美聯(lián)儲宣布，將原有0-0.25%的超低利率維持期限延長(cháng)到2015年中，推出進(jìn)一步量化寬松政策，現有扭曲操作等維持不變。我們認為，這短期將有利于美國經(jīng)濟的溫和復蘇和金融市場(chǎng)穩定，會(huì )間接對我國經(jīng)濟構成短期利好，但從另一方面來(lái)看，QE3所帶來(lái)的通脹壓力會(huì )進(jìn)一步增大我國經(jīng)濟調控壓力和經(jīng)濟復蘇難度。

　　實(shí)施QE3須穩定通脹預期

　　應該說(shuō)，美聯(lián)儲推出QE3是符合市場(chǎng)預期的，因為今年8、9月以來(lái)，美聯(lián)儲就反復強調量化寬松的必要性。美國居高難下的失業(yè)困局以及緩慢的經(jīng)濟復蘇形勢，客觀(guān)上需要美聯(lián)儲繼續采取量化寬松政策來(lái)壓低中長(cháng)期收益率，以更好地穩定投資和消費需求。同時(shí)，目前正在進(jìn)行激烈選舉的美國兩黨在財政稅收問(wèn)題的拉鋸戰，已經(jīng)讓人們開(kāi)始擔憂(yōu)年底可能對美國產(chǎn)生巨大經(jīng)濟沖擊的“財政懸崖”問(wèn)題，而這種不確定性的風(fēng)險雖然未必最終會(huì )變?yōu)楝F實(shí)，但無(wú)疑會(huì )影響消費者及投資者信心，增加四季度經(jīng)濟的不確定性，因此美聯(lián)儲需要表明其堅持到底的量化寬松態(tài)度以穩定人們的預期，減少潛在“財政懸崖”風(fēng)險對于市場(chǎng)的負面沖擊。
　　就這次美聯(lián)儲具體的QE3實(shí)施策略來(lái)看，將以每月400億美元的速度購買(mǎi)更多的機構抵押貸款支持債券，再加上年底前仍實(shí)施第二輪QE確定的扭轉操作，這將令美聯(lián)儲所持長(cháng)期債券每月共增加850億美元，從而對長(cháng)期利率造成下行壓力，進(jìn)一步鞏固美國經(jīng)濟復蘇預期。其作用機理如下：直接壓低與長(cháng)期利率緊密相關(guān)的住房抵押貸款利率，能夠快速刺激住房和建筑投資，而這也是最快拉動(dòng)美國經(jīng)濟復蘇的方式。根據我們對美國經(jīng)濟增長(cháng)構成的分解測算，目前僅有建筑投資和住宅投資增長(cháng)仍沒(méi)有恢復到危機前水平，而若樓市能夠更快復蘇，金融危機期間因樓市下跌而受損的居民及企業(yè)資產(chǎn)負債表也將得到修復，它們的消費及投資意愿通過(guò)財富效應和金融加速器作用也將得到提高。
　　當然，在這傳導過(guò)程中，核心的因素是長(cháng)期利率要保持低位，因此美聯(lián)儲在QE3的操作中必須要比前兩次更好地控制通脹預期。美聯(lián)儲推出QE2之后不久，十年期國債收益率反而上行1%。這次開(kāi)放式的QE3若操作得當，在資本市場(chǎng)上持續小規模、有節奏的釋放流動(dòng)性，將相較于前兩次操作更容易穩定通脹預期，避免政策的負面作用。

　　QE3對我國經(jīng)濟影響復雜

　　QE3對美國經(jīng)濟的溫和刺激作用也將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生短期正面的影響。出口方面，正是由于美國經(jīng)濟今年以來(lái)的持續放緩，才使得5月以來(lái)我國對美國出口累積增速持續下行，7月增速僅有0.56%。因此，美國經(jīng)濟下半年若能扭轉下滑態(tài)勢，我國出口增速也將受到明顯的提振，實(shí)際上，8月我國出口增速低位反彈很可能就與近期美國經(jīng)濟三季度以來(lái)的溫和復蘇有關(guān)。
　　今年以來(lái)，受外圍金融市場(chǎng)動(dòng)蕩及國內經(jīng)濟走弱等因素影響，人民幣已經(jīng)連續貶值近半年，累積對美元貶值幅度達到1%，而這使得我國面臨資本凈流出導致流動(dòng)性偏緊局面。今年1-7月，外匯占款增量不到3000億元，僅有去年同期的13%左右。QE3推出則有利于改變這種局面，QE3推出預期已經(jīng)使得美元8月以來(lái)處于持續貶值態(tài)勢，人民幣對美元貶值態(tài)勢自8月下旬以來(lái)得到扭轉。QE3的正式實(shí)施將會(huì )進(jìn)一步強化美元貶值趨勢，從而有利于人民幣升值。
　　當然，在看到QE3對中國經(jīng)濟利好一面的同時(shí)，也要看到QE3使得我國經(jīng)濟實(shí)現持續復蘇的難度增大。
　　QE3的推出會(huì )顯著(zhù)增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而有利于對流動(dòng)性敏感的國際大宗商品價(jià)格上漲，這對于中國這個(gè)大宗商品主要進(jìn)口國而言，無(wú)疑會(huì )產(chǎn)生明顯的負面沖擊。大宗商品價(jià)格上漲雖然會(huì )改善國內部分中上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，但對于廣大的中下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本壓力將因此而增大，經(jīng)營(yíng)困難將增多，經(jīng)濟復蘇也就更加緩慢。大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通脹壓力也將使得央行貨幣政策操作更加謹慎，降息、降準的可能性會(huì )大大減少，經(jīng)濟復蘇遇到更多挑戰。