中期來(lái)看，投資高速增長(cháng)的條件已然轉變，尤其是私人部門(mén)投資將更加謹慎。若無(wú)新動(dòng)力使得投資收益率上升，則固定資產(chǎn)投資周期向下遠未結束，2013年經(jīng)濟前景仍舊黯淡。然而，對于短期經(jīng)濟不必過(guò)分悲觀(guān)，無(wú)論是供給端工業(yè)庫存周期轉變，還是需求端基建投資拉動(dòng)，先行數據都顯示經(jīng)濟有望在四季度企穩略升。同時(shí)，物價(jià)也將擺脫下行通道逐步走穩，量?jì)r(jià)回升有利于企業(yè)盈利筑底改善�？傊�，四季度經(jīng)濟和股市或從“跌”走向“穩”。
從供給端來(lái)看，近十年工業(yè)對GDP增長(cháng)貢獻率均值在45.21%，工業(yè)走勢對GDP增長(cháng)起著(zhù)決定性作用，判斷工業(yè)走勢成為預判經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)鍵。2011年11月以來(lái)，工業(yè)產(chǎn)成品和工業(yè)增加值增速同時(shí)下滑，經(jīng)濟主動(dòng)去庫存持續達三個(gè)季度。前兩輪周期中，工業(yè)主動(dòng)去庫存時(shí)間大約是4-5個(gè)月，但內憂(yōu)外患使得本輪去庫存時(shí)間明顯長(cháng)于歷史規律。
從行業(yè)數據觀(guān)察，目前工業(yè)下游基本進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，生產(chǎn)端較為平穩，上游加快了向被動(dòng)去庫存轉化的步伐，而中游行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩最嚴重，去庫存并壓縮產(chǎn)能的過(guò)程持續。整體來(lái)看，工業(yè)主動(dòng)去庫存接近尾聲，逐步邁向被動(dòng)去庫存階段。PPI在四季度的企穩也促使庫存周期轉換，預計四季度工業(yè)增速有所回升，均值在9.2%左右。根據工業(yè)狀況大致推算三四季度GDP同比增速為7.4%、7.7%。
從投資看，基建回升拉動(dòng)投資。資金能夠保障基建投資回升。3月后基礎設施建設投資持續上升，目前基建投資項目?jì)湄S富，但關(guān)鍵在于資金來(lái)源能否解決。從資金層面看，基建資金正在逐步落實(shí)，四季度資金將進(jìn)一步到位。
首先，財政預算資金將在最后四個(gè)月加快投放。前8個(gè)月財政預算支出72440億元，根據2012年財政預算安排財政支出124300億元，再加上結余的1000多億穩定調節基金，預計最后四個(gè)月財政預算支出將達到52860億元，占比全年預算約43%。其次，土地出讓收入將有所回升。隨著(zhù)樓市成交量回暖，政府加快推地力度，開(kāi)發(fā)商拿地熱情上升，8月后土地出讓金收入將明顯提高。第三，從全社會(huì )融資結構來(lái)看，將貸款、票據、債券等融資方式全面考慮后，8月中長(cháng)期融資占比大幅提升至58%的高位，創(chuàng )去年10月以來(lái)新高，長(cháng)期融資渠道正在逐步打開(kāi)。在資金能夠得到保障的情況下，基建投資將在四季度繼續上升，成為拉動(dòng)投資的主力。
地產(chǎn)投資企穩略升，制造業(yè)投資“補跌”。8月房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工面積增速都有所回升，對銷(xiāo)售狀況的良好預期，以及銷(xiāo)售回升帶來(lái)的資金回籠加快是地產(chǎn)投資反彈的主因。四季度資金面仍寬松，地產(chǎn)企業(yè)資金狀況將持續好轉。當前開(kāi)發(fā)商加快拿地也顯示其對地產(chǎn)市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)預期，預計地產(chǎn)投資將繼續企穩回升。然而，鑒于限購政策未能放松及銷(xiāo)售可持續性尚待觀(guān)察，地產(chǎn)投資回升速度不會(huì )過(guò)快，預計年末地產(chǎn)投資可能小幅回升至18%的水平。出口低迷使得制造業(yè)從去庫存到去產(chǎn)能，制造業(yè)增長(cháng)中樞會(huì )經(jīng)歷明顯下滑，今年以來(lái)在投資中一枝獨秀的局面無(wú)法持續，制造業(yè)投資增速將在較低水平上尋找新的平衡。
