在中國資本市場(chǎng)中，私募股權基金（PE）是投資領(lǐng)域一支重要的生力軍。
　　來(lái)自清科的統計數據顯示，截至9月24日，2012年共有277家企業(yè)預披露招股書(shū)，其中74家已完成首次公開(kāi)募股（IPO），另有203家分別處于預披露、已上會(huì )或者終止審查階段，203家預披露招股書(shū)的非上市企業(yè)中，125家有創(chuàng )業(yè)投資和私募股權投資（VC/PE）支持。
　　私募的“錢(qián)途”在于退出。隨著(zhù)長(cháng)達近兩個(gè)月的IPO審核空窗期的結束，蟄伏于擬上市公司背后的私募創(chuàng )投資本總計131.21億元資金迎來(lái)了退出機遇。
　　一般情況下，IPO是私募退出的最佳選擇。2011年通過(guò)IPO退出的平均賬面回報率為7.22倍，令人興奮。IPO大多有較高的市盈率，水漲船高，占有準上市公司一定股權的私募，其身價(jià)也大幅提升，此時(shí)，私募急流勇退，將股權賣(mài)掉，全身而退，往往會(huì )賺個(gè)盆滿(mǎn)缽盈。業(yè)內人士表示，“二進(jìn)宮”企業(yè)的過(guò)會(huì )率要高于初次上會(huì )的企業(yè)，蘊藏著(zhù)巨大的投資機會(huì )，私募若能利用這一優(yōu)勢，將帶來(lái)豐厚回報。
　　但從實(shí)際操作的可行性來(lái)看，并購比IPO更容易成功，并購屢屢會(huì )成為第二方案出現在PE的投資報告中。中國風(fēng)險投資研究院（CVCRI）的調研報告顯示，在2009年退出案例中，556家投資機構中多達66%是通過(guò)股權轉讓的方式，通過(guò)上市退出的不到30%。在美國，絕大多數的股權投資都是通過(guò)并購退出，而并非IPO。即便是在創(chuàng )業(yè)熱土硅谷，100個(gè)創(chuàng )業(yè)企業(yè)，有10個(gè)創(chuàng )業(yè)成功的，這10個(gè)里面也只有一兩個(gè)通過(guò)IPO的，大部分是被收購的。并購相比于IPO更加靈活。如果把IPO和并購分別比作徒步和乘纜車(chē)兩種登頂方式，爬山爬到一半想坐纜車(chē)很容易，但纜車(chē)坐到一半想下來(lái)走卻絕無(wú)可能。
　　“私募”這個(gè)名詞，在中國，多少有點(diǎn)“地下”的色彩。與公募相比，私募江湖更顯得魚(yú)龍混雜。在全民PE的浪潮中，私募也會(huì )遇到更多的風(fēng)險。由于近年來(lái)經(jīng)濟基本面下行，驀然回首，私募發(fā)覺(jué)自己撤退的道路受阻，日子越來(lái)越不好過(guò)，繼2008年后大量私募產(chǎn)品清盤(pán)后，陽(yáng)光私募清盤(pán)事件也開(kāi)始頻頻出現。據一家權威研究中心數據，截至8月31日，納入統計的801只非結構化陽(yáng)光私募產(chǎn)品中，創(chuàng )出年內新低的有500只，占比62.42%，其中有535只產(chǎn)品獲利回吐，占比66.79%。
　　另有統計表明，今年上半年，共有131只私募產(chǎn)品清盤(pán)，其中48只屬于提前清盤(pán)“非正常死亡”。根據晨星中國統計，目前1000只私募產(chǎn)品中，虧損超過(guò)30%清盤(pán)警戒線(xiàn)的產(chǎn)品有85只，而虧損超過(guò)20%的產(chǎn)品高達254只。如果市場(chǎng)繼續震蕩，那么這些產(chǎn)品都會(huì )面臨比較大的清盤(pán)壓力。
　　相對于發(fā)達國家成熟的資本市場(chǎng)，我國私募幾種退出方式都存在著(zhù)一定的障礙。我國私募退出基本上選擇的都是IPO，但是橫亙在面前的障礙如重巒疊嶂。A股的嗅覺(jué)太過(guò)靈敏。A股對經(jīng)濟利好消息總是緊跟而上。而市場(chǎng)對某些行業(yè)出現調整時(shí)，A股又表現十分勢利，紛紛抽身。滬深股市這種急功近利的浮躁，使IPO窗口難以掌握，令等待IPO的企業(yè)心驚肉跳。私募想依托IPO退出賺錢(qián)，好難。
　　而法律法規又成緊箍咒。主板市場(chǎng)對上市公司要求很高，使得高科技風(fēng)險企業(yè)實(shí)現IPO上市的機會(huì )很小且成本過(guò)高，同時(shí)也增加了私募的退出成本�，F行的諸多法律對私募退出也不利。如《公司法》第一百四十九條規定：“公司不得回購本公司的股票，但為公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外�！卑凑者@項規定，PE基金無(wú)法要求被投資企業(yè)回購其股份，回購退出遭遇政策瓶頸。新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購境內企業(yè)的規定》也存在一些不利于建立私募股權投資體系的霸王條款。
　　私募退出，就像在黑夜中從戰場(chǎng)撤退一樣。投資固然需要眼光，需要勇氣，而退出更需要智慧，需要謀略。在渠道選擇上，不能拘泥于IPO一根筋，只要有適合的機會(huì )和適當的價(jià)格，并購、回購、MBO，甚至是破產(chǎn)清算，條條大路通羅馬，都有賺錢(qián)的可能，這就叫“紅蘋(píng)果沒(méi)了就摘青蘋(píng)果”。
　　從政府角度來(lái)說(shuō)，構筑多層次的資本市場(chǎng)體系，讓私募的退路順暢一點(diǎn)�？蛇m當降低上市標準，并保持創(chuàng )業(yè)板相對于主板的獨立性，改審核制為注冊制，以降低IPO門(mén)檻。要把新三板好事做好，大力培育和發(fā)展產(chǎn)權交易市場(chǎng)。只要時(shí)機恰當，遇到合適的買(mǎi)方，私募就能實(shí)現資本退出。
　　在完善相關(guān)法律法規保障方面，今年6月一審并公開(kāi)征求意見(jiàn)的《證券投資基金法》修訂草案，有望在本月提交全國人大常委會(huì )第二次審議。此前引發(fā)較大爭議的“PE到底由誰(shuí)監管”問(wèn)題，即將塵埃落定。按照2005年《創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理政策》的規定，發(fā)改委為風(fēng)險投資的主管部門(mén)。但此次新《基金法》修訂，證監會(huì )或有望上位成為PE監管主體。