站在2000點(diǎn)關(guān)口看中國股市定價(jià)權
2012-09-26   作者:董少鵬  來(lái)源:證券日報
 
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  自9月以來(lái),上證綜指一直在2000點(diǎn)一帶徘徊,有關(guān)2000點(diǎn)將破的預言也不斷泛起。上證綜指2000點(diǎn)的意義究竟何在?
  筆者認為,由于與股改之前相比,指數成分構成、市場(chǎng)規模以及做空做多等機制已今非昔比,當前的2000點(diǎn)與股改之前的2000點(diǎn)不具有可比性;但人氣指標是可比的,現在2000點(diǎn)位置的人氣僅相當于2005年的998點(diǎn),甚至可以與1994的333點(diǎn)相比。目前不光散戶(hù),包括眾多機構投資者的信心都受到很大創(chuàng )傷,有“無(wú)力回天”之感。
  不過(guò),越是在市況嚴重低迷、人氣極度渙散的情況下,越要把基本數據作為判斷趨勢的依據,F在滬深平均市盈率是15倍左右,滬深300指數的市盈率是10倍左右;而美國標準普爾的市盈率是14倍,道瓊斯是13倍左右,英國金融時(shí)報指數也是12倍左右?梢(jiàn),從市盈率的角度看,A股市場(chǎng)具有投資價(jià)值。
  從股息率來(lái)看,滬深股市已經(jīng)從2009年的1.04%提高到2011年的1.82%;滬深300的股息率已經(jīng)從2009年的1.29%提升到現在的2.34%。標普的股息率是2.12%。即使與發(fā)達市場(chǎng)比,中國藍籌股的股息率也并不低。特別是在經(jīng)濟運行很困難的形勢下,去年上市公司的平均利潤水平僅比上一年降低0.4%,這一宏觀(guān)指標十分可喜。
  最近,滬深交易所的負責人到歐洲、美國進(jìn)行路演,筆者認為,對外介紹中國股市的情況是可以的,但外國投資者是否適合進(jìn)入A股、是否愿意進(jìn)入A股市場(chǎng),其實(shí)不用我們去推介,他們自有價(jià)值判斷能力。中國股市目前欠缺的不是價(jià)值,而是獨立的定價(jià)權;否則,為什么我們希望歐美投資者來(lái)認可A股的投資價(jià)值,從中“借來(lái)”一些信心呢?
  也有人提出,A股市場(chǎng)的平均市盈率較低,但還是有很多公司的市盈率偏高,如創(chuàng )業(yè)板公司的平均市盈率仍為三四十倍。筆者要講的是,如果把大盤(pán)藍籌股去掉,A股市場(chǎng)也許有些虛胖,但現在的情況是,即使大盤(pán)藍籌股市盈率合理,也沒(méi)有人去投資?梢(jiàn),市盈率指標也不是主導投資意愿的主要問(wèn)題。
  對于A(yíng)股上市公司的基本結構,即低市盈率的優(yōu)質(zhì)藍籌股占比20%,其余的股票規模不等盈利水平各異,要給予認可?梢灶A計,在未來(lái)十年二十年內,我國上市公司的結構還達不到與美國上市公司類(lèi)似的結構。我們這個(gè)“二八定律”是與經(jīng)濟發(fā)展階段和體制改革進(jìn)程相匹配的,簡(jiǎn)單比照發(fā)達市場(chǎng)是不恰當的。投資者一方面習慣和熱衷于炒概念、炒短差,一方面質(zhì)疑整體股市的投資價(jià)值,這兩者統一起來(lái),就是缺乏價(jià)值投資理念。目前的這種越跌越無(wú)信心,甚至認為每只股票的市盈率都要壓到10倍的想法,十分值得警惕。
  那么,筆者反復強調的“中國股市獨立定價(jià)權”,如何才能建立起來(lái)呢?先要說(shuō)明獨立定價(jià)權為何缺失:第一,機構投資者缺乏價(jià)值判斷能力。長(cháng)期以來(lái),無(wú)論發(fā)行環(huán)節還是交易環(huán)節都存在濃重的炒作痕跡,導致市場(chǎng)穩定性差。而這和機構投資者的價(jià)值判斷能力相關(guān)。第二,市場(chǎng)分析人員普遍把國際市場(chǎng)的指標作為中國股市有無(wú)價(jià)值的衡量標準,而對自身發(fā)展階段的實(shí)際研究甚少。2008年以來(lái)出現一個(gè)更為嚴重的局面:外部經(jīng)濟差但股指節節走高,中國經(jīng)濟好反而股指節節敗退,明明是別人生病卻是我們流血。第三,調節供需矛盾的市場(chǎng)化機制依然較弱。顯然,A股目前的低迷狀況與籌碼供給持續偏大有顯著(zhù)的關(guān)系——新股發(fā)行、限售股釋放兩大供給是剛性的,但資金輸入是捉摸不定和相對疲弱的。這種供需嚴重失衡的局面與消息面的復合作用,導致市場(chǎng)脆弱不堪。
  基于上述分析,筆者所論“中國股市獨立定價(jià)權”,決不是指拉高股指的能力,而是指價(jià)值發(fā)現和平衡能力。在2007年上證綜指漲到4500至5000點(diǎn)的時(shí)候,筆者就曾經(jīng)十分憂(yōu)慮,因為當時(shí)的情況同樣暴露了A股市場(chǎng)定價(jià)權的不足。2006年和2007年的上漲,固然有股改以及人民幣升值因素的支撐,但也出現了過(guò)度透支。在2008年之后,股改的后續政策跟進(jìn)不足,而個(gè)別改革措施如國際板,會(huì )明顯增加令投資者反感的供給,導致的后果當然是非常嚴重的。因此,解決好了供需矛盾,就具備了最大的定價(jià)能力和最大的定價(jià)權。而做到這一點(diǎn),看來(lái)并不十分容易。
  雖然中國股市的改革之路依然充滿(mǎn)艱辛,但在上證綜指2000點(diǎn)的關(guān)口,筆者對前景充滿(mǎn)信心。從我國資本市場(chǎng)的發(fā)展階段來(lái)看,從我國宏觀(guān)經(jīng)濟的發(fā)展階段來(lái)看,基于現在的市盈率水平,投資者可以堅決地持有和買(mǎi)入股票。
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