與市場(chǎng)普遍預期一致，美聯(lián)儲宣布啟動(dòng)第三輪量化寬松(QE3)。分析人士認為，考慮到當前經(jīng)濟環(huán)境及市場(chǎng)環(huán)境與前兩輪量化寬松推出時(shí)大相徑庭，新一輪量化寬松操作對實(shí)體經(jīng)濟刺激效力可能大打折扣，全球資本市場(chǎng)不應對QE3給予過(guò)高期待。
　　貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟的傳導主要通過(guò)四條途徑，分別是財富效應、利率渠道、匯率渠道和信貸渠道。此前兩輪量化寬松政策對實(shí)體經(jīng)濟影響首先是通過(guò)財富效應。從2008年11月美聯(lián)儲宣布首輪資產(chǎn)購買(mǎi)計劃開(kāi)始到2010年3月結束，標普500指數上漲31%；在2010年11月底至2011年6月QE2實(shí)施期間，標普500指數累計漲幅為11.5%。股市回升帶動(dòng)居民財富增加，刺激一般消費品和耐用消費品需求，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟復蘇。在2008年第四季度出現環(huán)比8.9%的負增長(cháng)后，美國經(jīng)濟在2009年中期觸底反彈，到2010年一季度環(huán)比增速達2.3%。QE2實(shí)施期間，美國經(jīng)濟增速在2010年四季度一度突破3%。
　　而與前兩輪量化寬松時(shí)不同的是，近期美國非貨幣資產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲。今年以來(lái)標普500指數累計上漲14%，道瓊斯指數上漲9%，二者均已回升至國際金融危機前水平，納斯達克指數累計上漲19%，近期更創(chuàng )下12年新高。同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)基本筑底，房?jì)r(jià)呈趨穩回升態(tài)勢。相比于前兩次QE，眼下激勵消費者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不太多，通過(guò)QE3帶來(lái)的財富效應促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的作用將較有限。
　　在財富效應影響遞減條件下，QE3能否通過(guò)利率和匯率渠道來(lái)達到刺激經(jīng)濟的目的呢？
　　利率渠道通常是通過(guò)降低資金成本來(lái)提高資金需求，促進(jìn)企業(yè)債市場(chǎng)復蘇和私人投資；匯率渠道則是通過(guò)降低美元匯率提高外部需求，從而降低美國貿易赤字。目前來(lái)看，無(wú)論是美元利率還是匯率水平下行空間均非常有限。利率方面，目前美國十年期國債收益率已降至1.73%的歷史低位，今年7月還曾一度創(chuàng )下1.38%的歷史最低水平；自去年三季度以來(lái)，美國住房抵押貸款利率也屢創(chuàng )新低，目前30年期固定抵押貸款利率位于3.55%的歷史最低水平。匯率方面，前兩輪QE期間美元指數明顯走弱，對美國出口驅動(dòng)作用明顯，貿易赤字顯著(zhù)改善。但眼下歐洲經(jīng)濟疲軟，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑，全球經(jīng)濟不確定性增強，市場(chǎng)避險情緒高漲，相比之下美國經(jīng)濟仍在保持溫和復蘇，因此美元進(jìn)一步下行空間不大，對通過(guò)美元走軟來(lái)帶動(dòng)出口增長(cháng)預期也不應太高。
　　最后是信貸渠道。國際金融危機爆發(fā)后，美國銀行業(yè)“惜貸”現象曾十分嚴重，按揭貸款糾紛不斷以及信貸標準收緊打壓美國企業(yè)信貸需求。但這種情況在QE2結束后開(kāi)始有所緩解，2011年銀行放貸意愿明顯回升，消費信貸需求隨之增加。美聯(lián)儲日前公布的最新調查結果顯示，美國銀行業(yè)在今年二季度繼續放寬大多數貸款類(lèi)別借貸標準，同期諸多類(lèi)型貸款需求都有所上升，M2增速已顯著(zhù)回升。因此，在美國市場(chǎng)貨幣供給內生性較強背景下，若寄希望QE3給信貸投放較強提振，也不太現實(shí)。
　　此外就美聯(lián)儲提振就業(yè)的目標而言，量化寬松實(shí)際作用并不明顯。在前兩輪總計2.3萬(wàn)億美元的債券購買(mǎi)措施后，美國失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。盡管較2009年10月達到的10%的峰值有所回落，但當前水平較美聯(lián)儲目標水平仍高出2.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　事實(shí)上在促進(jìn)就業(yè)方面，財政政策影響力將更大。不過(guò)，考慮到財政政策眼下基本處于真空狀態(tài)，美聯(lián)儲只能獨挑大梁。但美國勞動(dòng)力市場(chǎng)結構性失業(yè)問(wèn)題嚴重，單憑美聯(lián)儲貨幣政策的一己之力遠無(wú)法達成目標。
　　與前兩次量化寬松啟動(dòng)時(shí)的外圍環(huán)境不同的是，眼下新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑，歐洲債務(wù)危機持續發(fā)酵，美元資產(chǎn)對投資者的吸引力更大，選擇此時(shí)祭出QE3，大部分流動(dòng)性將選擇留在美國國內，從而推升通脹。就此而言，美聯(lián)儲推出QE3所帶來(lái)的風(fēng)險可能大于回報。