金融危機以來(lái)，各國央行都是靠擴張資產(chǎn)負債表拯救危機，自身也就走上了自我膨脹之路。眼下，全球各主要央行又開(kāi)始新一輪撒錢(qián)，中國央行資產(chǎn)負債表擴張又將如何演變呢？
數據顯示，截至2011年10月底，全球三大央行美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行的資產(chǎn)負債表規模加起來(lái)已超過(guò)8萬(wàn)億美元，其中美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規模約2.85萬(wàn)億美元，歐洲央行約為2.73萬(wàn)億美元，日本央行約為1.8萬(wàn)億美元，而同期中國央行總資產(chǎn)高達28.6萬(wàn)億元人民幣（約合4.73萬(wàn)億美元），分別是美、歐、日央行資產(chǎn)的1.66倍、1.73倍和2.6倍。而截至2011年末，中國央行資產(chǎn)規模更是達到了4.5萬(wàn)億美元，遠遠超過(guò)美聯(lián)儲和歐洲央行3萬(wàn)億美元和3.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)規模，資產(chǎn)規模居第一。
再來(lái)看全球本輪量化寬松政策之后，央行資產(chǎn)負債表的狀況又將如何變化？最新國際清算銀行數據顯示，目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，兩輪長(cháng)期再回購操作（LTRO）之后，歐央行資產(chǎn)負債表總規模達到了3.2萬(wàn)億歐元。而美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表為2.9萬(wàn)億美元左右，第三輪量化寬松（QE3）推出后到2013年底資產(chǎn)負債表將會(huì )增加至4萬(wàn)億美元。
然而，與其他央行不同的是，中國央行的資產(chǎn)負債表正在收縮，尤其是近幾個(gè)月收縮的速度還在加快。為什么會(huì )這樣呢？從中國央行資產(chǎn)負債表看，央行主要資產(chǎn)是外匯儲備資產(chǎn)，占比高達七成。外匯占款的趨勢性下降態(tài)勢也早已顯露，今年1~7月月均外匯占款增量?jì)H有426億，大大低于歷史平均水平。而8月外匯占款比上月凈減少174億元，降幅有加速之勢。一方面是連續數月外匯占款的減少甚至負增長(cháng)，另一方面又是歐美無(wú)限購債的開(kāi)閘放水，中國到底是該擔心資本流入還是資本外流？未來(lái)短期資本和長(cháng)期資本流動(dòng)格局到底出現怎樣的分化走勢？
事實(shí)上，資本外流是近期中國面臨的重大風(fēng)險之一。去年年底以來(lái)，外儲縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際利用外資金額持續下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象。數據顯示，中國吸引外商直接投資（FDI）自去年11月以來(lái)，只有5月同比出現0.05%的短暫同比正增長(cháng)外，其他月份均為負增長(cháng)。
而今，美日歐開(kāi)閘放水當然可能使持續近一年的短期資本流出轉變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入，但資本回流的規模和狀況，還得進(jìn)一步深入分析：回來(lái)的到底是短期的投機資本，還是長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)資本？流出去的資本是不是會(huì )超過(guò)流入的資本規模？
從大的趨勢上看，我們認為，盡管歐債危機出現緩解，美國大規模開(kāi)閘放水，全球經(jīng)濟形勢可能在2013年出現一定程度回暖，但由于發(fā)達國家主權債務(wù)危機曠日持久、全球經(jīng)濟再平衡進(jìn)程加快推進(jìn)，以及新興市場(chǎng)資本回報率的降低等因素，新興經(jīng)濟體資本長(cháng)期大規模凈流入的局面正面臨拐點(diǎn)，長(cháng)期資本特別是產(chǎn)業(yè)資本流入中國的速度將會(huì )放緩。
從中長(cháng)期看，影響國際資本流動(dòng)的主要因素正在發(fā)生趨勢性改變。以往經(jīng)濟全球化中的過(guò)度消費、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被修正。
首先，發(fā)達國家正在進(jìn)行曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這會(huì )導致海外資本的持續回流。其次，發(fā)達國家主導的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門(mén)超高速增長(cháng)的黃金窗口已經(jīng)過(guò)去，中國出口部門(mén)的效益開(kāi)始下降。第三，中國正走在一條要素價(jià)值重估的調整之路，這必然壓縮FDI的利潤空間。第四，一些資本可能會(huì )轉向成本更為低廉的發(fā)展中國家，從而分流一部分流向中國等傳統新興經(jīng)濟體的海外資本。比如，海外資本可能會(huì )加大對新崛起的中小型新興經(jīng)濟體（靈貓六國等）的投資。最后，美國正在加速推進(jìn)“再工業(yè)化”戰略，奧巴馬政府欲通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本回流重組全球產(chǎn)業(yè)鏈。隨著(zhù)“美國制造”的強勢回歸，未來(lái)美國很可能由海外直接投資凈輸出國轉變?yōu)閮糨斎雵�，這不僅會(huì )導致美國資本回流，而且其種種優(yōu)勢和巨大的市場(chǎng)還會(huì )吸引全球資本，導致吸引全球資本規模出現趨勢性放緩。未來(lái)，隨著(zhù)全球資本流動(dòng)大格局的演變和產(chǎn)業(yè)布局的展開(kāi)，全球資本流入中國放緩的壓力會(huì )進(jìn)一步凸顯。
因此，資本滲漏和長(cháng)期資本的部分外流可能制約央行資產(chǎn)負債表的擴張，特別是隨著(zhù)中國未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)步入增速放緩和經(jīng)濟再平衡的新時(shí)期，中國央行大規模累計外匯資產(chǎn)的時(shí)代可能漸行漸遠了。