2007年，當美國太平洋投資管理公司執行董事保羅-麥考利在美聯(lián)儲年度會(huì )議上第一次以“影子銀行”來(lái)描述游離于監管之外的龐大衍生品市場(chǎng)之時(shí)，他恐怕沒(méi)有想到數年之后這個(gè)名詞會(huì )在中國市場(chǎng)上廣為流行。
　　我們不能忽略的是，麥考利眼中的“影子銀行”是指資本市場(chǎng)過(guò)度證券化。通過(guò)種種旨在分散風(fēng)險的證券化創(chuàng )新產(chǎn)品，市場(chǎng)可以用擊鼓傳花的方式為原本不具備買(mǎi)房能力的消費者提供融資。商業(yè)銀行走在最前面，它們向沒(méi)有收入或者收入很少的民眾發(fā)放了抵押貸款；投資銀行隨后跟上，將商業(yè)銀行的次級抵押資產(chǎn)證券化，然后賣(mài)給投資者；由此以后，本質(zhì)上不具備償還能力的次級房貸資產(chǎn)，就以各種各樣的證券化面目在市場(chǎng)流轉。每一個(gè)買(mǎi)入者，實(shí)際上都是在為對應的賣(mài)出者提供資金融通。
　　這樣的“影子銀行”系統在中國市場(chǎng)存在嗎？顯然并不存在。那么，自中國央行開(kāi)始提出社會(huì )融資總量這一新的統計概念以來(lái)，在國內市場(chǎng)和輿論界頗為流行的中國式“影子銀行”，究竟指的是什么呢？我們認為，這是市場(chǎng)不自覺(jué)地借用了“影子銀行”這個(gè)概念，來(lái)描述國內同樣蓬勃發(fā)展的現有金融體系以外的社會(huì )融資系統。
　　為什么？因為這樣的比喻同樣很貼切。近年來(lái)，盡管?chē)鴥冉鹑隗w系發(fā)展迅速，包括銀行、證券、保險、基金等各種金融機構都有很大發(fā)展，但不可否認金融體系對于民間融資需求的支持力度和實(shí)際需求仍然相去甚遠。而在另一方面，由于近年來(lái)全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)頻繁大起大落，導致國內經(jīng)濟政策亦不得不相應做出調整。這些調整，對部分行業(yè)的融資節奏帶來(lái)了極大挑戰。
　　最先進(jìn)入大眾視野的，是2009年盛極一時(shí)的銀信合作。寬松貨幣政策推動(dòng)的信貸市場(chǎng)膨脹，與銀行資本金和信貸額度之間形成天然的矛盾。信托公司適時(shí)介入，依托其靈活的業(yè)務(wù)平臺，源源不斷地將銀行已經(jīng)發(fā)放的貸款輸送到表外，使得商業(yè)銀行能夠重裝上陣，繼續發(fā)放貸款。從市場(chǎng)的角度說(shuō)，這是成功的金融創(chuàng )新，達成了銀行、信托和投資人的三贏(yíng)；但從金融監管的角度看，這卻是個(gè)不折不扣的定時(shí)炸彈——誰(shuí)來(lái)確�；�礎資產(chǎn)的質(zhì)量？誰(shuí)來(lái)承諾投資人所期望的那幾個(gè)百分點(diǎn)的收益？
　　當2010年下半年寬松貨幣政策陸續退出之際，隱藏在銀行報表以外的龐大表外資產(chǎn)開(kāi)始逐漸浮出水面。也正當此時(shí)，以往能夠從銀行系統內暢通無(wú)阻獲得資金支持的企業(yè)，突然發(fā)現資金的閘門(mén)步步收緊。從哪里可以繼續融到資金？這頓時(shí)成為最大的懸疑。
　　值得慶幸的是，人民幣升值的預期還在，資本仍在洶涌流入。根據央行統計數據，考慮到2011年10月新增外匯占款開(kāi)始出現環(huán)比負增長(cháng)，以2011年9月末外匯占款數據回溯至2010年9月末，平均每月經(jīng)由外匯占款流入銀行體系的資金規模達到驚人的3488億元。
　　恰在此時(shí)，我們可以清晰地看到各種民間金融機構大量興起。同樣據央行統計數據，2010年底全國共有小額貸款公司2614家，這一數據在2011年底達到了4282家，一年之間新增1668家。這一數字還在增長(cháng)，截至2012年6月末，全國小額貸款公司數量已攀升至5267家。也就是說(shuō)，在能夠找到的官方統計數據中，小貸公司的數量在一年半的時(shí)間里翻了一倍。
　　那么沒(méi)有統計的呢？以銀監會(huì )牽頭的融資性擔保業(yè)務(wù)監管部際聯(lián)席會(huì )議辦公室2011年數據為例，當年在各地備案的融資性擔保公司法人機構數量為8402家，但同時(shí)工商部門(mén)登記注冊的非融資性擔保公司卻高達1.36萬(wàn)家，也就是說(shuō)體系外擔保公司的數量接近于體系內的2倍之多。很顯然，利潤微薄的擔保業(yè)務(wù)并不是資本涌入這一領(lǐng)域的主因，極盡扭曲的融資結構帶來(lái)的巨大利潤空間才是目的。
　　到目前為止，我們尚無(wú)法明確掌握有多少民間融資需求無(wú)法在銀行體系內得到滿(mǎn)足。不過(guò)借用民生銀行小微信貸業(yè)務(wù)副總經(jīng)理周斌9月5日在香港分析師電話(huà)會(huì )議中提及的數據，該行“商貸通”業(yè)務(wù)在2011年每筆貸款是在4個(gè)需求戶(hù)中挑選1個(gè)發(fā)放，即便在今年市場(chǎng)如此不好的情況下，其貸款的供需比例仍然接近1:3。
　　這說(shuō)明什么？顯然有極為龐大的信貸和融資需求尚未體現在現有的金融體系中。而正是這一量級的市場(chǎng)需求，才催生出被各方普遍接受的中國式“銀子銀行”概念。
　　貨幣當局在2011年初開(kāi)始意識到問(wèn)題的重要性，也開(kāi)始逐漸摒棄以往盯住銀行系統和M2作為衡量社會(huì )融資總量的指標。新的社會(huì )融資總量指標將信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)三者合一，以求盡可能完全地反映資金供需的全貌。
　　從央行主動(dòng)調整統計口徑本身可以看出，“影子銀行”有其存在的合理性，但有必要將其納入監管視野之內。從某種意義上來(lái)說(shuō)，中國的“影子銀行”可以近似看做是銀行信貸的異化體，是在官方統計的信貸體系外循環(huán)的信貸市場(chǎng)。為什么？因為它的基本模式依然是傳統的資金借貸，而不是麥考利所指的過(guò)度證券化。
　　央行副行長(cháng)潘功勝上周發(fā)表的署名文章，亦認同隨著(zhù)金融改革的不斷深入，傳統金融體系以外的各種創(chuàng )新將紛至沓來(lái)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，“影子銀行”并不可怕，可怕的是我們無(wú)從認識和了解它。