來(lái)說(shuō)，貨幣的面值只說(shuō)明此時(shí)此刻你手里的錢(qián)有如此這般的購買(mǎi)力。把錢(qián)存進(jìn)銀行，只是說(shuō)銀行欠你今天貨幣面值的貨幣，并不說(shuō)明銀行欠你今天貨幣面值所代表的購買(mǎi)力，或者說(shuō)財富。
因此，離開(kāi)了金本位才有了貨幣同“錢(qián)”的分離。貨幣同“錢(qián)”的分離打破了銀行為主體的金融結構。過(guò)去銀行持有存款就是持有財富。美國當年為了防止通脹而強制結匯，政府結匯收入的是黃金，存放到地下金庫就成了財富，因為是金本位制。日本采用結匯制度留下的是美元，美元是一種“含錢(qián)量”會(huì )發(fā)生變化的貨幣，而不是財富本身。由于這種情況的變化，現在即使是銀行，也必須到金融市場(chǎng)中去尋找機會(huì )，這就為儲蓄直接流入社會(huì )真正需要資本的地方創(chuàng )造了條件。
中國有高達40%的儲蓄率，這一方面說(shuō)明中國的經(jīng)濟建設沒(méi)有得到足夠的貨幣支持，另一方面說(shuō)明社會(huì )財富由于過(guò)量?jì)π疃霈F損耗。這兩者都說(shuō)明加強金融市場(chǎng)建設的重要意義。在現代世界上，財富流向善于管理金融的國家，風(fēng)險沉淀在金融不發(fā)達的國家。捏緊貨幣是小農經(jīng)濟的金融管理，善于投資才能在今天復雜的國際金融環(huán)境中保存和傳遞手中的財富。