長(cháng)期高負債的出路
2012-10-08   作者:比爾•格羅斯(太平洋資產(chǎn)管理公司投資總監)  來(lái)源:上海證券報
 
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  正如我過(guò)去所提及的,長(cháng)期的債臺高筑將導致巨大的金融危害。當一個(gè)國家長(cháng)期在財政赤字的懸崖上,比如如今的美國,將會(huì )給金融留下嚴重的隱患。有意思的是,盡管已經(jīng)接近2012年財政赤字的邊緣——占GDP8%的赤字額,美國仍然被認為是世界上“最干凈的臟襯衫!
  美國聯(lián)邦債務(wù)與GDP的比例已經(jīng)接近100%,但美元仍然享有AAA/ AA+的信貸評級,這就是成為全球儲備貨幣的好處。因為大多數全球性的金融交易都是以美元計價(jià)的,所以我們的利率能夠低于其他AAA評級的國家和經(jīng)濟體。也因此,我們擁有世界一流的大學(xué),相對優(yōu)良的勞動(dòng)力,這顯然有助于我們保持技術(shù)高地的位置,并見(jiàn)證層出不窮的微軟,谷歌和蘋(píng)果的傳奇誕生。
  世界末日并不會(huì )來(lái)臨。我不相信美國經(jīng)濟和全球金融市場(chǎng)即將消亡。但我擔心很多人,包括國際貨幣基金組織,美國國會(huì )預算辦公室和國際清算銀行的人會(huì )這么想。在這些權威的組織的年報中,有大量描述發(fā)達國家和發(fā)展中國家的金融資產(chǎn)負債表和未來(lái)財政預算的內容。 而且部分國內機構已經(jīng)認為,美國已經(jīng)有未來(lái)十年財政列車(chē)脫軌的可能性了。
  國際貨幣基金組織和國際清算銀行雖然沒(méi)有明說(shuō),但鑒于他們把錢(qián)大量注入目前的金融市場(chǎng),并實(shí)時(shí)監控全球交易。他們的說(shuō)法值得一聽(tīng),F在國際機構們都異口同聲地說(shuō),這個(gè)世界不存在“比較干凈的臟襯衫”這個(gè)說(shuō)法。在處理債務(wù)問(wèn)題上,美國其實(shí)是一個(gè)推高國內債務(wù)的慣犯。
  這些機構提及的“財政缺口”包括以下三個(gè)層面的解讀。首先,任何財政赤字必須被彌合,而彌合方式只有兩個(gè),削減政府開(kāi)支或加稅,或是兩者的組合。其目的是讓一個(gè)國家保持正常的債務(wù)和GDP的比例。其次,所謂的財政缺口并不等于財政赤字,赤字指當前的缺口,而財政缺口包括未來(lái)可能出現的額赤字,比如社會(huì )保障、醫療保險和醫療補助需要財政支出的部分。其三,最重要的是,從評估的財政缺口“危害性”的角度來(lái)看,美國在未來(lái)10到20年,其債務(wù)的危險程度可能和其他主要國家相比更加嚴重。如此巨大的債務(wù),勢必在未來(lái)影響我們的生活。
  幾年前,我們通過(guò)比較和對比各個(gè)國家的當前財政缺口,計算了一個(gè)“財務(wù)的火圈”。其中包括歐洲外圍國家等均身在火圈之中。但是,在根據國際貨幣基金組織等計算的新的數字更新后,考慮未來(lái)的財政缺口,我們可以發(fā)現,美國的資產(chǎn)負債表和日本等一起已然成為財政火圈的中心。
  為了保持我們的債務(wù)/ GDP比率低于“爆燃點(diǎn)”,一些研究顯示,美國需要削減開(kāi)支或增加稅收,幅度達到國內生產(chǎn)總值的11%,而且上述作為必須是未來(lái)5到10年內達到的平均水平。11%的“財政缺口”按照今天的經(jīng)濟總量,大約是每年1.6萬(wàn)億美元的削減開(kāi)支和增加稅收!而根據國會(huì )預算辦公室的計算,即便包括布什時(shí)期的減稅政策到期等其他因素,美國未來(lái)的赤字只會(huì )每年減少2000億美元的狀況。這顯然不足以趕上我們“債滾債”的步伐。按照這種的妥協(xié)方案,10年以后,我們將面臨4萬(wàn)億美元每年的“減赤”壓力,以后還會(huì )更高。
  除了美國外,包括日本、希臘、英國、西班牙、法國等將會(huì )在未來(lái)成為財政預算缺口極大的國家。而相反,加拿大、意大利、巴西、墨西哥、中國和其他發(fā)展中國家的債務(wù)情況相對較好。這表明,經(jīng)驗法則中,比較困難的發(fā)展中國家目前的情況相對良好,而擁有發(fā)達金融體系的發(fā)達國家,已經(jīng)成為“債務(wù)上癮者”。
  因此,美國不能被視作全球資本在尋找安全的第一個(gè)目的地,因為十年后,我們將面臨現在希臘等國的處境。我們的債務(wù)比例不可避免的上升,美聯(lián)儲將被迫印鈔票來(lái)應付外債的支付不足,同時(shí)通貨膨脹率將跟隨美元下跌而不可避免地上升。屆時(shí),以美元記錄的債券一定會(huì )被通脹灼傷,只有黃金和實(shí)物資產(chǎn)會(huì )相對得益。而那些持有美元儲備的國家的債券經(jīng)理可能難脫尷尬,甚至面臨以淚洗面的下場(chǎng)。一切取決于我們處理債務(wù)的節奏。
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