王勇

　　今年以來(lái)，國際政治經(jīng)濟形勢復雜多變，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難增多，截至目前，經(jīng)濟放緩的趨勢仍在延續。為此，穩增長(cháng)已成為當前乃至今后一個(gè)時(shí)期中央和各地方政府經(jīng)濟工作的重中之重。在這種情況下，有觀(guān)點(diǎn)認為，穩增長(cháng)就是讓經(jīng)濟早日企穩回升，形成“V”型反轉態(tài)勢。但筆者以為，穩增長(cháng)并非讓經(jīng)濟重回傳統的高速增長(cháng)的老路，而是要設法提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量。為此，就當前情況而言，我國經(jīng)濟需要從宏觀(guān)、中觀(guān)以及微觀(guān)入手，著(zhù)力解決好三大難題。

宏觀(guān)：著(zhù)力讓投資為提高經(jīng)濟質(zhì)量鋪路

　　目前，我國經(jīng)濟形勢確實(shí)仍未企穩。首先，從各地陸續公布的上半年GDP數據顯示，各地經(jīng)濟尤其是東部經(jīng)濟發(fā)展已到了瓶頸期，穩增長(cháng)將成為下半年政策的主基調。時(shí)至今日，我國投資、消費和外貿出口這“三駕馬車(chē)”的運行效果并不理想，穩增長(cháng)依然任重道遠。
　　近期以來(lái)，中央和各地方為穩增長(cháng)也采取了一系列的措施。9月5日，發(fā)改委披露了有關(guān)城市軌道、公路建設和集裝箱碼頭、航道等交通建設項目，此次發(fā)改委“發(fā)力”，審批通過(guò)項目超萬(wàn)億。實(shí)際上自今年5月以來(lái)，發(fā)改委項目審批通過(guò)數目一直維持每月200個(gè)以上，較往常明顯提速。9月10日，國務(wù)院正式發(fā)布了由商務(wù)部會(huì )同有關(guān)部門(mén)編制的《國內貿易發(fā)展“十二五”規劃》，內容主要涉及批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務(wù)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)等商貿服務(wù)業(yè)的發(fā)展規劃。再看地方穩增長(cháng)措施。自7月16日寧波拉開(kāi)地方“穩增長(cháng)”大幕之后，從南京到長(cháng)沙，地方政府穩增長(cháng)政策正逐步推出。而廣東、上海、陜西、四川、湖南、湖北等地方政府，此前也已根據各自特點(diǎn)明確了其穩增長(cháng)的措施。從各地目前明確的政策方向來(lái)看，加大投資力度、抓緊重大項目建設進(jìn)度、助力中小企業(yè)發(fā)展等成為了下半年各地穩增長(cháng)的主要措施，更多地方則是根據各自實(shí)情細化和落實(shí)了相關(guān)措施，他們具體將在推進(jìn)城市化和城鎮化、加大基礎設施投資建設和提升新興產(chǎn)業(yè)競爭力方面加大投資力度，涉及民生、綜合交通體系、城市設施體系、新型城市化布局、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域。由上可見(jiàn)，這輪穩增長(cháng)措施與2009年那一輪還是有很大的區別的。最突出的體現就是，中央和地方出臺的投資刺激政策，總體上體現了著(zhù)力擴大國內需求，在優(yōu)化投資結構的同時(shí)擴大有效投資，加大對國家重大項目建設的支持等的政策精神，所審批的投資項目都是與惠民生、調結構、促轉型密切相關(guān)的重大項目。
　　目前，地方政府融資需求迫切，其籌資渠道除了銀行貸款之外，還包括信托、發(fā)行城投債以及依靠財政部代發(fā)地方債等形式。在目前國內整體仍處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)下，大項目拉動(dòng)的風(fēng)險主要有龍頭依賴(lài)以及過(guò)度負債所帶來(lái)的金融風(fēng)險以及地方融資平臺風(fēng)險。因此，筆者認為，當前，在保投資和擴內需是穩增長(cháng)的關(guān)鍵的背景下，國家應對一些關(guān)系國計民生以及存在供需缺口的基礎設施項目繼續加快審批推進(jìn)，并要及時(shí)下發(fā)與項目相關(guān)的中央預算內投資資金，有關(guān)部門(mén)還應加大督促檢查力度，以確保項目落實(shí)、專(zhuān)款專(zhuān)用，同時(shí)防范金融風(fēng)險。各地方政府應該根據當地經(jīng)濟發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行合理投資、有效投資，最好是能通過(guò)政策引入民間資本參與項目投資，以開(kāi)拓資金來(lái)源并提升項目投資的效率，從而使這些投資能夠真正在穩增長(cháng)、調結構、促轉型方面起到重大作用。

