本周發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規劃》明確，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì )融資規模比重提高至15％以上。這一量化目標的提出，被不少投資者看作利空，擔心A股市場(chǎng)過(guò)度擴容�！笆�五”時(shí)期的2002年至2005年，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì )融資規模比重年平均為5．03％，“十一五”時(shí)期年平均為11．08％。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的發(fā)展，“十二五”期間由11．08％提高至15％以上，這樣的目標本不該引起過(guò)度擔心。此外，《規劃》給A股市場(chǎng)帶來(lái)不少利好，提出繼續推動(dòng)社會(huì )保障基金、企業(yè)年金等中長(cháng)期資金參與資本市場(chǎng)。
　　可從19日的二級市場(chǎng)反應來(lái)看，股指進(jìn)一步走弱，沒(méi)有把引入中長(cháng)期資金看作利好。相反，現有的700多家企業(yè)排隊等候上市，使投資者對股市擴容異常敏感。 《規劃》提出的量化目標，加重了部分投資者對擴容的擔憂(yōu)。另外，《規劃》稱(chēng)“規范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，支持中小企業(yè)運用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大”，也被看作擴容的信號。
　　“十二五”期間，A股市場(chǎng)繼續做大毋庸置疑�？蓡�(wèn)題在于，不該把提高直接融資比重，簡(jiǎn)單理解為更多企業(yè)到股市中“抽血”。當前投資者信心低迷至極，股市本身已患“貧血”癥，豈能過(guò)度擔起提高直接融資比重的重任。對此，有必要在發(fā)展直接融資的同時(shí)，改變長(cháng)期存在“股強債弱”的現象。
　　很多投資者記得上海證交所曾提出，“十二五”期末，上海證交所爭取市場(chǎng)規模擴大一倍，其中股票市值大約在35到40萬(wàn)億元。這被市場(chǎng)輿論批評為過(guò)度擴容。但值得注意的是，時(shí)任上海證交所總經(jīng)理張育軍在2011年陸家嘴論壇上指出，“提高直接融資比例最大的潛力在于債券市場(chǎng)，不在股票市場(chǎng)。 ”他還在 “滬上金融家對話(huà)國際商業(yè)精英”論壇上表示，“十二五”期間應該股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)并重，進(jìn)一步大力推動(dòng)債券市場(chǎng)，特別是交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展。這是實(shí)現政府提出顯著(zhù)提高直接融資比重目標最重要、也是最核心的舉措。
　　管理層對改變 “股強債弱”早有認識，“十二五”提高直接融資比重不等于股市“千斤重擔一肩挑”。此次《規劃》提出，“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”，穩步擴大債券市場(chǎng)規模，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng )新和多樣化�？梢�(jiàn)，更好發(fā)展直接融資，離不開(kāi)進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革，特別是改變“股強債弱”。正如有的業(yè)內人士解讀《規劃》時(shí)指出，提高直接融資的重點(diǎn)不在IPO，未來(lái)提高直接融資比重的潛力在債券市場(chǎng)，特別是公司債券市場(chǎng)。
　　改變“股強債弱”，是國內資本市場(chǎng)走向成熟必須經(jīng)歷的過(guò)程。成熟資本市場(chǎng)上的債券市場(chǎng)融資規模，遠大于股票市場(chǎng)融資額，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍。國外企業(yè)直接融資通常采取 “先債券，后股票”的方式，而國內企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢(qián)思想，導致“先股票，后債券”。事實(shí)上，如果企業(yè)丟棄“圈錢(qián)”思想，真正對股東利益負責，不難看到債券融資比股票融資更有綜合成本的優(yōu)勢。隨著(zhù)國內加快債券市場(chǎng)改革，從制度層面為債券融資創(chuàng )造更好的環(huán)境，放寬企業(yè)債和公司債券的準入條件，以及債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度提高，債券融資肯定比現在更有吸引力。
　　提高直接融資比重不能讓股市“一肩挑”，這也是保護股市投資者利益的需要。 A股市場(chǎng)還存在很多問(wèn)題，包括個(gè)別企業(yè)融資過(guò)度及存在圈錢(qián)傾向。如果股市不通過(guò)改革來(lái)進(jìn)一步完善，像完成任務(wù)那樣發(fā)揮直接融資功能，將導致市場(chǎng)本身嚴重受傷，而且這樣的發(fā)展道路難以持續。過(guò)去10年上證指數“原地踏步”，投資者信心嚴重受挫，與直接融資過(guò)度依賴(lài)于股市有一定關(guān)系。這樣的教訓必須吸取，應該使“十二五”成為改變“股強債弱”的關(guān)鍵時(shí)期。