“十二五”規劃要求將中國經(jīng)濟模式從出口拉動(dòng)型增長(cháng)向內需拉動(dòng)型轉變，尤其是將重點(diǎn)放在居民消費方面。該規劃發(fā)布以來(lái)，中國經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP的比重確實(shí)有所下降，但這是否表明中國經(jīng)常項目再平衡已經(jīng)走上正軌呢？
　　世界貨幣基金組織（IMF）日前發(fā)布的報告指出，中國經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP比重下降，很大程度上是源自極高的投資水平、全球經(jīng)濟不振以及超過(guò)中國制造商品價(jià)格上漲速度的大宗貨物出口價(jià)格上漲。因此，中國外部盈余占GDP比重的下降并不代表經(jīng)濟的“再平衡”，相反IMF預計該比率將在2013年反彈并隨后達到危機前水平。
　　IMF對最近中國經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP比重下降的解讀大體上是正確的。經(jīng)驗表明，中國的外部頭寸極易受到全球經(jīng)濟狀況的影響，中國的外部盈余占GDP比重在全球經(jīng)濟繁榮時(shí)期會(huì )上升，在蕭條時(shí)期則下降。歐洲經(jīng)歷的危機嚴重打擊了中國出口，無(wú)疑是最近比率下降的最重要原因。
　　根據經(jīng)濟學(xué)定義，儲蓄缺口無(wú)變動(dòng)則貿易盈余無(wú)變動(dòng)，反之亦然。此外，儲蓄缺口與貿易平衡時(shí)時(shí)刻刻都在相互影響，不斷保持兩者持平。為應對2008年的全球金融危機，中國推出了總額為4萬(wàn)億元人民幣（約合6340億美元）的經(jīng)濟刺激方案，投資增加使儲蓄占GDP比重下降，隨之帶來(lái)的進(jìn)口增長(cháng)降低了貿易順差占GDP比重，結果中國2009年的外部盈余對GDP比率大幅下滑。
　　中國政府在2010年調整了經(jīng)濟政策。為遏制通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫，央行的貨幣政策有所收緊，政府也避免再次使用財政刺激政策。由于中國房地產(chǎn)投資占GDP的比重達到10%，該行業(yè)投資增長(cháng)放緩必然會(huì )直接或間接地減少進(jìn)口需求。然而，進(jìn)口增長(cháng)下滑并未引發(fā)混亂，當中國對歐洲出口驟降之時(shí)，中國2011年經(jīng)常項目盈余占比進(jìn)一步縮窄。
　　此狀況有可能在2012年有所改變。2010年以來(lái)房地產(chǎn)投資減少帶來(lái)的負面影響比預期深遠。事實(shí)的確如此，幾乎所有在8月下跌幅度超過(guò)10%的各類(lèi)進(jìn)口項目都與房地產(chǎn)投資有關(guān)。因此，投資增長(cháng)下滑可能會(huì )在2012年扭轉外部盈余占GDP比重的下行趨勢。要想此種情況不發(fā)生，除非全球經(jīng)濟進(jìn)一步惡化，同時(shí)中國政府采取新一輪刺激方案�；蛟S最重要的是中國現在必須出口更多“中國制造”，以進(jìn)口更多的能源與礦石產(chǎn)品。貿易條件惡化是近幾年經(jīng)常項目盈余收窄的主要原因。
　　IMF的分析雖有可取之處，但該組織低估了中國在經(jīng)濟再平衡上的進(jìn)展。依我來(lái)看，中國的再平衡進(jìn)程比IMF所理解的更實(shí)在且更基礎，中國外部盈余占GDP比重將最終反彈的預測很可能是錯誤的。
　　首先，自2005年以來(lái)，人民幣約30%的實(shí)際匯率升值率無(wú)疑對出口商造成了嚴重影響，沿海城市很多企業(yè)破產(chǎn)（或是升級）的情況反映了這一點(diǎn)。盡管中國出口商品的市場(chǎng)份額似乎保持得不錯，但其原因——在外國市場(chǎng)的降價(jià)行動(dòng)——并沒(méi)有可持續性。久而久之，實(shí)際匯率升值會(huì )使支出發(fā)生轉變，讓中國的經(jīng)濟再平衡更加明顯。
　　第二，中國的工資水平正在快速上升。根據“十二五”規劃，最低工資的年增長(cháng)率為13%，工資上漲與實(shí)際匯率升值疊加，將必然削弱中國在勞動(dòng)密集型出口領(lǐng)域的競爭力，而這在未來(lái)幾年內將更清晰地體現在貿易平衡上。
　　第三，中國的社保體系建設取得了重大進(jìn)步�；�本養老保險、失業(yè)保險、工傷保險和生育保險所覆蓋人口數量大幅上漲。此外，全國統一醫療保險正在起步，對貧困家庭學(xué)生提供援助的完整體系也已建成，因此人們預防性?xún)π畹膭?dòng)機有所減弱。一些研究者還從統計數據中發(fā)現消費率在上升，原因是中國已經(jīng)崛起為全球第四大奢侈品進(jìn)口國。
　　最后，中國貿易條件惡化在未來(lái)降低貿易盈余上將起到一個(gè)更基本的作用。鑒于出口需求疲軟且可能長(cháng)期持續，中國出口商必須接受不斷下降的利潤以保持市場(chǎng)份額。然而，中國遼闊的面積和較低的人均收入，意味著(zhù)中國對大宗商品的需求會(huì )持續快速增長(cháng)。得益于供應短缺，中國的大宗商品和金屬進(jìn)口金額在不遠的將來(lái)有可能會(huì )抵消加工貿易盈余。
　　簡(jiǎn)言之，只要中國政府不為產(chǎn)出增長(cháng)放緩而匆忙改變當前的政策立場(chǎng)，其經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP的比重在2013年及以后將更有可能相對繼續收窄，而不是上升。事實(shí)上，這種結果不光是有可能的，也是令人滿(mǎn)意的。畢竟，面對歐美“無(wú)窮無(wú)盡的量化寬松”，作為一個(gè)純債權大國意味著(zhù)在當今全球經(jīng)濟中將處于最不利的位置。