中觀(guān)：嚴防企業(yè)“三角債”困擾銀行業(yè)

　　近期，工信部、銀監會(huì )、商務(wù)部等多個(gè)部委已經(jīng)開(kāi)始就企業(yè)“三角債”問(wèn)題進(jìn)行密集調研摸底，不久將會(huì )形成調研情況及政策建議報告并上報國務(wù)院�？磥�(lái)，當前新的企業(yè)“三角債”問(wèn)題已開(kāi)始發(fā)作并有逐步蔓延的跡象。筆者認為，在當下間接融資依然是中國企業(yè)融資的主要形式的環(huán)境條件下，企業(yè)“三角債”風(fēng)險定會(huì )對銀行業(yè)形成困擾。所以，這個(gè)問(wèn)題需引起管理層高度重視。
　　一份由國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所撰寫(xiě)的“要高度警惕當前新的企業(yè)‘三角債’問(wèn)題”報告指出，企業(yè)貨款回收困難，整體上回籠周期在拉長(cháng)。2012年1至5月，全國國有企業(yè)應收賬款周轉率為4.9次，比去年同期下降0.32次。分區域和行業(yè)來(lái)看，除河北、湖北、廣東、海南、云南、新疆、西藏和陜西八省區及電力、煙草、物資、供銷(xiāo)、餐飲、服務(wù)、金融等七大行業(yè)外，大多數省份和行業(yè)的企業(yè)應收賬款周轉率均較去年同期有不同程度下降。而賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等問(wèn)題，在設備制造等強周期行業(yè)更為突出。數據顯示，截至2012年3月，全國工業(yè)企業(yè)應收賬款為7.12萬(wàn)億元，較上年同期增加17.74%；“應收賬款占信貸總額比重”為12.47%，是自2009年以來(lái)同期最高水平。截至8月23日，已公布中報的1437家上市公司的應收賬款整體規模達8039億元，較去年同期5550億元的規模激增約45%。
　　“三角債”帶來(lái)的后果是相當嚴重的，尤其是會(huì )形成逃廢銀行債務(wù)現象。由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟體制建設過(guò)程中，客觀(guān)上還存在市場(chǎng)經(jīng)濟秩序不規范的現象，而逃廢銀行債務(wù)就是其中的突出表現之一。眼下因“三角債”而逃廢銀行債務(wù)，就大多數企業(yè)而言，完全是一種無(wú)奈選擇。今年以來(lái)，國際經(jīng)濟環(huán)境每況愈下，國內又處于經(jīng)濟轉型期，不少企業(yè)利潤率下滑。于是，無(wú)論是位于產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)終端的大型“抽水機”，還是在產(chǎn)業(yè)鏈中游的“中心工廠(chǎng)”，又或是處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游及末梢的“衛星工廠(chǎng)”，都感到前所未有的資金短缺壓力和資金鏈運轉困境。在這種環(huán)境下，誰(shuí)都不想被欠款，也不想欠人款，但誰(shuí)也擺脫不了被欠和欠人的命運。在這種情況下，逃廢銀行債務(wù)自然就不可避免。日前，中國銀監會(huì )發(fā)布的數據顯示，商業(yè)銀行二季度末不良貸款余額較一季度末增加182億元至4564億元。而大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、外資行在二季度的不良貸款余額均全面上升。而已經(jīng)公布的五家上市銀行半年報的核心資本充足率也都已經(jīng)低于9%，資本壓力逐步顯現。
　　為此，今年接下來(lái)的時(shí)間，應多策防范企業(yè)“三角債”風(fēng)險可能對銀行業(yè)形成的困擾和沖擊。首先，商業(yè)銀行應加強信貸風(fēng)險管理。日前，多家銀行均在年中工作會(huì )上重點(diǎn)強調下半年將結合《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》實(shí)施前的準備工作，進(jìn)一步抓好風(fēng)險管理和案件防控，切實(shí)守住風(fēng)險底線(xiàn)，對重點(diǎn)行業(yè)的風(fēng)險要有預案，嚴控不良貸款反彈和惡性案件的發(fā)生，確保資產(chǎn)質(zhì)量穩定。其次，貨幣政策應繼續適時(shí)適度預調微調。央行在繼上周進(jìn)行3650億天量逆回購之后，本周二再度進(jìn)行1250億元大手筆逆回購，其中7天期逆回購650億元，14天期逆回購600億元，這樣的貨幣政策操作，有望使短期資金面緊張的局面得以持續緩解。再次，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構調整、優(yōu)化信貸流程。由于“穩增長(cháng)”是下半年宏觀(guān)經(jīng)濟的主題，所以，商業(yè)銀行的信貸資源也必須進(jìn)一步向基礎設施建設、戰略性新興產(chǎn)業(yè)、“三農”、民生、小微企業(yè)融資等領(lǐng)域傾斜。這不僅有助于緩解企業(yè)“融資難”問(wèn)題，而且對于防范企業(yè)“三角債”風(fēng)險對銀行業(yè)形成困擾也是一個(gè)有效的“脫扣”方法。銀行業(yè)應爭取做到防范信貸風(fēng)險與支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展兩手抓，兩手都要硬。

