2007年發(fā)端于美國的次貸危機，最終演變?yōu)橄砣虻慕鹑谖C和經(jīng)濟危機。歐債危機的不斷蔓延和惡化及美國經(jīng)濟至今未見(jiàn)到復蘇，導致全球經(jīng)濟增長(cháng)乏力。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)三十多年的高速發(fā)展，我國經(jīng)濟面臨著(zhù)整體結構不可持續、收入分配不合理、地區差異逐漸拉大、資源環(huán)境難以承載等問(wèn)題，經(jīng)濟增速逐步放緩。
經(jīng)濟危機之下股市舉步維艱
在這樣的背景下，中國股市的表現也不理想。進(jìn)入今年以來(lái)，股市并沒(méi)有出現見(jiàn)底的跡象，而是繼續一路下跌。年初指數達到年內最高點(diǎn)2478.38點(diǎn)，回到十年前的水平時(shí)，股民們還在哀嘆“十年零增長(cháng)”，但現在指數近逼2000點(diǎn)，已經(jīng)是“十年負增長(cháng)”。
股市的下跌嚴重打擊了市場(chǎng)的信心。
股市的下跌給我國經(jīng)濟也帶來(lái)了一定的影響。首先，股票指數歷來(lái)被看作是一國經(jīng)濟的晴雨表和風(fēng)向標。我國經(jīng)濟增速雖然有所放緩，但并未出現嚴重的衰退，在這樣的情況下，股市的大幅下跌實(shí)屬不正常。其次，收益率的下降使得資金紛紛撤離股市，造成了股市融資功能的失靈。對任何國家來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)都是其資本市場(chǎng)體系的基石，借助股市融資實(shí)現做大做強是企業(yè)成長(cháng)的必經(jīng)之路，也是國家經(jīng)濟強盛的必經(jīng)之路。但由于整體環(huán)境的不景氣，部分公司遭到錯殺，股價(jià)難以反映其真實(shí)價(jià)值，影響了公司的成長(cháng)。再次，資本都是逐利的。因此，撤離股市的資本部分流向房地產(chǎn)或商品領(lǐng)域，推高價(jià)格造成流動(dòng)性過(guò)剩；部分資金甚至直接撤離中國市場(chǎng)。
股市不穩，中國金融豈能穩？因此，在目前的情況下，推出相應的措施來(lái)恢復股民信心以穩定股市顯得尤為必要和重要。
為股市“輸血”
為應對國際嚴峻的經(jīng)濟形勢和國內股市令人擔憂(yōu)的表現，證監會(huì )自去年以來(lái)便陸續推出了一系列旨在穩定股市的政策，被業(yè)內稱(chēng)為“股市新政”。范圍之廣，力度之大，可謂空前。
然而，在如此大范圍、大力度的股市新政的刺激之下，股市的表現卻仍不如人意，并未達到廣大股民所預期的“政策救市”效果。這是因為，證監會(huì )出臺的這一系列政策措施都是著(zhù)眼于資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展的，是對股票市場(chǎng)的基礎性制度建設，并非為調節股市短期漲跌而采取的應急性措施，因此難以在短期內看出效果。由于股民們的預期一次次落空，信心和投資熱情進(jìn)一步受到打擊，更加不看好后市，反而加速了股市的下跌。而問(wèn)題的關(guān)鍵就在于制度改革的長(cháng)期性和股民投資收益的時(shí)效性之間的矛盾。因此，筆者認為，在當前的市場(chǎng)環(huán)境下，監管機構還需要推出能夠在短時(shí)期即能見(jiàn)效的改革措施，切實(shí)提高股市的回報水平。
股市之所以下跌，投資收益不高，一個(gè)根本的問(wèn)題就是過(guò)去的幾年內IPO的速度過(guò)快。新股發(fā)行好比在股市內“抽血”，分散了股市中的資金。特別是一些機構在股票上市之后大規模套現，讓市場(chǎng)的資金更為緊張。因此，穩定股市的關(guān)鍵在于盡快通過(guò)各種方式給市場(chǎng)“輸血”，并恢復市場(chǎng)的“造血”機制。所謂“輸血”，一方面是指將新的資金引入股市，另一方面則是指減少以各種形式從股市中拿走的資金�！霸煅眲t是指鼓勵甚至強制有條件的上市公司分紅，增強股市資金的“自生性”�！拜斞蹦茉诙虝r(shí)期見(jiàn)效，但“造血”則是一個(gè)制度和整體氛圍的問(wèn)題，需要較長(cháng)的時(shí)間�？梢�(jiàn)，新政的用意正是“造血”，而失血過(guò)多的市場(chǎng)所急需的卻是立竿見(jiàn)影的“輸血”。在目前股市對資金吸引力嚴重不足的情況下，降低甚至減免股票交易中的各種稅收就成為“輸血”的唯一選擇。
