央行上周在公開(kāi)市場(chǎng)以逆回購方式凈投放1010億元人民幣，就在9月20日當天，央行進(jìn)行了1050億元人民幣逆回購操作，期限28天，同時(shí)有550億元人民幣逆回購操作，期限7天，合計規模為1600億元。跡象顯示，相對于此前三個(gè)交易周貨幣市場(chǎng)凈投放-80億元、-520億元，-540億元，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，央行選擇公開(kāi)市場(chǎng)操作而不是降準與降息，但力度與市場(chǎng)需求與期待相比似乎還不夠。
　　中秋以及國慶長(cháng)假在即，令市場(chǎng)資金需求量增大，這是央行加大逆回購操作力度的背景。央行首選公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的靈活操作，希望以此能實(shí)現穩定市場(chǎng)預期的目標。由此預計，本周常態(tài)的逆回購加大操作仍將頻繁露面。
　　美聯(lián)儲第三輪“量化寬松”出臺之后，市場(chǎng)對降息的預期降低，但降存準的預期與呼聲增高。央行的操作似乎沒(méi)有理會(huì )市場(chǎng)呼聲之意，其用意一似在于靜觀(guān)其變，二是似乎也有苦衷，誠如已有學(xué)者所指出，央行更可能對2008年至2010年間釋放出的大量存量流動(dòng)性仍有擔心，因而通過(guò)滾動(dòng)逆回購來(lái)以時(shí)間換空間。
　　不過(guò)時(shí)間轉換，空間也變了，國內國際形勢的新變化，正在對央行政策形成催逼，迫使其采取更加寬松的貨幣政策，而這也應是正確權衡形勢之后的正確抉擇。
　　一些觀(guān)察可以對上述結論形成支持。
　　一個(gè)是在國內層面，處于“筑底之中”仍未止歇。上半年國企利潤同比降低11.6%，而1至8月這一指標擴大到12.8%，而來(lái)自上市公司財務(wù)預告的信息顯示，三季度仍難有實(shí)質(zhì)好轉，截至9月中旬，滬深兩市公布三季報業(yè)績(jì)預告的950家公司中，預“喜”公司（預增、略增、扭虧、續盈）490家，占比為51.57%，預增(凈利潤同比增幅超過(guò)30%)的公司只有106家，占比僅11.15%，這一數據創(chuàng )下了八年來(lái)的最低值。上市公司業(yè)績(jì)能否于四季度回暖，仰賴(lài)于政策“向上”的有力對沖，貨幣政策力度應當加大。此外，發(fā)改委此前集中批復的一大批城市軌交等大型基礎建設項目，貨幣政策的適度擴張性“跟進(jìn)”也將是對啟動(dòng)內需穩增長(cháng)政策的配合，而PPI多月為負值、CPI處于低位水平，恰好給貨幣政策擴張提供時(shí)機。
　　另一個(gè)因素是國際形勢的變化。QE3對中國宏觀(guān)經(jīng)濟走勢以及政策走向的影響，筆者認為雖然不可能是決定性的，但無(wú)疑是巨大的，也是復雜的。這種影響與復雜之處在于，量化寬松導致的美元泛濫一方面將推高國際大宗商品價(jià)格，從而使得我國再度面臨輸入型通脹抬頭的問(wèn)題，而原材料價(jià)格的上漲也將給正處于困難之中的國內制造業(yè)復蘇帶來(lái)新的壓力。同時(shí)，美元流動(dòng)性大量增加可能造成人民幣變相升值（實(shí)際的升值局面已再度出現），對外貿企業(yè)雪上加霜。此外，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實(shí)施以每月購進(jìn)400億美元抵押貨款證券的方式按月進(jìn)行，這種安排的長(cháng)期性與其他國家或主動(dòng)、或被動(dòng)的陸續跟進(jìn)，將可能對原油價(jià)格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應，從而使得這種影響具有長(cháng)期性。目前，一直嚴控貨幣投放的歐洲央行已提前實(shí)行寬松政策，日本央行上周也跟進(jìn)。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策集體趨向寬松，使得同樣處于經(jīng)濟低迷周期困境的中國央行，沒(méi)有太多理由與空間不著(zhù)手同步的調整。
　　由此來(lái)看，我國貨幣政策趨向寬松是一種趨勢，央行近期的步子似乎過(guò)小。雖然8月CPI重回2%、房?jì)r(jià)在強壓之下仍未最終“低頭”以及應對可能于其后出現的輸入型通脹等原因，利率調整的緊迫性有所降低，但公開(kāi)市場(chǎng)操作力度繼續加大、存款準備金率下調以釋放更多流動(dòng)性的緊迫性正在上升。在宏觀(guān)經(jīng)濟持續“向下”的背景下，貨幣政策“向上”的對沖力度理應加大。至于溫和通脹可能再現對居民家庭支出產(chǎn)生壓力這一可預知前景，則可通過(guò)持續的收入分配改革、加大轉移支付力度以及一定范圍與幅度內的嚴格價(jià)格監管等努力來(lái)部分化解。