微觀(guān)：穩增長(cháng)要高度重視上市公司質(zhì)量

　　不久前商務(wù)部研究院的一份評估報告顯示，中國非金融類(lèi)上市公司的財務(wù)安全正在迅速降至2008年國際金融危機以來(lái)的最低水平，多個(gè)行業(yè)顯現出系統性風(fēng)險。報告顯示，2012年，近1/4的非金上市公司財務(wù)狀況出現風(fēng)險或高風(fēng)險。主板上市公司總體財務(wù)安全狀況最低，中小企業(yè)板表現穩健，創(chuàng )業(yè)板呈現快速下降趨勢。在評估的全部20個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)財務(wù)安全狀況出現快速下降。其中，農林牧漁行業(yè)財務(wù)安全指數下滑幅度較大，整體風(fēng)險正在形成。機械工業(yè)財務(wù)安全狀況快速下降，財務(wù)指標多項惡化。與第一、第二產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的電力、燃氣及水的生產(chǎn)供應業(yè)總體財務(wù)安全快速下滑。從資產(chǎn)系數指標來(lái)看，2012年我國上市公司20個(gè)門(mén)類(lèi)行業(yè)中16個(gè)行業(yè)資產(chǎn)系數指標出現輕度異常、異�；驀乐禺惓�(資產(chǎn)規模遠高于銷(xiāo)售收入數倍)。其中，房地產(chǎn)業(yè)、電信業(yè)、農林牧漁業(yè)為重大異常。除此之外，報告還顯示，多個(gè)行業(yè)經(jīng)常收支出現惡化，部分行業(yè)成本壓力巨大，半數行業(yè)銀行借款使用效率低下，部分行業(yè)存貨嚴重異常。宏觀(guān)經(jīng)濟放緩的大背景下，企業(yè)利潤情況也不樂(lè )觀(guān)。國家統計局公布的數據顯示，1至6月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤23117億元，同比下降2.2%。在41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，27個(gè)行業(yè)利潤同比增長(cháng)，13個(gè)行業(yè)同比下降，1個(gè)行業(yè)由同期盈利轉為虧損。
　　就在上市公司的財務(wù)安全迅速下降、企業(yè)利潤情況并不樂(lè )觀(guān)以及A股大盤(pán)指數屢創(chuàng )新低的環(huán)境下，IPO在審企業(yè)規模卻“牛市”依舊。據中國證監會(huì )公布的資料統計，IPO在審企業(yè)數量從今年2月份的500余家增至7月底的760余家。而在上市這場(chǎng)競標賽中，除了企業(yè)外，地方政府更是不遺余力。目前，在各地經(jīng)濟增長(cháng)乏力的情況下，各地方政府與企業(yè)同時(shí)認識到，企業(yè)上市，不僅能給當地經(jīng)濟發(fā)展、人口就業(yè)帶來(lái)巨大影響，而且，企業(yè)上市發(fā)展壯大，可直接保證地方政府稅收的可持續增長(cháng)。