紅利稅改革應是重點(diǎn)
影響股市的重要稅種當屬印花稅和紅利稅。其中，印花稅只有在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)才會(huì )收取，尚不會(huì )對股民買(mǎi)賣(mài)股票的積極性產(chǎn)生根本的影響。但紅利稅卻直接關(guān)系著(zhù)股民獲取紅利收入的多少，特別是在我國上市公司普遍分紅水平較低的背景下，紅利稅的高低對股民持股的熱情更能起到關(guān)鍵性的影響。
印花稅作為股市第一大稅種，其征收方式一直都是股民們關(guān)注的焦點(diǎn)。至于印花稅究竟如何改革，筆者認為不妨可以對印花稅采取動(dòng)態(tài)調整的方式。印花稅和利率都是影響股市流動(dòng)性的重要因素，印花稅如果和利率保持負相關(guān)的關(guān)系，即利率上漲則印花稅下調，那么就可以保持股市一定的流動(dòng)性。讓印花稅和利率掛鉤，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整，要比單純地免除或減少證券印花稅要更有利于股市的長(cháng)久健康。
紅利稅減免更應是股市稅制改革的重中之重。我國的股市長(cháng)期處于“重融資，輕投資”的狀態(tài)，股息派發(fā)本來(lái)就少，上市公司的分紅意愿更是逐年減弱。數據顯示，2001年6月至2011年10月，中國股市十年間的累計分紅僅有7500.67億元，近七成公司上市十年沒(méi)有現金分紅。在這種情況下還要對股利按10%征收紅利稅，最終股民能夠拿到手的股利就更是少的可憐。這也解釋了為什么上市公司和投資者都寧愿以送股和轉增而非派息的方式來(lái)回饋股東。根據2011年年報，A股上市公司平均股息率僅有1.82%，以藍籌股為主的滬深300指數股的股息率超過(guò)2%的只占14%，大幅低于美國等發(fā)達國家市場(chǎng)。如此低的股息率不僅沒(méi)能跑贏(yíng)CPI，而且還不如銀行一年期存款利率，這也就不難理解為何股民不看重持股收益，而單純關(guān)注股票價(jià)格的漲跌了。長(cháng)此以往，又何談價(jià)值投資？
股息可以說(shuō)是股民作為股市投資者所應獲得的最基本回報，也是體現上市公司盈利水平的重要指標。減免紅利稅相當于直接增加了投資者所能獲得的股息，并且還能引導上市公司將送股和轉增的分配方式改變?yōu)榕上�。因此紅利稅改革不僅可以促進(jìn)股民對上市公司的價(jià)值投資和長(cháng)期投資，還能提高市場(chǎng)整體的股息率，有助于改變我國股市“圈錢(qián)市”的形象。從長(cháng)遠的角度上來(lái)看，減免紅利稅還能凸顯股市的投資價(jià)值，淡化投機氛圍，有利于股市的長(cháng)期穩定。另外，征收紅利稅是否具有正當性也是應該加以討論的。股息本身就是對企業(yè)稅后利潤的分配，再對股息進(jìn)行征稅本就是重復征稅的行為。因此于情于理，紅利稅都應該進(jìn)行減免。在減免紅利稅的同時(shí)，我們也應注意培養上市公司的主動(dòng)分紅的意識和鼓勵上市公司優(yōu)化股利配置方案。
可以說(shuō)如果股市稅收改革的問(wèn)題不解決，郭樹(shù)清主席所倡導的長(cháng)期投資和價(jià)值投資也就難以落到實(shí)處，證監會(huì )所推進(jìn)的一系列股市新政也就難以達到提振股市信心的效果。優(yōu)化股市稅收，降低交易成本，作為既能治標又能治本的有效措施，應當成為中國股市改革接下來(lái)的重要一步。（第一作者系北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)）