看懂銀行股，也就看懂了中國經(jīng)濟，看懂了中國A股市場(chǎng)，看懂了國際投資機構的取向。
業(yè)績(jì)不錯的中國銀行股繼續低迷。引用一組數據：截至9月25日收盤(pán)，中行A股股價(jià)報收2.61元，創(chuàng )下歷史新低，近一年累計下跌3.54%；建行A股報收3.83元，近一年跌幅達到6.75%；交行A股報收4.09元，近一年累計下跌5.71%；農行A股報收2.41元，與前一交易日持平。五大行中唯有工行A股出現上漲，報收3.65元，但其H股當日下跌1.32%，報收4.49港元。數據顯示，經(jīng)過(guò)持續下跌，目前五大行A股股價(jià)均在5倍市盈率下掙扎。
工、農、中、建、交五大國有上市銀行的A股股價(jià)相繼創(chuàng )下近四年以來(lái)的新低，其中農行、中行A股股價(jià)更是創(chuàng )下歷史新低�？紤]到民生銀行在境外遭遇大規模做空，可以肯定的是，繼本世紀初中國銀行類(lèi)公司被大面積低估后，中國銀行板塊再次進(jìn)入整體低估期。
第一次低估發(fā)生在2003年前后，中國銀行類(lèi)金融機構希望在境內外上市，由于當時(shí)的評價(jià)標準與定價(jià)權力掌握在國際知名投行與中介機構手中，一個(gè)銀行幾乎有幾卡車(chē)的財務(wù)數據為國外中介機構提供了第一手資料，中國銀行業(yè)被普遍定義為處于“技術(shù)性破產(chǎn)”。
但是通過(guò)剝離注資上市與利差保護，中國銀行業(yè)不僅擺脫了技術(shù)性破產(chǎn)的尷尬，還進(jìn)入了總資產(chǎn)與利潤增長(cháng)最快的階段。低價(jià)進(jìn)入，銀行股喂肥了國內外投資機構，從匯金到高盛，莫不如是。
根據銀監會(huì )的統計數據，截至2012年6月末，我國銀行業(yè)金融機構總資產(chǎn)
（境內）達124.5萬(wàn)億元，而2002年末銀行業(yè)總資產(chǎn)
（境內）僅23.7萬(wàn)億元，總資產(chǎn)上升4倍以上，除了2004年增長(cháng)14%之外，其他每年增速都在17%以上。銀行業(yè)不良貸款率從2002年末的23.6%下降到1.77%；資本充足率從2003年末僅有8家銀行達標，增加至390家商業(yè)銀行的資本充足率水平全部超過(guò)8%，商業(yè)銀行整體加權平均資本充足率為12.71%。全行業(yè)利潤總額在2011年底達到10412億元人民幣，而在2003年底僅為322.8億元，增長(cháng)超過(guò)32倍。
2007年與2011年是兩個(gè)關(guān)鍵年份。銀行總資產(chǎn)在2007年突破50萬(wàn)億元，達到53.1萬(wàn)億元；2011年突破100萬(wàn)億元，達到111.5萬(wàn)億元。2007年托全球貨幣寬松、衍生品瘋狂之福，與全球金融機構一起，我國銀行類(lèi)上市公司股價(jià)大幅攀升：2005年5月，浦發(fā)銀行每股低至6.7元左右，到2007年10月，每股高達59元左右。中國工商銀行從2006年10月每股3.3元左右，上升到2007年的每股8.7元左右。
從2003年開(kāi)始的銀行業(yè)飛速發(fā)展，得益于政策紅利，得益于全球貨幣瘋狂，得益于中國廣義貨幣與投資市場(chǎng)的壯大。到2011年，銀行業(yè)利潤達到巔峰，2012年上半年規模龐大，英國《銀行家》雜志發(fā)布的年度排行榜顯示，中國工、農、中、建四家銀行占據了全球前十大市值銀行的四席位置。
2003年到2011年中國銀行業(yè)以規模取勝，托庇于政策紅利，以利差為主要贏(yíng)利。與此同時(shí)，中國經(jīng)濟發(fā)展投資擴大、不斷增加的廣義貨幣，為銀行提供了充足的彈藥。雖然股市起伏不定，但由于內生投資動(dòng)力不減，民間財富增加，股指下挫不足以成為中國經(jīng)濟的心頭大患。
2011年中國經(jīng)濟的貨幣鍍金時(shí)代結束，2012年中國經(jīng)濟與貨幣大轉折。這一年，通過(guò)不對稱(chēng)降息開(kāi)啟了中國利率市場(chǎng)化的一道門(mén)縫；通過(guò)擴大匯率波動(dòng)區間，使人民幣匯率向市場(chǎng)化邁進(jìn)了一小步；通過(guò)全球路演吸引國際資金，向境外機構撒下了投資中國資本與貨幣市場(chǎng)的英雄帖。而在金融危機發(fā)生之前，中資行大規模的海外拓展，已經(jīng)打響了國際化的第一槍。標準普爾報告稱(chēng)，過(guò)去三年中資銀行海外資產(chǎn)擴張約176%，但中資銀行海外業(yè)務(wù)占總資產(chǎn)的比重低于10%。
市場(chǎng)化、國際化必然伴隨著(zhù)一系列的嚴厲拷問(wèn)。投資者要追問(wèn)的是：中國銀行類(lèi)金融機構能否抵抗住市場(chǎng)化的壓力，在利差收窄時(shí)仍然能夠保持高額利潤？隨著(zhù)投資增速下降，中國銀行業(yè)的風(fēng)險是否考慮到了影子銀行的潛在風(fēng)險，以及抵押品價(jià)值下降的風(fēng)險？中國經(jīng)濟增速下降，是否會(huì )讓銀行進(jìn)入壞賬集中爆發(fā)期？人民幣初步國際化之時(shí)，各方對投資價(jià)格就地還價(jià)，用做空進(jìn)行對沖，是正常的市場(chǎng)行為。
中國銀行業(yè)的政策紅利不可能徹底消失，“父愛(ài)之手”會(huì )逐步放松，而不會(huì )馬上放松。另一方面，中國金融行業(yè)將發(fā)生分化，會(huì )出現越來(lái)越多的直接融資，因此，能夠應對直接融資挑戰的銀行，將獲得未來(lái)的生存空間。
A股市場(chǎng)今天突破2000點(diǎn)大關(guān)，這個(gè)關(guān)口是困難的標志，也說(shuō)明強弱分化，說(shuō)明經(jīng)濟轉型深化，說(shuō)明大型企業(yè)的規模增長(cháng)效應已經(jīng)到頭。