因此，地方政府開(kāi)始密集出臺五花八門(mén)的扶持企業(yè)上市政策。不過(guò)，地方政府行政權力在扶持企業(yè)上市方面的戰略運作，在給A股增加上市公司數量的同時(shí)，也給A股的長(cháng)遠健康發(fā)展埋下了隱患。地方政府全方位的呵護，扮靚了企業(yè)業(yè)績(jì)，將企業(yè)推至上市，同時(shí)也成為很多新股上市后業(yè)績(jì)大變臉的病根。
　　所以，管理層一定要把好上市公司的質(zhì)量關(guān)。首先，確立好上市的戰略動(dòng)機。地方政府和企業(yè)應確立好公司上市的戰略動(dòng)機，比如公司上市不僅僅是為了籌集到大量的資金，從而為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大提供了資金來(lái)源，更重要的是可以推動(dòng)企業(yè)建立規范的經(jīng)營(yíng)管理機制，完善公司治理結構，不斷提高運行質(zhì)量，以及承擔起更多的社會(huì )責任，只有如此，才符合企業(yè)長(cháng)遠的投資決策目標，才能扎扎實(shí)實(shí)實(shí)現企業(yè)愿景。其次，加快新股發(fā)行市場(chǎng)化改革步伐。A股發(fā)行真正市場(chǎng)化是一個(gè)系統工程，各級政府應有所為有所不為。相關(guān)部門(mén)曾提出了“存量發(fā)行”的意向，即上市公司原股東在公開(kāi)發(fā)行程序中，出售自己所持股票。通過(guò)這種方式，可以緩解一二級市場(chǎng)價(jià)格的分割，使發(fā)行價(jià)趨于合理，同時(shí)也將大幅度降低IPO新股上市首日的股票供應量，從而控制住IPO企業(yè)大量超募的惡習。但筆者認為，這個(gè)辦法可能治標不治本。如果新股發(fā)行制度改革能從根本上解決發(fā)行價(jià)格太高和發(fā)行量太大這兩個(gè)問(wèn)題，使A股市場(chǎng)供需關(guān)系回歸平衡，那么這個(gè)改革就會(huì )獲得成功。再次，進(jìn)一步建立和完善嚴格的退市制度。完善退市制度已被列為今年證券市場(chǎng)的一項新的重要任務(wù)。市場(chǎng)各方對此充滿(mǎn)期待。應該說(shuō)，一套嚴格的退市制度，是保證上市公司質(zhì)量的重要手段，唯有這樣，才能真正實(shí)現優(yōu)勝劣汰，從而有效地發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的作用，同時(shí)也能使股市規模保持在與流動(dòng)性相協(xié)調的合理水平上。當然，在對原有市場(chǎng)規則進(jìn)行重大調整的同時(shí)，對于怎樣避免由此引發(fā)的公司退市風(fēng)險，也應當引起管理層的高度警惕。