綜合來(lái)看，固定資產(chǎn)投資增速將穩中有升，預計全年固定資產(chǎn)投資增速為20.5%。
從消費看，收入是消費函數中最重要的變量。2012年上半年城鎮居民人均收入實(shí)際增長(cháng)9.7%，增速明顯高于2010年和2011年，今年消費穩定增長(cháng)將繼續得到收入支撐。另外，8月開(kāi)始物價(jià)將有所回升，有利于消費名義增速反彈,但消費增速明顯反彈的動(dòng)力并不充足。在經(jīng)濟下滑時(shí)期，預期惡化使消費無(wú)法長(cháng)期一枝獨秀。另外，投資型購房需求被抑制，地產(chǎn)相關(guān)耐用消費品增速上升有限。因此，消費增速或穩中略升，全年增速在14.8%左右。
從出口看，外圍低迷出口仍舊艱難。國際經(jīng)濟狀況是主導出口的主因。美國經(jīng)濟逐步擴張，房地產(chǎn)行業(yè)已有普遍改觀(guān)，零售消費的回暖以及信貸狀況的改善是經(jīng)濟中的亮點(diǎn)。但美國制造業(yè)仍舊疲弱，PMI連續3月處于收縮區間，勞動(dòng)力市場(chǎng)復蘇緩慢，再加上“財政懸崖”都為美國經(jīng)濟平添許多不確定性。歐洲經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力趨弱，“火車(chē)頭”德國經(jīng)濟失速風(fēng)險加大，德國PMI連續四個(gè)月處于收縮區間。10月歐元區將迎償債高峰，歐債危機或再起波瀾，四季度歐洲經(jīng)濟難有明顯改觀(guān)。另外，新興經(jīng)濟體也受到外需疲弱的困擾，7月“金磚四國”OECD綜合領(lǐng)先指標已經(jīng)全部位于100以下。
總之，即使美國能加速復蘇，也是“一枝獨放難成春”，世界經(jīng)濟復蘇動(dòng)力不足是出口面臨的最大問(wèn)題。今年出口實(shí)現10%的增長(cháng)目標存在困難，考慮基數后預計全年出口增速或回升至8%左右。
由于外匯占款環(huán)比下降，季末存貸比考核導致資金供給減少和央行貨幣政策寬松程度低于市場(chǎng)預期等多重原因，目前資金面壓力陡升，但進(jìn)入四季度后，國內流動(dòng)性或有所改善。
首先，財政資金季節性投放加大。2012年8月底，財政收支相抵結余9890億元，今年財政預算赤字為8000億元，再加上結余的1000多億穩定調節基金，意味著(zhù)2012年最后4個(gè)月有19000多億財政資金投放。
其次，歐美日加大量化寬松力度使得流動(dòng)性更加寬裕，全球風(fēng)險厭惡情緒明顯下降，VIX指數降至2008年以來(lái)的最低水平。隨著(zhù)風(fēng)險偏好上升，熱錢(qián)流出中國壓力有所緩解，NDF隱含升值預期上升至6月以來(lái)最高值（仍為負），新增外匯占款有望回升。
第三，隨著(zhù)經(jīng)濟企穩回升，活躍度提高將帶動(dòng)貨幣乘數回升，尤其是長(cháng)期信貸的投放，有利于貨幣乘數穩步走高，促進(jìn)廣義貨幣增速從底部上行。
因此，在貨幣政策方面，由于通脹壓力抬頭，降息可能性較低。此外，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化進(jìn)程推進(jìn)，降息的必要性也下降。而流動(dòng)性改善又減小了降準概率，公開(kāi)市場(chǎng)操作仍是貨幣政策最有力的工具。如果年末資金季節性緊張局面失控，不排除降準的可能性。