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2012-10-10 作者:趙曉 陸英哲 來(lái)源:上海證券報
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近幾年來(lái)因為股市持續不景氣,券商全行業(yè)虧損早已不是秘密。加上業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化,大打傭金戰,證券業(yè)的行業(yè)集中度與成熟市場(chǎng)相比仍有較大距離,資管、直投、研究等業(yè)務(wù)仍未形成大氣候。為此,多年來(lái)券商一直努力尋找盈利的新突破點(diǎn)。那么,被各方寄予厚望的場(chǎng)外市場(chǎng)借擴容之東風(fēng)一戰翻身,能否成為券商新的盈利掘金點(diǎn)呢? 券商從事新三板業(yè)務(wù)能獲得的收入或潛在收入主要有改制/掛牌收入、IPO保薦承銷(xiāo)收入、做市商價(jià)差收入、券商直投收入等。 9月7日,8家企業(yè)首度在擴容后的新三板市場(chǎng)掛牌。截至9月14日,年內已新增42家掛牌公司,按此速度推算,今年新三板掛牌企業(yè)存量總數有望超過(guò)200家。各地高新科技園區和地方政府補貼一般分為改制和掛牌兩個(gè)階段,改制階段補貼在20至50萬(wàn)左右,掛牌階段則各地差距較大,從30萬(wàn)到超過(guò)100萬(wàn)不等。而主辦券商單個(gè)企業(yè)掛牌收入一般在幾十萬(wàn)到百余萬(wàn)之間,與其投入成本相比,收益確實(shí)不算多。然而隨著(zhù)試點(diǎn)范圍擴大,納入國家級高新技術(shù)園區的企業(yè)也會(huì )成倍增加。業(yè)內人士預計,第二批試點(diǎn)園區名單也會(huì )在今年底或明年初公布,如蘇州和成都等園區呼聲都比較高。凈資本充足、綜合實(shí)力特別是投行能力強的大型券商容易拿到項目,但價(jià)格優(yōu)勢明顯、對開(kāi)拓新三板業(yè)務(wù)積極的中小券商的承攬實(shí)力亦不容小覷。因為單個(gè)項目周期從立項簽約開(kāi)始,到最終協(xié)會(huì )批準同意掛牌一般只需數月,券商可根據內部人員配置情況同時(shí)開(kāi)展多個(gè)項目。這樣越早布局新三板業(yè)務(wù),承攬承做專(zhuān)業(yè)人員儲備越多的券商,將在此輪擴容之后迅速拔得頭籌。 而此前呼聲很高的“綠色轉板通道”,實(shí)際上一直只是停留在討論階段,掛牌企業(yè)真正需要到高一級市場(chǎng)上市,還是得通過(guò)正常的IPO程序。而券商若能從自己輔導掛牌的企業(yè)中爭取到作為上市保薦人和主承銷(xiāo)商,將能獲得豐厚的傭金。然而這同樣取決于幾個(gè)前提因素:第一,IPO節奏能繼續保持穩定;第二,擬上市的掛牌企業(yè)傾向于選擇原主辦券商為其保薦承銷(xiāo);第三,掛牌企業(yè)對“轉板”的態(tài)度更積極。目前140多家掛牌企業(yè)中,8家已成功“轉板”:1家在中小板上市,7家在創(chuàng )業(yè)板上市,均為按正常程序的IPO,轉板率約5%。按此推算若基數擴大,選擇往高一級市場(chǎng)上市的企業(yè)亦將相應增加,因此券商獲得的承銷(xiāo)收入也會(huì )增加。 做市制度是歐美等成熟市場(chǎng)普遍采用的交易制度,與目前A股滬深交易所采用的競價(jià)系統撮合交易相對應。券商作為做市商,為掛牌企業(yè)提供買(mǎi)賣(mài)雙向報價(jià),以自有資金和證券與投資者交易,獲得價(jià)差收益,通過(guò)不斷買(mǎi)賣(mài)維持該企業(yè)證券的流動(dòng)性。據某券商測算,新三板業(yè)務(wù)短期內對券商凈收入貢獻約占1%左右,預計未來(lái)三年做市商差價(jià)收入約173億元,加上前述企業(yè)轉板券商可獲得的保薦承銷(xiāo)收入,新三板給券商帶來(lái)的增量收入可望達到292億元,凈收入貢獻度約12%,當中做市收入占比近60%,或將成為最重要的貢獻因素。 然而必須承認,做市商制度的推行,對券商的定價(jià)和估值能力、自有資金實(shí)力和風(fēng)險控制能力的要求都非常高,因為券商為掛牌企業(yè)提供流動(dòng)性,首先需要買(mǎi)入企業(yè)的股份,對那些商業(yè)模式陳舊、發(fā)展前景不清晰的企業(yè)則無(wú)人愿意為其做市。此外,作為推薦掛牌主辦券商的特殊身份,券商是否存在與企業(yè)合謀過(guò)度粉飾業(yè)績(jì),損害投資者利益的行為,也是目前管理層遲遲未能推出做市制度的重要考量因素之一。 由于好項目的稀缺,券商直投也一直對新三板企業(yè)關(guān)愛(ài)有加,經(jīng)常攜手私募創(chuàng )投等機構在早期介入并參股企業(yè),以期在企業(yè)掛牌乃至轉板上市后獲得不菲收入。但券商“保薦+直投”的模式一度被證監會(huì )喊停,主要還是出于防止券商為謀求自身利益在保薦上市過(guò)程中對企業(yè)包裝過(guò)度的考慮,但新三板企業(yè)現行適用的法規并沒(méi)有禁止券商直投的參與,因此,理論上和實(shí)際上都有為券商帶來(lái)投資收益的可能。 當然,若要再細分,還可以列出以下四個(gè)方面:掛牌企業(yè)股份轉讓時(shí)產(chǎn)生的傭金收入;對企業(yè)持續督導的費用;定向增資的財務(wù)顧問(wèn)費用;其他財務(wù)顧問(wèn)收入,如新三板擬掛牌或已掛牌企業(yè)選擇主辦券商作為中小企業(yè)私募債的承銷(xiāo)人,發(fā)行各類(lèi)企業(yè)債或公司債、促成企業(yè)并購重組所獲得的財務(wù)顧問(wèn)收入等。 概言之,新三板擴容后可為券商帶來(lái)多方面的收入,特別是如果未來(lái)做市商制度能推出,進(jìn)一步降低交易門(mén)檻,試點(diǎn)園區繼續穩步擴容,則新三板交投清淡的局面或將大為改善,有望成為券商全新的盈利掘金點(diǎn)。但是,配套制度改革的出臺還取決于很多不確定因素,新三板究竟能否成為券商盈利的現金引擎,仍有待觀(guān)察。(作者趙曉系北京科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授;陸英哲系國信證券項目經(jīng)理)
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