美聯(lián)儲QE的六大致命傷
2012-09-18   作者:張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)  來(lái)源:證券時(shí)報
 
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  張茉楠

  美國金融危機爆發(fā)后的經(jīng)濟復蘇遠比二戰后任何一次復蘇都要緩慢得多。時(shí)隔兩年之后,美聯(lián)儲又一次踏上了量化寬松(QE)之路。短期內,QE3會(huì )對美國經(jīng)濟以及全球市場(chǎng)產(chǎn)生良好預期和提振作用,但中長(cháng)期看,隨著(zhù)美國將所面臨的壓力轉移給世界,其對全球及中國經(jīng)濟的負面沖擊將會(huì )進(jìn)一步顯現。

  QE3可能損人未必利己

  此前,為挽救瀕臨崩潰的金融系統以及刺激國內經(jīng)濟,美聯(lián)儲分別于2008年11月和2010年11月推出了兩輪QE,累計規模達2.325萬(wàn)億美元。2011年9月,美聯(lián)儲推出4000億美元的扭轉操作(OT),并在今年6月宣布將扭轉操作計劃延長(cháng)6個(gè)月。QE3與前兩輪QE的最大不同之處在于,前者既沒(méi)有操作時(shí)間限制,也沒(méi)有總額限制。新一輪QE標志著(zhù)自2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)美聯(lián)儲最重要的轉變之一。美聯(lián)儲首次將政策與經(jīng)濟的發(fā)展動(dòng)態(tài)捆綁在一起,并承諾在取得成功前不會(huì )改變政策。
  美聯(lián)儲打著(zhù)自己的如意算盤(pán),認為量化寬松可能會(huì )帶來(lái)更大的收益:美聯(lián)儲購債可以通過(guò)壓低借款成本助益經(jīng)濟。由于美聯(lián)儲將購買(mǎi)抵押貸款支持債券,此舉將直接降低購房的借款成本。此外,QE還能夠讓美國享受貨幣貶值和低利率的雙重收益,可以有益于帶動(dòng)投資、增加支出。
  然而,在美國目前的經(jīng)濟形勢下,QE3并不能夠產(chǎn)生可觀(guān)的效果。量化寬松的貨幣政策不會(huì )使新增的流動(dòng)性迅速進(jìn)入美國實(shí)體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn),反而是直接流入高風(fēng)險資產(chǎn)、大宗商品以及海外新興市場(chǎng),催生新的資產(chǎn)泡沫,沖擊各國的金融市場(chǎng)和貨幣體系,QE3可能損人也未必利己。

  美量化寬松政策六大錯誤

  第一,QE1已經(jīng)證明刺激經(jīng)濟效果收效甚微。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后,美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策。截至2010年3月第一輪量化寬松結束,美聯(lián)儲購買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券,累計1.725萬(wàn)億美元左右,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表由8800億美元擴大至2.3萬(wàn)億美元,美聯(lián)儲阻止美國金融體系自由落體般滑落,穩定住了金融市場(chǎng),但是對就業(yè)、消費的需求幫助極其有限,QE1收效甚微。
  第二,QE2無(wú)法解決美國金融信貸機制阻斷的問(wèn)題。從根本上講,從美聯(lián)儲創(chuàng )造貨幣到銀行體系創(chuàng )造信貸的傳導機制被阻斷了。美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒(méi)有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷(xiāo)率的工具,而財政部的“不良資產(chǎn)救助計劃”從最初的購買(mǎi)銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資,也未能幫助銀行緩解清償力壓力,銀行惜貸嚴重,信貸增量下降,銀行現金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右,然而,美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平,消費信貸更是連續數個(gè)季度下滑,貨幣乘數持續收縮,金融系統不能進(jìn)行放貸從而實(shí)現對實(shí)體經(jīng)濟的 “造血”和資源配置功能,這是美國經(jīng)濟難以自我修復的重要原因。
  第三,QE3直指就業(yè),但也許連伯南克都清楚,美國就業(yè)復蘇不力主要是結構性失業(yè)問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)結構失衡導致就業(yè)結構的錯配,促進(jìn)就業(yè)復蘇應該是經(jīng)濟結構自我調整和優(yōu)化的過(guò)程,美聯(lián)儲以貨幣工具應對結構難題,政策針對性和有效性不足,相反會(huì )造成信貸配置扭曲。
  第四,美聯(lián)儲自身的資產(chǎn)負債表出現風(fēng)險。根據美聯(lián)儲承諾,每個(gè)月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會(huì )增加850億美元,其中400億美元是抵押支持債券或者抵押貸款證券化(MBS),450億美元是10-30年期國債。按照這樣的速度,美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預算赤字的一半都貨幣化,資產(chǎn)負債表規模將由現在的2.8萬(wàn)億飆升至4萬(wàn)億美元。盡管當前美國房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩,但房地產(chǎn)市場(chǎng)止贖率并未降低,大量MBS沉淀于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中風(fēng)險巨大。
  第五,QE2為債務(wù)貨幣化埋下了伏筆,將增加美聯(lián)儲未來(lái)為美國財政赤字融資而承受壓力的幾率。持續的量化寬松將加大美聯(lián)儲政策退出的成本與風(fēng)險,比如經(jīng)濟復蘇取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之后,“窖藏”貨幣將會(huì )發(fā)威,加上貨幣流通速度加快,通脹壓力將劇增,也加大債務(wù)償還壓力。實(shí)際上,自從7月底,美聯(lián)儲走漏風(fēng)聲,美元就持續走軟,國債收益率也出現明顯上行趨勢。
  第六,QE3對美國經(jīng)濟刺激效果可能不大,但對全球經(jīng)濟,特別是新興經(jīng)濟體傷害更大,因此可能會(huì )引發(fā)更大的矛盾:一是新興經(jīng)濟體國家貨幣政策陷入兩難境地。美國大量釋放的貨幣洪流,一些追逐短期盈利的資本會(huì )重返新興經(jīng)濟體,并影響到這些國家央行貨幣政策的獨立性。二是大宗商品價(jià)格反彈對新興經(jīng)濟體傷害更大。目前,國際糧食價(jià)格漲幅明顯,國際油價(jià)也反彈至幾個(gè)月新高,新一輪輸入型通脹將進(jìn)一步惡化新興經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢,使宏觀(guān)調控更加困難。

  讓別國為美國的危機買(mǎi)單

  更為嚴重的是,如果美元大幅貶值將大大損害新興債權國利益。量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化,美國將“私人債務(wù)國家化”,然后將“國家債務(wù)國際化”,讓別國為美國的危機買(mǎi)單,美聯(lián)儲用巨額國債購買(mǎi)計劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰略,其背后是加速全球財富的轉移和再分配。截至目前,中國已經(jīng)擁有3.3萬(wàn)億美元外匯儲備,占到全球外匯儲備的近三成,位居世界第一,其它新興經(jīng)濟體共計占五成,美元貶值將使這些新興債權人的財富大幅減值和縮水,嚴重損害其債權人利益,這實(shí)際上就是一場(chǎng)赤裸裸的財富掠奪。
  美國正在走上為解決一場(chǎng)危機而去制造另一場(chǎng)危機的不歸之路,從這個(gè)角度看,今天的伯南克跟他的前任格林斯潘并無(wú)二致。

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