9月7日，新三板8家新公司掛牌，為打消新三板擴容對A股市場(chǎng)心理壓力，有關(guān)人士曾指出，未來(lái)8家企業(yè)皆無(wú)融資舉動(dòng)。但9月以來(lái)新三板其他公司卻掀起了一股定增的小高潮。9月17日，北京國學(xué)時(shí)代文化傳播股份有限公司發(fā)布定增結果報告書(shū)，以每股10元的價(jià)格向部分投資者定向增發(fā)，其83倍市盈率刷新了新三板公司紀錄。除了國學(xué)時(shí)代以外，9月以來(lái)，先后還有7家新三板公司已完成了定向增資或宣布擬定向增資；在星昊醫藥的定增擬認購名單中，更有多達7家私人股本公司（PE）扎堆現身，擬悉數包攬定增股份。
　　為何PE等投資者敢如此追捧新三板，筆者認為主要有兩個(gè)原因。
　　首先，新三板將大幅降低個(gè)人投資者準入門(mén)檻。2009年，證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《關(guān)于自然人投資者買(mǎi)賣(mài)中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司掛牌股份有關(guān)監控業(yè)務(wù)的通知》，其中規定自然人投資者不能參與新三板，當然曾經(jīng)持有掛牌公司股份的自然人投資者除外，但也只能買(mǎi)賣(mài)之前“持股公司股份”，不得買(mǎi)賣(mài)“持股公司股份”外的其他掛牌公司股份。到今年7月，證券業(yè)協(xié)會(huì )提出對新三板擴容后的交易規則有五大突破性改進(jìn)措施，最大的變化是允許個(gè)人投資者（當然還設有一定門(mén)檻，即證券賬戶(hù)資產(chǎn)30萬(wàn)元以上）參與新三板交易；另外，還將取消“掛牌公司自然人股東只能買(mǎi)賣(mài)其持股公司股份”的規定，這些舉措一旦實(shí)施，一些個(gè)人投資者可能從交易所市場(chǎng)轉戰新三板，助推市場(chǎng)泡沫。為此PE等投資者當然愿意提前布局。
　　其次，近日監管部門(mén)提出完善新三板轉板機制。據稱(chēng)將來(lái)新三板企業(yè)達到一定條件時(shí)，可以直接轉主板或創(chuàng )業(yè)板，不需要走證監會(huì )的審核程序，可直接去交易所申請。有這一政策預期做依托，PE等投資者也當然愿意到新三板去捕捉機會(huì )，去買(mǎi)那些有希望轉板到交易所上市的公司股票，由此將推動(dòng)新三板估值基本與交易所市場(chǎng)接近，成為投機者的另一個(gè)投機樂(lè )土。
　　在筆者看來(lái)，新三板擴容將對A股市場(chǎng)帶來(lái)一定影響。今年6月《非上市公眾公司監督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，為新三板發(fā)展壯大鋪路，其中對非上市公眾公司的定向發(fā)行做出規定，也就是可以私募融資。雖然《辦法》規定每次定向發(fā)行對象合計不超過(guò)35人，發(fā)行對象僅限公司股東、公司董監高人員、符合投資者適當性規定的自然人及法人投資者或其他經(jīng)濟組織，發(fā)行面比較窄，但將自然人及法人投資者涵括進(jìn)來(lái)，必然會(huì )造成一定的社會(huì )資金分流。尤其是企業(yè)在新三板掛牌相比在交易所上市要容易得多，既沒(méi)有盈利門(mén)檻，且不需要經(jīng)過(guò)發(fā)審委等部門(mén)的嚴格審核、只需向證券業(yè)協(xié)會(huì )備案，未來(lái)新三板可能快速擴容，若大量公司定向發(fā)行增資，對資金面難免會(huì )構成一定壓力。
　　在新三板建設中，我們一定要汲取主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板的經(jīng)驗教訓，在轉板機制中，要提防A股市場(chǎng)過(guò)度投機、利益輸送等毛病傳導到新三板。雖然新三板未來(lái)制度還有不確定性，但把新三板作為場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)似已成為現實(shí)，一旦企業(yè)集中到新三板掛牌，投資者對異地企業(yè)的了解程度更差，在這種情況下，一定要預防出現資金盲目扎堆投機，上演交易所市場(chǎng)過(guò)度虛擬等毛病。
　　為此有識之士早就指出，新三板功能定位應是解決股份流通問(wèn)題，而非提供炒作平臺。筆者認為，場(chǎng)外市場(chǎng)建設重點(diǎn)應是更為基礎的地方性場(chǎng)外市場(chǎng)、是地方性的四板市場(chǎng)，這些市場(chǎng)量多面廣，掛牌企業(yè)更多如牛毛；企業(yè)多在投資者身邊，企業(yè)信息真相更容易為投資者所掌握，如此既能解決更多企業(yè)的股份流通問(wèn)題，又能抑制非理性的過(guò)度泡沫。
　　筆者建議，在搞好地方性場(chǎng)外市場(chǎng)（四板市場(chǎng)）基礎上，再逐漸向上發(fā)展和規范股市，在接上最為基礎性場(chǎng)外市場(chǎng)的地氣后，主板、中小板等市場(chǎng)才可避免過(guò)度虛擬，如此打造的股市才可能根植于企業(yè)經(jīng)營(yíng)現實(shí)。實(shí)踐證明，目前的股市發(fā)展模式存在很多弊端，未來(lái)有必要通過(guò)加強基礎性場(chǎng)外市場(chǎng)的建設，來(lái)順向打造一個(gè)全新股市，以替代舊股市。