從新增信貸和貨幣增速變動(dòng)走勢看，信貸增長(cháng)和貨幣增速間出現了背離走勢。這個(gè)跡象得格外留心。因為它預示了經(jīng)濟低迷狀況仍將持續。
當前市場(chǎng)的情緒似乎很猶豫，既不對放松流動(dòng)性抱大希望，又覺(jué)得流動(dòng)性收縮也不太可能。8月新增信貸實(shí)際發(fā)生數為7039億元，大大超出了市場(chǎng)預期。8月新增貸款中，住戶(hù)部門(mén)增加985億元，超過(guò)當月新增規模的一半以上，反映前期住房市場(chǎng)回暖給相關(guān)融資需求帶來(lái)的影響。市場(chǎng)對M2增速的預測中值為14.0，實(shí)際發(fā)生數為13.5，落在市場(chǎng)預測區間下限，低于市場(chǎng)整體預期。
在現代信用貨幣體系下，貨幣流通量的大小受央行、商業(yè)銀行和企業(yè)（居民）的行為共同影響。從信用貨幣的創(chuàng )造過(guò)程看，央行對調整貨幣流通量的主導作用，在大部分情況下都是成立的，但在極端情況下，商業(yè)銀行和企業(yè)行為對貨幣規模的影響也會(huì )超越央行，例如流動(dòng)性陷阱出現時(shí)，央行對貨幣的掌控就近乎失效。
一般來(lái)說(shuō)，央行決定了貨幣體系中的基礎貨幣；通過(guò)調整商業(yè)銀行存準率、再貸款（再貼現）等融資性操作行為，控制貨幣體系中的基礎貨幣，以達到政策合意的基礎貨幣規模。商業(yè)銀行和企業(yè)共同決定的信貸行為和貨幣流轉行為，通過(guò)對貨幣乘數（貨幣周轉速度）的影響，決定了最終貨幣流動(dòng)性的大小。
現代貨幣體系是信用貨幣體系，信貸過(guò)程創(chuàng )造了信用貨幣，意味著(zhù)增加了大致相等的貨幣。7月新增信貸規模下降帶來(lái)了貨幣增速的下降，然而8月新增人民幣貸款的增長(cháng)，卻并沒(méi)有帶來(lái)貨幣增速反彈。8月新增貸款超7月，也超去年8月，但貨幣增長(cháng)卻沒(méi)有同步，M1和M2都比7月下降，這說(shuō)明貨幣周轉速度在下降，經(jīng)濟活躍度在降低。
從7月開(kāi)始，各地陸續出臺了地方板的經(jīng)濟刺激計劃，到目前為止總金額接近8萬(wàn)億。與當年的中央政府的4萬(wàn)億刺激計劃不同，當前各地的經(jīng)濟刺激計劃，實(shí)際上同時(shí)也是一個(gè)經(jīng)濟結構的調整計劃、經(jīng)濟轉型計劃。加之上半年銀行業(yè)監管部門(mén)實(shí)質(zhì)上對對方融資平臺有所放松，因此，各地經(jīng)濟計劃的操作可行性是較為可信的，估計信貸增速因此將保持穩定�？锤鞯氐慕�(jīng)濟發(fā)展規劃，對政府資金和銀行融資依賴(lài)的程度并不高，計劃的落實(shí)和項目的進(jìn)展，更多依靠社會(huì )資金的全方位參與。因此，各地經(jīng)濟刺激計劃能否落實(shí)，實(shí)際上并不取決于貨幣環(huán)境、政府資金，而取決于相關(guān)管理機制的改革、打破壟斷。
鑒于當前我國貨幣分布“金融緊、實(shí)體松”的格局并未得到根本改善，從貨幣存量的角度來(lái)判斷，中國實(shí)體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過(guò)度。因此，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標。然而，金融體系流動(dòng)性受?chē)H金融危機的影響，對貨幣回收造成了很大制約。由于今年以來(lái)，傳統的貨幣投放主渠道外匯占款重要性大為下降，央行轉而通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作控制貨幣增長(cháng)。原先作為主要“對沖”工具的存準率調整暫被擱置，在這種情況下，存準率調整已恢復了接近西方央行政策中的“重磅炸彈”的作用，估計未來(lái)的使用頻率將大幅下降。
如果通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的操作，央行能有序控制貨幣投放的節奏，則貨幣增長(cháng)就不致偏離貨幣回收的方向，同時(shí)又使貨幣深化指標不致下降過(guò)快，進(jìn)而避免了對經(jīng)濟造成大的沖擊。而今年以來(lái)金融體系流動(dòng)性緊張程度不斷緩解，表明央行的貨幣調控是卓有成效的。
由于我國公開(kāi)市場(chǎng)操作規模有限，在外匯占款不再成為投放貨幣主要形式時(shí)，為避免貨幣回收過(guò)快對經(jīng)濟平穩的沖擊，考慮到對市場(chǎng)心理和經(jīng)濟行為預期的影響，筆者判斷，年內存準率仍有可能再次下調。