投中集團統計顯示，截至9月20日，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37.83億元。其中，6月共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額為21.83億元，金額占比達58%，而7、8月各有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行。
中小企業(yè)私募債發(fā)行的第一個(gè)月，第一批私募債被機構投資者搶購一空。但后兩個(gè)月，業(yè)界人士開(kāi)始對私募債的發(fā)展前景擔憂(yōu)：發(fā)展速度放緩、風(fēng)控要求過(guò)高、投資者信心不足、銷(xiāo)售壓力初現。僅僅三個(gè)月的時(shí)間，私募債似乎經(jīng)歷了一場(chǎng)大起大落，如今又站到了新的十字路口。
與傳統債券相比，私募債違約風(fēng)險較大。二十多年來(lái)，我國債券市場(chǎng)還沒(méi)發(fā)生過(guò)實(shí)質(zhì)性違約，剛性?xún)陡冬F象持續存在，中小企業(yè)私募債的推出將打破這一歷史。從本質(zhì)上說(shuō)，中小企業(yè)私募債具有高風(fēng)險、高收益的特征，因此，隨著(zhù)市場(chǎng)的日益成熟，違約將不可避免。另外，考慮到中國商業(yè)環(huán)境和法律環(huán)境的特殊性，中小企業(yè)對其所承擔的法律責任和社會(huì )責任認識不足，加之缺乏戰略性眼光和合理組織結構布局，中小企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力較差，生命周期較短，這在某種程度上加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性，加大了私募債的風(fēng)險。
正由于私募債風(fēng)險較大，很多機構投資者目前對其持觀(guān)望態(tài)度，不敢貿然行動(dòng)，參與意愿不強。從觀(guān)念上說(shuō)，這與中國投資者偏保守的投資風(fēng)格有關(guān)。事實(shí)上，國內投資者沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正意義上的違約，因此對風(fēng)險的認識能力和抵抗能力較弱。面對沒(méi)有任何交易所和地方政府信用背書(shū)的市場(chǎng)化債券，投資者對其接受程度肯定大打折扣。作為一種新生事物，中小企業(yè)債短期內還存在變數，機構投資者不敢短時(shí)間內大量購入。從制度上說(shuō)，公募基金都有風(fēng)險控制，購入一定的私募債后，基于風(fēng)險的考慮，必然采取相對緊縮的策略，從而影響私募債的擴張程度和速度。
| |
流動(dòng)性問(wèn)題制約私募債發(fā)展 |
監管層基于私募債特點(diǎn)和風(fēng)險可控性的考慮，對投資人的數量和質(zhì)量都有相對嚴格的規定，如單只債券持有人數量不得超過(guò)200人；作為機構投資者的基金公司，只有基金專(zhuān)戶(hù)才能投資于私募債，且受到投資額度10%的限制；作為個(gè)人投資者，設立了500萬(wàn)元的準入標準等。這些舉措雖然具有一定的合理性，但都限制投資者進(jìn)入私募債市場(chǎng)的程度，制約了市場(chǎng)流動(dòng)性，對其變現能力產(chǎn)生消極影響。
在今年匯添富基金在蘇州舉行的“2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會(huì )”上，私募債的流動(dòng)性問(wèn)題就成為各券商討論的焦點(diǎn)。一些券商呼吁私募債券參加質(zhì)押式回購交易，或者降低個(gè)人投資者的準入門(mén)檻，同時(shí)盡快建立聯(lián)網(wǎng)報價(jià)系統，推進(jìn)私募債券報價(jià)的規范化，從而增加其流動(dòng)性。
對于券商而言，與傳統的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比，私募債顯然不具有吸引力。承銷(xiāo)規模相對較小，中介費用又少，但花費精力甚至多余城投債和產(chǎn)業(yè)債。私募債雖然看起來(lái)發(fā)行程序簡(jiǎn)單，對盡職調查、評級和擔保都不像城投債、產(chǎn)業(yè)債要求的那么嚴格，但事實(shí)上私募債的盡職調查程序并不簡(jiǎn)單，對擔保、評級也存在隱性要求。
在盡職調查上，由于券商在私募債中將承擔更大的風(fēng)險和責任，因此會(huì )更加小心翼翼——不僅要調查企業(yè)的表面業(yè)務(wù)，還需要了解企業(yè)家的素質(zhì)和企業(yè)的發(fā)展前景。在評級和擔保上，雖然上交所和深交所都未對其作出具體要求，但就現在的情況來(lái)看，投資者更青睞于選擇有評級和有擔保的產(chǎn)品。如在面對10%有擔保私募債和12%無(wú)擔保私募債時(shí)，投資者可能更傾向于前者。這說(shuō)明，投資者對私募債的擔保和評級存在隱性要求，這無(wú)疑加大了私募債發(fā)行的時(shí)間成本和費用成本。
根據證券業(yè)協(xié)會(huì )的規定，私募債發(fā)行和銷(xiāo)售將計入券商排名。這說(shuō)明一旦券商放棄這塊業(yè)務(wù)，并由此牽連到公司的總體排名，就會(huì )對公司其他業(yè)務(wù)的開(kāi)展產(chǎn)生消極影響。另外，有券商尤其是中小券商，將私募債看成其發(fā)展投行業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)，想通過(guò)私募債“借雞生蛋”，通過(guò)幫一些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)行私募債，建立長(cháng)期業(yè)務(wù)聯(lián)系，并最終將這些中小企業(yè)實(shí)現IPO。因此，在現階段，券商大都不會(huì )無(wú)故將私募債棄之門(mén)外。
目前，未獲得私募債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商仍然熱情不減，全力備戰申請工作，但很多券商的戰略是先“搶”到蛋糕，而并不急于“品嘗”蛋糕。畢竟，蛋糕里面是“蜜”是“毒”還需要一段時(shí)間才能看清楚。