人民幣國際化也好，金融創(chuàng )新也好，要害在于摸索出一套在中國行之有效的信用控制系統。
在任何市場(chǎng)，線(xiàn)性思維都要不得。在股票市場(chǎng)，有人認為是無(wú)限度發(fā)行新股造成了股市走熊，有人認為資金量下降使股市低迷，或者認為圈錢(qián)讓股市下降。由此得出的結論是，暫停發(fā)新股，在股市實(shí)行休漁期，或者吸引增量資金入場(chǎng)。但這些辦法沒(méi)有收到好效果，休漁期之后是更多的濫捕，吸引增量資金入場(chǎng)，一場(chǎng)屠殺過(guò)后信心再次下降。
制度經(jīng)濟學(xué)中有“公地悲劇”論，指的是沒(méi)有產(chǎn)權的公地，誰(shuí)也不愿意去保護，濫用的結果是公地環(huán)境遭到毀滅性打擊，結論是與其講道理，讓牧民不放牧，不如劃分清楚產(chǎn)權，讓土地的所有人自己保護環(huán)境。推而廣之，與其在股市實(shí)行休漁期，還不如界定清楚邊界，讓投資者自己維護自己的權利。
在與地方監管者溝通的過(guò)程中，可以體會(huì )到其左右為難的情緒。如果禁止市場(chǎng)超募，禁止大股東進(jìn)行增發(fā)，相當于行政深入了微觀(guān)市場(chǎng)；如果不禁止，只是出具監管函，哪怕出具十次也沒(méi)用，尤其是在大股東
“餓紅了眼”急于套現或者是為了彌補堤內損失孤注一擲的時(shí)候。
在我國A股市場(chǎng)中，國企上市公司沒(méi)有造假的動(dòng)力，但效率又不高，成本控制大多成問(wèn)題。央企則由控股股東強勢控股，其激勵機制是規模為主的業(yè)績(jì)考核體制。當中鋁、中國遠洋等公司的虧損再也蓋不住、一一曝光之后，才能看出業(yè)績(jì)考核中的規模指標的負面影響。普通投資者對于管理沒(méi)有任何置喙的余地，相當于不分紅的債券投資者。
民企上市公司雖然產(chǎn)權明確，但核心病癥大同小異。大股東一人說(shuō)了算，管理架構形同虛設，大股東一次又一次的關(guān)聯(lián)交易、一次又一次掏空上市公司，多數時(shí)候可以使得管理團隊或者其他董事們的一次又一次背書(shū)。我們必須承認一個(gè)事實(shí)，很多上市公司依然存在“家天下”文化，大股東一手遮天是常態(tài)，大股東失去控制力反而奇怪，一個(gè)企業(yè)的好壞完全取決于核心人物的企業(yè)家素質(zhì)以及公共責任感。
監管必須正視這樣的事實(shí)，中國的A股市場(chǎng)核心難題不是普通投資者的投機行為，不是小股東輕信內幕，而取決于中國的創(chuàng )業(yè)企業(yè)家具有怎樣的素質(zhì)。當他們表現出“反投資者”、掏空上市公司的一幕時(shí)，能否受到有效的約束。如果能，則中國的上市公司總體將向著(zhù)良性軌道發(fā)展，企業(yè)將為社會(huì )、為投資者創(chuàng )造更多的財富；如果不能，那么，中國的上市公司質(zhì)量整體會(huì )趨于低劣，上市成為套現的開(kāi)始。
中國股票市場(chǎng)的整體回報率在下降，里昂證券表示，股市資本回報率正在從2007年的15.6%下降到2012年的10.5%。同期美國的資本回報率基本上一直保持在13.6%。這其中的原因可能與中國的產(chǎn)能過(guò)剩、工資和成本上漲等因素有關(guān)。
投資者寄希望于監管層能夠“金猴奮起千鈞棒”澄清玉宇，這樣的奢望是不現實(shí)的，沒(méi)有人能夠對付普遍違法違規，沒(méi)有人能夠對付大面積違規。面對違規，改變規則、使用重典，加大違規成本，讓違規者付出經(jīng)濟代價(jià)、傾家蕩產(chǎn)是最好的做法，也是發(fā)達市場(chǎng)的通行辦法，而后才是刑事追究。證監會(huì )正在大力肅清內幕交易，近日創(chuàng )業(yè)板公司受到查處也是肅清市場(chǎng)秩序的表征之一，但證監會(huì )需要更有力的武器，60萬(wàn)元的罰款相對于動(dòng)輒數千萬(wàn)元、上億元的套現，是在老虎頭上搔癢癢，是對守法守規者的嘲弄。
由于我國A股市場(chǎng)大股東一股獨大現象不好消除，因此制約大股東成為關(guān)鍵。對于業(yè)績(jì)的考核，對于造假者、內幕交易者嚴懲是一個(gè)方面，重要的是，讓普通投資者自己保護自己的利益。
恢復網(wǎng)絡(luò )類(lèi)別表決制，提高普通投資者類(lèi)別表決的權重至40%以上，相當于手握“金股”與“金票”。如此一來(lái)，監管者與大多數投資者形成合力，對于大股東的制約力量來(lái)自于上下兩個(gè)層面，既降低了監管成本，也提高了監管效率，還實(shí)現了市場(chǎng)民生民權，何樂(lè )而不為？