有網(wǎng)友最近提出了“上市公司現金分紅與散戶(hù)盈虧無(wú)關(guān)”的觀(guān)點(diǎn)，筆者對此提些不同意見(jiàn)。
　　先舉兩個(gè)實(shí)例。1973年至1974年能源危機期間，紐約城市電力公司準備取消支付紅利，在1974年該公司的股東大會(huì )上，許多中小股東為此鬧事，有人甚至揚言要對公司董事會(huì )成員采取暴力舉動(dòng)。前段時(shí)候A股市場(chǎng)也發(fā)生過(guò)類(lèi)似事例，有私募基金發(fā)公開(kāi)信呼吁股民合力提出“要求興業(yè)銀行每年必須用50%以上的利潤分紅”的提案。按主流金融學(xué)理論，在不考慮紅利稅與交易費用情況下，一元紅利與一元資本利得（或市值）并沒(méi)有什么差異，投資者隨時(shí)可通過(guò)賣(mài)出股票自己制造“紅利”，若考慮到紅利稅的存在，分紅甚至可能減少股東利益。但現實(shí)中散戶(hù)強烈要求分紅的愿望，卻與主流金融學(xué)理論明顯背離。
　　對此，逐漸崛起的行為金融學(xué)“期望理論”解釋是：投資者習慣于將其資產(chǎn)組合放入不同的意識賬戶(hù)，包括應對資產(chǎn)價(jià)格下跌的意識賬戶(hù)(持有現金等)和應對資產(chǎn)價(jià)格上漲的意識賬戶(hù)(持有股票等)；投資者對這兩類(lèi)賬戶(hù)的風(fēng)險偏好特性，恰是馬柯維茲資產(chǎn)組合理論所不能解釋的，受情緒等影響，投資者并非主流金融學(xué)框架下的完全理性人。投資者將資產(chǎn)劃入不同的意識賬戶(hù)，有利于提高自控能力，一些投資者自控標準就是“消費紅利、絕不動(dòng)用資本利得”。他們擔心，一旦開(kāi)始自制紅利(賣(mài)股票)，就可能失去一切。
　　散戶(hù)在現實(shí)中是一個(gè)個(gè)活生生的人，他們對紅利收入或有預定安排，比如對應一次長(cháng)途旅行，紅利不按時(shí)發(fā)放，將影響他們生活安排。而若要拋售股票，就可能開(kāi)啟遺憾之門(mén)—買(mǎi)賣(mài)股票決策失誤可能導致遺憾。
　　在美國等老牌市場(chǎng)，盡管派現分紅需付出15%紅利稅成本，但多數優(yōu)質(zhì)公司仍選擇派現。在信息不對稱(chēng)的情況下，投資者難以了解上市公司真相，公司通過(guò)紅利政策可以向市場(chǎng)傳遞未來(lái)盈利能力的信息，保持較為穩定的紅利支付率的公司因此更易受追捧。曾長(cháng)時(shí)間不分紅的微軟公司，從2003年起也開(kāi)始向股東派息和回購股票，并且一出手就是驚人的750億美元，隨后，差不多每個(gè)季度都要向投資者現金分紅。
　　無(wú)疑，允許分紅由上市公司自主決定，是需要一些前提條件的。比如，上市公司治理結構比較完善，各類(lèi)股東權益能得到充分保障。但當今A股市場(chǎng)一些公司治理漏洞百出，公司董事會(huì )要么由大股東把持，要么被公司經(jīng)營(yíng)者架空，中小股東很難有什么參與權。最近，珠海中富高溢價(jià)收購大股東資產(chǎn)，甚至引發(fā)深交所關(guān)注；此外，上市公司將資產(chǎn)賤賣(mài)給相關(guān)利益主體的事情也屢見(jiàn)不鮮。也就是說(shuō)，A股市場(chǎng)有時(shí)候并非是股民共享上市公司發(fā)展成果的場(chǎng)所。既然如此，那盲目照搬美國少數公司長(cháng)期不分紅的做法后果就會(huì )很糟。
　　上市公司現金分紅，對散戶(hù)而言非但不是沒(méi)有意義，而且意義重大。首先，散戶(hù)通過(guò)低吸高拋獲取投機差價(jià)的概率，遠比擁有資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢、信息優(yōu)勢的大額投資者要低，散戶(hù)從股市獲取利潤的重要手段就只有上市公司的紅利。其次，紅利發(fā)放更有利于大小股東利益目標趨同，散戶(hù)有了紅利發(fā)放的預期，就會(huì )減少在市場(chǎng)投機炒作頻率，大股東等就少了在二級市場(chǎng)投機套利機會(huì )，這樣大小股東的主要利潤來(lái)源就都是公司紅利。其三，不少A股上市公司信息不透明、造假頻發(fā)，在這樣誠信缺失的市場(chǎng)，有些公司通過(guò)業(yè)績(jì)造假和再融資來(lái)混日子，由此報表雖然亮麗，但卻不分紅或少分紅，再融資時(shí)卻蛇吞象；按時(shí)發(fā)放的現金紅利被稱(chēng)為公司經(jīng)營(yíng)的測謊儀，通過(guò)強制分紅也可讓這部分財務(wù)造假者盡早露出原形，避免其在市場(chǎng)滾雪球滾大規模后對市場(chǎng)造成更大傷害，避免更多的散戶(hù)上當受騙。
　　在上世紀70年代，巴西要求上市公司應在其公司章程中承諾每年最低分紅額度不低于當年凈利潤的25％。筆者認為，分紅，是投資者行使資產(chǎn)收益權等股東權利的重要體現，在目前A股市場(chǎng)發(fā)展階段，也應實(shí)行強制分紅制度，由此可以引導市場(chǎng)形成股權神圣觀(guān)念，待這個(gè)觀(guān)念在市場(chǎng)根深蒂固之后，才可放松上市公司強制分紅的要求，這也正是巴西等股市曾經(jīng)走過(guò)的道路。