《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及細則修訂說(shuō)明近日公布，取消了證券公司面向高端客戶(hù)的限額特定資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制，并將證券公司投資范圍擴大至商品期貨、銀行理財和集合資金信托計劃等金融產(chǎn)品。而前不久公布的《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》的征求意見(jiàn)稿，也明確規定基金專(zhuān)戶(hù)子公司可投資除二級市場(chǎng)外的非上市公司股權、債權、收益權等專(zhuān)項資產(chǎn)投資。證券和基金紛紛涉足信托業(yè)務(wù)，給信托業(yè)帶來(lái)了巨大挑戰。業(yè)內因此有種悲觀(guān)判斷，認為信托業(yè)在未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展中恐將處于很不利的局面。
　　筆者以為，縱然證券、基金的介入會(huì )影響信托的傳統業(yè)務(wù)，但信托產(chǎn)品為投資者實(shí)現利潤的出發(fā)點(diǎn)并沒(méi)有改變。因此，不能只強調信托的劣勢，而更應關(guān)注信托業(yè)為投資者創(chuàng )造收益的現實(shí)，以及收益實(shí)現的產(chǎn)品設計思路和投資運作理念。
　　現有信托業(yè)務(wù)在實(shí)現財產(chǎn)轉移與財產(chǎn)管理的制度功能時(shí)，派生出的經(jīng)濟功能主要有融資功能和投資功能。目前大部分信托產(chǎn)品體現的是融資功能，融資類(lèi)業(yè)務(wù)是過(guò)去幾年信托業(yè)規模突飛猛進(jìn)的基石，而這是以信托公司“剛性?xún)陡丁钡碾[形承諾為基礎的�！皠傂�?xún)陡丁逼鋵?shí)隱含著(zhù)“投資者利益優(yōu)先”的理念。信托公司在所有融資類(lèi)產(chǎn)品的設計過(guò)程中，無(wú)論盡職調查，還是交易結構與風(fēng)險控制措施設計，出發(fā)點(diǎn)均是落腳在投資者收益如何有效實(shí)現的角度。即使最后面對風(fēng)險來(lái)臨時(shí)的“剛性?xún)陡丁�，信托公司仍為投資者利益守護而盡責。因此，投資者利益保護和優(yōu)先的角度而言，信托融資類(lèi)產(chǎn)品的設計思路是優(yōu)于目前的證券、基金產(chǎn)品的。
　　當然，信托公司融資類(lèi)產(chǎn)品實(shí)行的“剛性?xún)陡丁辈⒎切磐泄�司發(fā)展的長(cháng)久之計，特別是隨著(zhù)信托規模的擴大和經(jīng)濟環(huán)境不確定性的增加，信托業(yè)的風(fēng)險會(huì )逐步暴露，投資者利益無(wú)法按期兌付的事件也會(huì )越來(lái)越多，加之證券、基金涉足信托業(yè)務(wù)后，信托業(yè)面臨的挑戰和不確定性在未來(lái)會(huì )更大，因此，轉型迫在眉睫。而轉型的核心就是從“剛性?xún)陡丁敝凶叱�，從僅僅依靠融資業(yè)務(wù)，轉向融資、投資業(yè)務(wù)并舉，從單一的風(fēng)險承擔者角色轉向真正的財富運營(yíng)商。
　　信托業(yè)轉型，意味著(zhù)信托公司需要部分放棄本可輕松盈利的融資業(yè)務(wù)模式，轉向更加不確定的新的領(lǐng)域，其中就包括投資功能產(chǎn)品。如何在吸引投資者和跳出“剛性?xún)陡丁毕葳彘g尋找出適合的均衡點(diǎn)，如何既能保留住投資者利益優(yōu)先的產(chǎn)品設計思維又使信托公司從中獲益，這都是整個(gè)信托行業(yè)需要思考的�？上驳氖�，信托業(yè)目前已有一些產(chǎn)品接近這一目標，并表現出與過(guò)去融資類(lèi)產(chǎn)品不同的特征，最為典型的就是信托公司的資金池產(chǎn)品。雖然資金池產(chǎn)品目前僅能投資低風(fēng)險的債券、貨幣基金、債券基金和期限較短的信托受益權等，不能投資股票、期貨和金融衍生品，但在產(chǎn)品期限上極為靈活，有短期固定和靈活兩種申購、贖回機制，部分產(chǎn)品像開(kāi)放式基金那樣公布凈值，投資者可自由選擇持有期限，并獲取高于銀行理財產(chǎn)品的收益率。更為重要的是，投資者通過(guò)購買(mǎi)信托計劃，獲取事前預知的收益率，而信托公司僅在投資者實(shí)現收益的基礎上獲得浮動(dòng)管理費，除此之外，別無(wú)其他收益。
　　雖然資金池產(chǎn)品僅是個(gè)例，但卻代表了信托業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展方向。隨著(zhù)越來(lái)越多信托公司推出類(lèi)似的投資型產(chǎn)品，信托的許多投資和運作模式均將發(fā)生改變。唯一沒(méi)有變化的是信托公司以投資者利益實(shí)現為中心的產(chǎn)品設計思路。筆者認為，這才是未來(lái)信托公司與其他金融同業(yè)相比所應具備的核心競爭力。試想，如果有一天，信托通過(guò)資金池募集資金，廣泛投資于貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資等跨市場(chǎng)領(lǐng)域，風(fēng)險達到最大限度分散；投資者可根據風(fēng)險偏好有選擇地選取不同收益率的產(chǎn)品，并根據每日公布的凈值隨時(shí)申購和贖回；信托公司在費率設計上，仍然堅持“投資者利益實(shí)現優(yōu)先，信托公司利益實(shí)現在后”的原則，那么與證券、基金相比，信托具有的優(yōu)勢就不再是制度紅利，而是投資的廣泛性、高收益產(chǎn)品的制造和配置能力以及投資者利益優(yōu)先實(shí)現的產(chǎn)品設計理念了。
　　不過(guò)，信托業(yè)的投資類(lèi)管理業(yè)務(wù)才剛剛展開(kāi)，還不能完全模仿證券資產(chǎn)管理和開(kāi)放式基金的運作模式，對證券、基金的競爭壓力和影響還比較小。將來(lái)，隨著(zhù)信托公司業(yè)務(wù)模式逐步從融資類(lèi)為主轉向投資類(lèi)為主，投向更為廣闊的領(lǐng)域，甚至包括證券、基金傳統優(yōu)勢項目，信托對證券、基金的競爭壓力才會(huì )逐漸顯現。屆時(shí)三者的競爭，勢必從之前簡(jiǎn)單的客戶(hù)資源爭奪轉向更深領(lǐng)域的競爭，包括采取更新的業(yè)務(wù)模式和更新的投資理念。
　　未來(lái)信托與證券、基金的競爭，肯定不是牌照和制度紅利的競爭，而是投資能力和為投資者利益服務(wù)理念的競爭。誰(shuí)能真正為投資者帶來(lái)收益，誰(shuí)便是最后的贏(yíng)家。