9月13日，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)在結束為期兩天的會(huì )議后宣布，0~0.25%的超低利率的維持期限將延長(cháng)到2015年中，將從15日開(kāi)始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。筆者認為，當前，美國QE政策在治理美國經(jīng)濟方面的邊際效率正在遞減，而最可怕的是這次QE3的采購計劃并未設結束時(shí)間，美聯(lián)儲需認真考慮啟動(dòng)QE3的后果。
美聯(lián)儲放棄忍耐，最終還是推出了QE3這個(gè)新一輪的寬松貨幣政策，足以證明目前的美國經(jīng)濟現狀不妙。9月4日，美國供應管理協(xié)會(huì )（ISM）發(fā)布報告稱(chēng)，今年8月美國制造業(yè)活動(dòng)繼續萎縮，為49.6%，為2009年7月以來(lái)最低值，在連續34個(gè)月擴張后已連續3月萎縮，比7月萎縮0.2個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數為47.1%，也連續3個(gè)月萎縮，生產(chǎn)指數萎縮至47.2%，就業(yè)指數降至51.6%，庫存有所增加，供貨速度加快。9月7日美國勞工部公布的數據顯示，盡管8月份美國非農業(yè)部門(mén)失業(yè)率較前月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，降至8.1%，但8月非農就業(yè)人口增加9.6萬(wàn)人，遠低于市場(chǎng)預期的12.5萬(wàn)人，顯示美國就業(yè)市場(chǎng)的復蘇動(dòng)力仍不夠充沛。而當月美國失業(yè)率下降的主要原因也并非是新增就業(yè)崗位強勁，而是更多的求職者暫時(shí)放棄尋找工作崗位。9月13日，美國財政部發(fā)布報告稱(chēng)，該國8月份政府預算赤字較上年同期顯著(zhù)擴張，且擴張幅度超出預期。同時(shí)公布的數據顯示，美國8月政府預算赤字為1910億美元，遠高于預期水平的1550億美元，上年同期為赤字1340億美元。7月份該赤字為696億美元。美國制造業(yè)活動(dòng)低于榮枯線(xiàn)、就業(yè)增長(cháng)放緩、政府預算赤字擴張，再加上歐債危機惡化以及美國政客們愈發(fā)擔心的“財政懸崖”，確實(shí)令美聯(lián)儲不得不收起之前不溫不火的表態(tài)，美聯(lián)儲需要推出更多的非常規政策行動(dòng)，來(lái)改變其資產(chǎn)負債表。就當前而言，伯南克認為，在其貨幣政策工具箱中最有效的工具或許就是QE3了。
但是，追尋QE政策的運行軌跡及效應，可以斷定，QE政策治理經(jīng)濟邊際效率已呈遞減趨勢。從2008年11月美聯(lián)儲宣布QE1開(kāi)始到2010年3月結束，標普500指數上漲31%；在2010年11月底QE2推出至2011年6月底結束期間，標普500指數累計漲幅為11.5%。股市回升帶動(dòng)居民財富增加，刺激一般消費品和耐用消費品需求，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟復蘇。在2008年第四季度出現環(huán)比8.9%的負增長(cháng)后，美國經(jīng)濟在2009年中期觸底反彈，到2010年一季度環(huán)比增速達2.3%。QE2實(shí)施期間，美國經(jīng)濟增速在2010年四季度一度突破3%。而與前兩輪量化寬松時(shí)不同的是，近期美國非貨幣資產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲。今年以來(lái)標普500指數累計上漲14%，道瓊斯指數上漲9%，二者均已回升至國際金融危機前水平，納斯達克指數累計上漲19%，近期更創(chuàng )下12年新高。同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)基本筑底，房?jì)r(jià)呈趨穩回升態(tài)勢。相比于前兩次QE，眼下激勵消費者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不太多，通過(guò)QE3帶來(lái)的財富效應促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的作用將較有限。
此外，就美聯(lián)儲提振就業(yè)的目標而言，量化寬松實(shí)際作用并不明顯。在前兩輪總計2.3萬(wàn)億美元的債券購買(mǎi)措施后，美國失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。盡管較2009年10月達到的10%的峰值有所回落，但當前水平較美聯(lián)儲目標水平仍高出2.1個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，單純提供美元貨幣寬松政策是治標不治本，如果照此下去，很可能還會(huì )再繼續推出QE4、QE5，但實(shí)際效果除了助推資本市場(chǎng)虛假繁榮，更多地會(huì )為未來(lái)全球美元流動(dòng)性泛濫以及通脹埋下隱患，尤其是會(huì )給新興市場(chǎng)經(jīng)濟體帶來(lái)通脹壓力，而對美國經(jīng)濟的增長(cháng)卻并無(wú)多大益處。
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有效治理還需發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟 |
首先，著(zhù)力發(fā)展美國制造業(yè)。制造業(yè)曾經(jīng)是美國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。今年3月9日，美國總統奧巴馬提議設立全美制造業(yè)創(chuàng )新網(wǎng)絡(luò )，加強高等工科類(lèi)院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機結合，提振美國經(jīng)濟。當下美國政府已深刻認識到重新占領(lǐng)制造業(yè)創(chuàng )新高地在促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位和作用，并積極支持產(chǎn)學(xué)研有機結合，這才是振興美國實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)鍵。
其次，財政政策需要回復到“小政府”。積極通過(guò)財政上的增收減支，減少財政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應努力取得進(jìn)展并最終付諸實(shí)施。尤其是征收“富人稅”問(wèn)題，應積極通過(guò)稅制改革，調整稅收結構，扭轉稅制不公平。但隨著(zhù)今年年底美國“財政懸崖”的漸行漸近，這里也需要警惕美國財政斷崖式下降會(huì )給美國經(jīng)濟復蘇造成的深重影響。
再次，積極推動(dòng)出口增長(cháng)。美國需要專(zhuān)注于對全球特別是對新興經(jīng)濟體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)并提升就業(yè)率。并且，依靠其科技、資源、市場(chǎng)機制等有利條件推進(jìn)美國經(jīng)濟結構調整，促進(jìn)長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟社會(huì )長(cháng)期效益將明顯大于短期效益。
當前，就美中貿易而言，只有放寬對華高技術(shù)產(chǎn)品出口限制，才能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。同時(shí)，減少乃至取消對中國的貿易投資保護主義，加強美中經(jīng)貿合作也是振興美國經(jīng)濟不二法寶。隨著(zhù)經(jīng)濟擴張的不斷持續，美國的失業(yè)率自然就會(huì )下降，經(jīng)濟復蘇的有效性自然要比推出QE3更高。